AI需求驱动业绩增长，25Q2指引超预期

主要观点：

• 25Q1业绩及公司指引：公司收入255.3亿美元，同比增长35.3%，环比下滑5.1%；毛利率58.8%，同比增长5.7pct，环比下滑0.2pct。公司预计25Q2营收区间为284亿美元-292亿美元，环比增长11.2%-14.4%，毛利率57%-59%，经营利润率47%-49%。全年指引维持不变，预计2025年美元收入同比增速mid 20s，AI相关收入翻倍，资本开支达380-420亿美元。
• 7nm及以下收入占比73%，HPC收入占比提升：25Q1先进制程（7nm及以下）营收占比达晶圆总收入73%；HPC收入占公司营收59%，环比增长6pct；智能手机收入占比28%，环比下滑7pct。
• 海外工厂加速扩产，关税影响需持续关注：公司在亚利桑那州追加1000亿美元投资，计划新建三座晶圆制造厂、两座先进封装厂和一个研发中心，预计2025年海外产能爬坡将对毛利率造成2-3pct的稀释影响，后期扩大至3-4pct。关税方面，公司表示存在不确定性风险，但未观察到客户行为变化。
• 投资建议：预计台积电2025-2027营业收入分别为36396亿新台币、43071亿新台币、51002亿新台币，归母净利润（GAAP）分别为15262亿新台币、18223亿新台币、20927亿新台币。维持“增持”评级。
• 风险提示：AI需求不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险；关税贸易摩擦风险；产能扩张不及预期风险；成熟制程节点竞争加剧风险；政策监管风险。