AI需求驱动业绩增长，25Q2指引超预期

主要观点： 报告日期：2025-4-25 25Q1公司收入255.3亿美元，（此前指引为250-258亿美元），同比增长35.3%，环比下滑5.1%；毛利率58.8%，（此前指引为57-59%），同比增长5.7pct，环比下滑0.2pct，主要系地震及海外工厂产能稀释影响，部分影响被成本改善措施抵消；25Q1资本开支为100.6亿美元。公司预计25Q2营收区间为284亿美元-292亿美元，环比增长11.2%-14.4%，基于1美元兑32.5新台币的汇率假设，公司预计25Q2毛利率57%-59%，经营利润率47%-49%。全年指引维持不变，公司预计2025年美元收入同比增速mid20s，AI相关收入翻倍，资本开支达380-420亿美元。 ⚫7nm及以下收入占比73%，HPC收入占比提升 分工艺制程看，25Q1公司3nm制程营收占晶圆总收入22%，环比下降4pct，5nm制程占比36%，环比增长2pct，7nm制程占比15%，环比增长1pct，先进制程（7nm及以下）营收占比达晶圆总收入73%；分平台看，25Q1HPC收入占公司营收59%，环比增长6pct；智能手机收入占比28%，环比下滑7pct；物联网收入占比5%；汽车收入占比5%，消费电子收入占比1%，其他收入占比2%。 ⚫海外工厂加速扩产，关税影响需持续关注 扩产计划方面，公司在亚利桑那州追加1000亿美元投资，计划新建三座晶圆制造厂、两座先进封装厂和一个研发中心，在美总投资将达到1650亿美元。公司首座晶圆厂已于24Q4量产，采用4nm制程工艺，二厂采用3nm制程工艺建设完成，三、四厂将采用N2和A16制程工艺，预计将于2025年获批所有许可后开工建设。公司预计2025年海外产能爬坡将对毛利率造成2-3pct的稀释影响，伴随亚利桑那州投资计划推进，预计未来五年海外工厂前期将稀释毛利率2-3pct，后期扩大至3-4pct；关税方面，公司表示关税存在不确定性风险，但目前未观察到客户行为因美国关税发生变化，需持续关注潜在影响。 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001邮箱：liujs@hazq.com ⚫投资建议 公司预计25Q2营收区间为284亿美元-292亿美元，2025年收入同比增速mid 20s。基于AI强劲需求、公司海外工厂产能爬坡稀释作用以及关税贸易政策风险，我们预计台积电2025-2027营业收入分别为36396亿新台币、43071亿新台币、51002亿新台币，归母净利润(GAAP）分别为15262亿新台币、18223亿新台币、20927亿新台币。维持“增持”评级。 1.台积电24Q3点评:Q4收入指引超预期，AI持续驱动增长2024-10-19 ⚫风险提示 AI需求不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险；关税贸易摩擦风险；产能扩张不及预期风险；成熟制程节点竞争加剧风险；政策监管风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。