需求增长叠加端侧AI驱动，25Q2业绩超预期＆产能持续扩张

2025年09月02日中芯国际(688981.SH) 证券研究报告 需求增长叠加端侧AI驱动，25Q2业绩超预期＆产能持续扩张 事件：8月28日公司发布25H1报告及25Q3业绩指引 1）25H1公司实现营业收入323.48亿元，同比增加23.14%；归母净利润23.01亿元，同比增加39.76%；扣非后归母净利润19.04亿元，同比增加47.76%。 2）25Q2公司实现营业收入160.47亿元，同比增加17.34%；归母净利润9.44亿元，同比减少16.96%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比增加10.16%。 3）25Q3公司预计实现营业收入环比增长5%-7%，毛利率为18%-20%。 25H1晶圆代工收入同比增加25.91%，25Q2实际业绩优于预期 1）收入端：25H1公司晶圆代工业务收入为303.53亿元，同比增加25.91%，位居全球晶圆纯代工第二位置，收入增长主要系本期晶圆销售数量增加及平均售价上升所致。25H1晶圆销售数量（折合8英寸标准逻辑）为468.2万片，同比增加19.9%，平均售价为6482元。 2）利润端：25H1公司毛利率为21.91%，同比增加8pcts，主要原因为平均单价上升及产品组合变动；销售/管理/研发费用率分别为0.54%/7.06%/7.34%，同比+0.03%/+0.06%/-2.63%，公司费用管理较为稳健。 资料来源：Wind资讯 3）实际业绩优于Q2指引：25Q2公司营业收入环比下降1.7%，毛利率为20.4%。公司在25Q1报告中预计Q2营收环比下降4%-6%，毛利率介于18%-20%。公司实际业绩好于预期。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 应用拆分：电脑与平板/消费电子/工业与汽车业务实现高增 晶圆代工业务收入按应用拆分：智能手机领域74.67亿元，同比减少1.67%；电脑与平板领域49.17亿元，同比增加33.31%；消费电子领域123.84亿元，同比增加53.80%；互联与可穿戴领域25.19亿元，同比减少13.63%；工业与汽车领域30.66亿元，同比增加65.15%。其中，电脑与平板、消费电子、工业与汽车三个领域有较快增长，主要系消费电子受端侧AI驱动，个人电脑市场换机周期开启，及汽车电子领域有触底反弹的积极信号等因素共同影响。未来，随着消费电子市场智能迭代需求的不断升温、端侧AI的持续驱动、汽车领域需求的持续复苏等，公司营收有望保持持续增长。 周赵羽彤联系人SAC执业证书编号：S1450125040062zhouzyt@sdicsc.com.cn 相关报告 二季度业绩超指引，三季度业绩展望乐观2024-08-0924Q1营收、毛利率超指引，预计全年资本开支同比持平2024-05-11营 收 环 比 持 续 回 升 ， 上 调2023全年资本开支2023-11-1223Q2营收环比回升，12寸需2023-08-11 产能持续扩张，资本开支加码引领增长 1）产能：25H1公司新增近2万片12英寸标准逻辑月产能，25Q2产能利用率92.5%，环比增加2.9pcts。公司产能持续扩张的同时产能利用率同步提高，产量增势明显。 求饱满收入再创新高，产能稳步扩展2023-04-04 2）资本开支：25Q2公司资本开支为18.85亿美元，25Q1资本开支为14.16亿美元，环比增加33.18%。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为673.3亿元、777.7亿元、892.8亿元，归母净利润分别为50.4亿元、60.9亿元、72.3亿元。采用PB估值法，考虑晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张，给予公司2025年7.2倍PB，对应目标价140.07元/股，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034