高通公司3QFY24业绩点评：汽车业务增长超预期，端侧AI驱动成长

股票研究/2024.08.04 汽车业务增长超预期，端侧AI驱动成长高通(QCOM,US) 海外信息科技 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com ——高通公司3QFY24业绩点评 评级：增持 当前价格(美元)：164.00 登记编号S0880523110003 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 102.73-230.63 汽车业务增长超预期，四季度指引与预期基本持平，汽车市场需求强劲，长期看好 当前股本（百万股） 1,114 高通受益于智能驾驶与终端AI发展。投资要点： 当前市值（百万美元） 182,696 盈利预测及投资建议：基于桌面端芯片陆续发售，高端手机行业和 汽车行业需求保持强劲，我们持续看好高通长远发展和后续业绩的 增长，调整公司FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为384.5/429.6/471.4亿美元(前值为384.7/426.7/468.4亿美元)，FY2024E/FY2025E/FY2026E净利润分别为112.8/130.6/144.1亿美元 （前值为为113.7/127.3/151.2亿美元）。我们给予高通FY2025ForwardP/E20X，对应目标市值2,270亿美元，调整目标价至231美元，维持“增持”评级。 三季度业绩略高于预期，指引基本符合市场预期。公司3QFY24实 现营收93.9亿美元，同比+11%，高于市场预期和此前业绩指引中位 数92亿美元；净利润21.29亿美元，同比+18%。分业务看，三季度 QCT业务营收80.69亿美元，其中手机业务营收58.99亿美元，同比+12%，占总营收的73%，汽车业务营收8.11亿美元，同比+87% 75% 高通 纳斯达克综合 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023/8 -25% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 相关报告 52周股价走势图 远超市场预期；QTL业务营收12.73亿美元，同比+3%。4QFY24业 绩指引与预期基本持平，预计营收为95-103亿美元（市场预期为 97.6亿美元），稀释EPS为2.45-2.65美元（市场预期为2.52美元）汽车营收激增受益于市占率提升，手机收入持续回暖。公司的骁龙 数字底盘渗透率不断提升，在中国座舱域控芯片市场占有率达64% 较上季度+2%，公司新增超过10个全球汽车制造商设计方案中标，预计将保持高速增长。3QFY24手机领域收入增速重回两位数，需求持续回暖，3QFY24中国OEM营收同比增长超50% 舱驾一体，端侧AI持续助力公司业绩增长。汽车端，公司三季度发 布了下一代次旗舰座舱芯片SA8797，“舱驾一体”整合ADAS自动 驾驶，进一步扩大其数字底盘的竞争优势。电脑端，基于下一代骁龙X系列的Copilot+PC预计于2025年推出，届时产品线将扩展到低至700美元的个人电脑，有望提升芯片销量从而增加营收。 风险提示：主营业务竞争风险；新技术不及预期；市场复苏不及预期。 《高通(QCOM.US)：混合AI从云到端，规模化推进 AIGC》 2023.08.01 《高通(QCOM.US)：业绩超预期，手机业务弱复苏及业绩订单保障高》 2024.02.05 《高通(QCOM.US)：混合AI从云到端，规模化推进 AIGC》 2024.05.08 《高通(QCOM.US)：高通Computex大会跟踪点评:骁龙X实力领跑，高通引领AIPC变革》 2024.06.05 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,532 33,566 44,201 35,820 38,445 42,964 47,135 (+/-)% -3% 43% 32% -19% 7% 12% 10% 毛利润 14,276 19,304 25,566 19,951 21,700 24,371 26,867 净利润 4,817 9,811 14,251 9,486 11,281 13,055 14,412 (+/-)% 11% 104% 45% -33% 19% 16% 10% PE 39.13 19.20 13.09 19.47 16.46 14.22 12.88 目录 1.业绩总览：营收与净利润均超预期3 2.分版块业绩5 3.投资建议5 4.风险提示6 1.业绩总览：营收与净利润均超预期 图1：公司营收略高于市场预期 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入(USDMN)同比增长（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图2：QCT与QTL营收均符合预期 高通CDMA技术（QCT部门）(USDMN) 高通技术授权（QTL部门）(USDMN) 12000 10000 高通战略举措（QSI部门）(USDMN) 其他（others） 同比增长(QCT部门)（%） 200% 150% 8000100% 600050% 40000% 2000-50% 0-100% -2000-150% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图3：公司库存仍在高位，但正在逐年下降 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 库存(Inventories)(USDMN)环比增长(库存)(%） 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 4441127 5.0% 0.0% -5.0% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图4：公司销售及营销、行政及研发率均略微抬高 销售及营销开支+一般及行政费用率(SG&A)(%) 研发开支率(R&D)(%) 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图5：公司经调整毛利润同比上升，毛利率平稳 毛利润(Non-GaapNetIncome)(USDMN) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图6：公司经调整净利润较为平稳 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 净利润(Non-GaapNetIncome)(USDMN) 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 2.分版块业绩 图7：QCT业务中，智能手机仍占收入大头，汽车业务增速迅猛 8000 智能手机业务(USDMN)物联网业务(USDMN)汽车业务(USDMN) 同比增长(智能手机业务)（%） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0%； 3.投资建议 三季度高通骁龙X系列桌面端芯片陆续发售，高端手机行业和汽车行业需 求保持强劲，全业务线与AI的融合不断加速，高通在AI时代的竞争力不容小觑，我们调整公司FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为384.5/429.6/471.4亿美元(前值为384.7/426.7/468.4亿美元)，同比增长7%/12%/1 调整公司FY2024E/FY2025E/FY2026E净利润分别为112.8/130.6/144.1亿美元（前值为为113.7/127.3/151.2亿美元），同比增长19%/16%/10%。 估值方面，随着消费电子缓慢走出低迷行情，移动端，汽车端和PC端与AI平台的加速融合将为公司带来超额增长。同时考虑到高通公司目前处于成 熟期，短期内端侧人工智能所推动的手机升级周期至少还需时一年才会出现，长期看易受消费电子行业需求波动的影响。我们持续看好高通长远发展和后 续业绩的增长，给予高通FY2025ForwardP/E20X，对应目标市值2,270 亿美元，调整目标价至231美元，维持“增持”评级。 表1：高通财务报表（百万美元） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究预测 4.风险提示 主营业务竞争风险；新技术不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场