2025年半年报点评：AI需求持续高企，25Q2业绩超预期

AI需求持续高企，25Q2业绩超预期 2025年08月27日 ➢事件：8月25日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收104.37亿元，同比增长282.6%，实现归母净利润39.42亿元，同比增长355.7%，实现扣非归母净利润39.34亿元，同比增长354.9%。25Q2单季度来看，实现营收63.85亿元，同比增长295.4%，环比增长57.6%，实现归母净利润23.70亿元，同比增长338.4%，环比增长50.7%，实现扣非归母净利润23.65亿元，同比增长338.0%，环比增长50.8%。 推荐维持评级当前价格：308.33元 ➢AI需求驱动，高端光模块加速放量助力公司业绩高增长：公司上半年营收和归母净利润分别实现同比高增282.6%和355.7%，主要受益于AI需求驱动下的高端光模块加速放量。上半年来看，公司光模块销量为695万只，同比增长112.5%，其中境外销量557万只。产能方面，上半年公司光模块产能1520万只，同比增长66.7%，当前公司产能储备丰富，海外产能方面，泰国工厂一期已于2023年上半年建成投产，二期已于2024年末建成并于2025年初投产，目前处于产能持续扩充阶段。 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，AI驱动高端光模块需求高增-2025/04/242.新易盛（300502.SZ）2024年三季报点评：业绩超预期，高端产品加速放量助力实现高增长-2024/10/263.新易盛（300502.SZ）2024年半年报点评：AI驱动业绩高增，盈利能力提升显著-2024/08/294.新易盛（300502.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：一季度业绩超预期，毛利率提升显著-2024/04/245.新易盛（300502.SZ）股权激励点评：股权激励彰显公司信心，800G/1.6T高需求下坚定看好-2024/01/05 ➢费用管控能力优秀，高端产品营收占比增加助力毛利率进一步提升：费用率方面，25H1销售费用率为0.81%，较24年全年的1.13%下降0.31pct，管理费用率为1.20%，较2024年全年的1.96%下降0.76pct，研发费用率为3.20%，较2024年全年的4.66%下降1.47%。上半年光模块毛利率为47.48%，较去年同期同比增长4.12pct，我们预计毛利率增长可能来源于高端光模块营收占比提升。 ➢前沿领域全面布局，聚焦把握未来发展机遇：公司25H1研发费用为3.34亿元，同比增长157.6%。上半年公司新产品新技术领域多个研发项目取得突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于VCSEL/EML和硅光解决方案的中短距光模块、传输距离可达80km~120km的ZR/ZR+相干长距光模块、以及基于LPO方案的800G/400G光模块。 ➢投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.28/130.19/157.06亿元，对应PE倍数为35x/24x/20x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：AI领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048