西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年08月18日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【宏观】2026年二季度货币政策执行报告点评：货币政策框架调整进行时2026年8月12日，中国人民银行发布二季度货币政策执行报告。我们的整体理解是，报告关注点集中在支持经济高质量发展，托底旧经济的逆周期政策主要是将存量政策用到位，增量政策在储备中。通胀在政策考量中的权重下降，年内维持正区间无虞，金融市场平稳性的权重上升。货币政策操作框架将逐步完成向隔夜利率的转变。人民币国际化将进入新阶段，跨境人民币结算有望加速，有助于强化人民币国际货币属性，助推海外资金兑 【电子】寒武纪（688256.SH）2026年半年报点评：存货高速增长，26H2业绩确定性高 在AI算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026年-2028年营业收入为166.03亿元、315.28亿元、520.09亿元，分别同比增长155.5%、89.9%、65.0%，维持“买入”评级。 【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）2026年中报点评：全面向C改革，转型初见成效 今年以来公司推荐全面向C改革，上半年已经初见成效，茅台酒表现稳健，i茅台大幅增长带动直销占比提升，进入淡季后公司在3月和7月两次提价，维护市场价格。 【基础化工】宝丰能源（600989.SH）2026年半年报点评：Q2量稳价升，煤制烯烃龙头受益油煤价差走扩 投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。我们预计公司26-28年归母净利润为164.6/179.0/188.3亿元，对应PE为10.2/9.4/8.9x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，维持“增持”评级。 晨会纪要 【宏观】2026年二季度货币政策执行报告点评：货币政策框架调整进行时 摘要内容 事件：2026年8月12日，中国人民银行发布二季度货币政策执行报告。 点评：我们的整体理解是，报告关注点集中在支持经济高质量发展，托底旧经济的逆周期政策主要是将存量政策用到位，增量政策在储备中。通胀在政策考量中的权重下降，年内维持正区间无虞，金融市场平稳性的权重上升。货币政策操作框架将逐步完成向隔夜利率的转变。人民币国际化将进入新阶段，跨境人民币结算有望加速，有助于强化人民币国际货币属性，助推海外资金兑回人民币。 详细如下： 第一，对经济的评价强调经济向新向优。报告提到，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势……我国经济高质量发展取得新成效，后劲持续增强，经济长期向好的内在支撑更加坚实。在7月13日国务院总理李强主持召开的经济形势专家和企业家座谈会中，亦提到经济长期向好的内在支撑更加坚实。报告中的支撑点包括，美伊冲突引发的全球供给冲击下，我国保供稳价政策有力有效；上半年进出口同比增长16.9%，在地缘冲突引发全球贸易趋缓的背景中体现强韧性；以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超过四成；以及政策协同发力。同时，继续强调持续稳中向好的基础还需进一步巩固，针对旧动能的逆周期调节政策总体延续前期基调。 第二，下一阶段货币政策，重点在于充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，政策考量中通胀权重下降，金融市场平稳权重上升。先将存量政策用到位，储备增量政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。关于政策锚定目标的选择，年内通胀权重可能下降，金融市场平稳的权重上升。报告提到，继续实施好适度宽松的货币政策……支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行。对比一季度报告的表述，继续实施好适度宽松的货币政策……促进经济稳定增长和物价合理回升。淡化物价的表述，有两个原因，一是虽然7月PPI同比可能已跨过年内高点，但结合当前的供需格局看，年内有望维持正区间；同时，由于油价难以重新涨至年内高位，叠加下半年基数抬升，年内通胀读数趋于下行，此时政策发力提振通胀效果可能不明显。加大对高质量发展、金融市场平稳的关注，客观背景是6月以来全球金融市场动荡，对股债汇市场平稳运行、避免大起大落的要求上升。 第三，货币政策操作框架将逐步完成向隔夜利率的转变。报告提到，平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。2025年起，短端利率调控目标从DR007逐步转向DR001。今年6月潘功胜行长宣布，临时隔夜正/逆回购工具的操作利率区间收窄为政策利率加减25个基点，操作机制改为DR001持续突破临时正/逆回购操作利率时启动，增加隔夜逆回购操作品种，并在今年6月末首次开展操作。6月以来，DR001在7天逆回购利率附近较窄区间波动，可能是一种政策的合意状态，并可能持续存在。 第四，人民币国际化可能将进入新阶段。报告提到，持续优化跨境人民币政策体系，整合、优化早期发布的跨境人民币结算政策，提高政策的可理解性、可操作性。此前表述为“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。开展跨境贸易投资高水平开放试点。优化直接投资、 西部证券2026年08月18日 境外贷款跨境资金管理，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展人民币离岸市场”。人民币国际化进程可能加速，跨境贸易领域人民币结算便利度有望提升，强化人民币的国际货币职能，助推海外资金兑回人民币资产，有望对境内流动性形成支撑。 风险提示：地缘政治风险加剧；政策不及预期。 分析师：边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;分析师：刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn;分析师：杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn;分析师：慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn;联系人：魏冉（15201167726）weiran@xbmail.com.cn 晨会纪要 【电子】寒武纪（688256.SH）2026年半年报点评：存货高速增长，26H2业绩确定性高 业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入59.96亿元，归母净利润23.11亿元。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入31.11亿元（QoQ+8%），归母净利润12.98亿元（QoQ+28%）。公司2026Q2单季度毛利率为56.1%。 公司存货大幅增长，积极投入研发：截至26Q2末，公司存货为82.48亿元，较26Q1末增长37.51亿元，其中，委托加工物资为25.37亿元，较25年末增长9.14亿元，原材料为57.49亿元，较25年末增长27.05亿元。截至26Q2末，公司预付款为29.14亿元，较26Q1末增长10.17亿元。公司2026年上半年研发费用为7.02亿元（YoY+30%），截至26Q2末，公司研发人员为1007人，较25年末增加120人。 公司持续优化基础系统软件平台，推动智能处理器微架构及指令集的迭代：公司新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化。同时，公司围绕训练生态建设等方向，在大模型训练适配能力、训练效率和系统稳定性等方面取得进展；在推理软件平台方面，公司围绕大模型推理、计算图编译、算子编程与加速库、通信等方向，持续推进推理软件平台的研发与优化。 我们认为：生成式AI在推理场景持续放量，下游重点客户在算力基础设施领域持续投入。若公司新一代产品能较快落地并实现商业化，或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。 投资建议：在AI算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026年-2028年营业收入为166.03亿元、315.28亿元、520.09亿元，分别同比增长155.5%、89.9%、65.0%，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司预定物料到货不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。 分析师：郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn;分析师：李想（S0800525040006）lixiang@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）2026年中报点评：全面向C改革，转型初见成效 事件：公司2026年H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润922.8/445.2/444.6亿元，分别 同 比+1.3%/-2.0%/-2.0%， 其 中 单Q2实 现 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润375.8/172.7/172.2亿元，分别同比-5.2%/-6.9%/-7.1%。26H1公司销售收现984.2亿元，同比+3.5%，期末合同负债31.8亿元，同比-42.3%。 茅台酒表现平稳，直销渠道快速增长。分产品看，26H1茅台酒/系列酒收入分别为777.2/129.3亿元，同比+2.8%/-6.0%，其中单Q2茅台酒/系列酒收入分别同比-1.0%/-25.0%。2026年以来公司坚持推进“全面向C”茅台酒营销市场化改革，构建金字塔型产品结构，构建“自售+经销+代售”多维协同的营销体系。26H1公司直销/批发代理收入分别为519.6/387.0亿元，分别同比+29.9%/-21.6%，直销收入占比提升至57.3%，单Q2直销/批发代理收入分别同比+33.8%/-34.9%。直销渠道快速增长受益于年初以来i茅台放量，26H1/Q2公司i茅台收入分别为402.6/187.1亿元，同比+274.2%/+282.6%。 受毛利率影响，Q2净利率小幅下降。26Q2公司实现毛利率89.5%，同比下降1.2pcts，推测受部分非标产品价格调整影响。26Q2公司税金及附加率17.2%，同比提升0.1pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.3%/4.7%/-032%，分别同比-0.2/+0.3/+0.2pct，公司26Q2最终实现归母净利率46.0%，同比下降0.8pct。 投资建议：今年以来公司推荐全面向C改革，上半年已经初见成效，茅台酒表现稳健，i茅台大幅增长带动直销占比提升，进入淡季后公司在3月和7月两次提价，维护市场价格，我们预计26-28年公司EPS为67.58/72.75/78.17元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、茅台批价波动风险。 分析师：于佳琦（S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn;分析师：田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn 晨会纪要 【基础化工】宝丰能源（600989.SH）2026年半年报点评：Q2量稳价升，煤制烯烃龙头受益油煤价差走扩 事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入301.98亿元，同比+32.33%；实现归母净利润97.28亿元，同比+70.14%。2026Q2，公司实现营业收入169.61亿元，同环比分别+40.77%/+28.13%；实现归母净利润60.67亿元，同环比分别+84.92%/+65.74%。业绩高增主要系中东地缘冲突推升化工产品价格，同时内蒙烯烃项目于2025年4月全面达产，量价共振带动公司业绩增长。 Q2量稳价升，聚烯烃盈利弹性全面打开。2026Q2，公司聚乙烯产量71.16万吨、销量71.62万吨，销售均价为7492.77元/吨，环比+21.66%；聚丙烯产量69.60万吨、销量70.19万吨，销售均价为8190.73元/吨，环比+35.68%。聚烯烃合计销量148.90万吨，环比+1.06%，销售收入11