西部证券晨会纪要：4月经济数据点评与优必选人形机器人跟踪分析

证券研究报告2026年05月20日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【宏观】4月经济数据点评：内需再度回落，工业名义增长仍加快 4月工业增加值增速放缓。投资增速大幅回落，消费仍然偏弱。内需总体回落，外需仍然强劲。房价边际改善。PPI继续回升，带动工业增加值名义增速加快。 【机械设备】优必选（09880.HK）跟踪点评：人形机器人出货量高增，多方合作巩固机器人本体龙头地位 事件：近日，优必选与日立（中国）有限公司正式签署战略合作协议书。根据此次协议书，双方将在日立集团具有市场竞争力的电梯、楼宇系统、医疗健康、工业设备及半导体制造设备等领域展开深度合作，充分发挥优必选在人形机器人方面的技术优势，以及日立在智能制造与系统集成领域的丰富经验，共同开发适用于不同生产场景的智能化解决方案。 晨会纪要 【宏观】4月经济数据点评：内需再度回落，工业名义增长仍加快 工业增加值增速放缓。4月份工业增加值同比增长4.1%，为2023年8月以来最低增速；季调后环比增长0.05%，为2024年4月以来最低增速。总体上看，工业生产增长势头有所放缓。尽管整体工业生产增速放缓，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增速进一步加快，4月份同比增长15.6%。反映目前当前AI算力投资需求增长对计算机、通信和其他电子设备制造业拉动较强。 投资增速大幅回落。1-4月，固定资产投资累计同比下降1.6%，增速再度转负。4月单月投资同比下降9.4%，较3月同比增速1.6%大幅下滑。其中制造业投资同比下降5.5%，基建投资同比下降5.6%，增速转负；房地产开发投资同比下降20.1%，较3月跌幅再度扩大。今年1季度内需改善，主要依靠投资回升带动。4月份投资增速再度下滑，将给2季度经济造成拖累。 消费仍然偏弱。4月零售同比增长0.2%，较3月增速1.7%进一步回落。其中，商品零售同比下降0.1%，餐饮收入同比增长2.2%，均较3月增速放缓。以旧换新支持的商品零售增速全面放缓。家用电器和音像器材类零售同比下降15.1%，家具类零售同比下降10.4%，跌幅较3月扩大；通讯器材类零售同比增长6.2%，增速较3月明显回落。受近期黄金价格回调影响，金银珠宝类零售大幅回落，4月份同比下降21.3%。 外需仍然强劲。投资和零售增速放缓，反映内需再度回落。4月份服务业生产指数同比增长4.3%，也较3月回落。4月份出口交货值同比增长10.6%，较3月增速进一步加快。外需对当前经济增长拉动作用仍然较大。 房价边际改善。4月份，商品房销售面积同比下降9.5%，较3月跌幅扩大；而销售额同比下降7.6%，较3月跌幅收窄。商品房销售额同比跌幅小于销售面积跌幅，反映全国商品房平均销售价格同比回升。4月份70大中城市二手住宅价格环比下降0.2%，持平于3月。其中一线城市二手住宅价格环比增长0.4%，已经连续两个月上涨。 4月份内需回落，但价格继续回升。4月份投资和零售增速放缓，出口增速加快，反映内需再度回落，而外需对经济增长拉动仍然较强。4月份工业增加值同比增速回落，但PPI加速回升，因此工业增加值名义增速仍在加快。因此，预计企业收入和盈利仍能保持较快增长。往前看，2季度GDP实际增速可能放缓，但名义增速可能继续加快。 风险提示：高油价拖累全球经济，国内政策不及预期，房地产需求持续下滑。 分析师：边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;分析师：刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【机械设备】优必选（09880.HK）跟踪点评：人形机器人出货量高增，多方合作巩固机器人本体龙头地位 事件：近日，优必选与日立（中国）有限公司正式签署战略合作协议书。根据此次协议书，双方将在日立集团具有市场竞争力的电梯、楼宇系统、医疗健康、工业设备及半导体制造设备等领域展开深度合作，充分发挥优必选在人形机器人方面的技术优势，以及日立在智能制造与系统集成领域的丰富经验，共同开发适用于不同生产场景的智能化解决方案。 25年公司人形机器人营收大增，跃升为公司第一大收入来源。分产品看，2025年全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案实现营收8.21亿元，同比+2203.7%，收入占比达41.1%，跃升为公司最大收入来源；非具身智能人形机器人产品及解决方案营收0.48亿元，同比+15.3%，占比2.4%；其他智能机器人产品及解决方案营收6.29亿元，同比-16.9%，占比31.4%；其他智能硬件营收4.99亿元，同比+6.4%，占比24.9%。 人形机器人订单持续放量，25年全年订单近14亿。2025年全年，公司全尺寸具身智能人形机器人实现销量1079台，位列全球第一，同比大幅增长35866.7%，从落地场景看，超80%进入汽车制造、智慧物流、3C电子、半导体制造、航空制造、工业数采等领域，实现搬运、上下料、分拣、质检等工位级环节应用。管理层保守预估2026年人形机器人出货量将为5000台，较2025年增长400%，产能规划方面则朝向10000台迈进。订单方面，2025年，公司人形机器人订单近14亿元。产能方面，截至2025年底，优必选全尺寸具身智能人形机器人已实现年化产能超6000台，为规模化交付奠定了产能基础。 发布具身智能世界大模型，加强大脑方面优势。优必选立足工业场景真实作业需求与具身智能技术演进方向，基于自研具身智能大模型Thinker，重磅推出全新具身智能世界模型Thinker-WM，打造物理AI基座，实现具身大脑架构与核心能力的全方位升级。凭借在空间泛化、长程任务和综合性能上的优势，Thinker-WM在权威具身智能评测基准Libero中登顶榜首。同时参与榜单排名的还有英伟达、PhysicalIntelligence、小米等知名公司的模型。 投 资 建 议 ：预 计 公 司26-28年 公 司 营 收 分 别 为38.40/52.55/79.11亿 元 ， 同 比+91.9%/+36.8%/+50.5%，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人未来市场需求不及预期；人形机器人硬件技术发展不及预期等。 分析师：杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn;分析师：邓宇轩（S0800526050002）dengyuxuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。