1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【其他电子】电子测量仪器行业专题：长坡厚雪赛道，国产替代正当时 21年全球及国内电子测量仪器市场规模为140.3、50.4亿美元，预计25年达到172.4、64.8亿美元。电子测量仪器品类较多，示波器、射频类仪器占比较高，合计约23%。供给端：长坡厚雪，国产替代正当时；需求端：政策密集发布，推动科学仪器加速国产化。我们给予行业“超配”评级，建议关注：普源精电（688337.SH）、鼎阳科技（688112.SH）、坤恒顺维（688283.SH）。 【电子】和而泰（002402）首次覆盖报告：万物互联，智控龙头再进击 投资建议：预计公司2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为77.18、99.03、126.60亿元，归母净利润分别为7.14、9.65、12.51亿元，对应EPS分别为0.78、1.06、1.37元每股。参考同行业可比公司，给予2022年32xPE，对应目标价24.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【电子】时代电气（688187.SH）首次覆盖报告：轨交牵引领导者，功率半导体新星 公司提前布局IGBT，在轨交用高压IGBT领域取得突破，逐步向新能源汽车等领域拓展。此外，公司IGBT新建产能释放，2022年公司24万片晶圆产能有望实现量产，主要应用于车规级芯片，已经确定东风和广汽等客户。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3306.72 -0.26 深证成指 12423.86 -0.51 沪深300 4325.57 -0.11 上证180 9089.33 -0.09 中小板指 8576.63 -0.32 创业板指 2692.98 -0.63 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年06月22日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月22日 行业专题报告 【其他电子】电子测量仪器行业专题：长坡厚雪赛道，国产替代正当时 电子测量仪器：千亿级黄金赛道。电子信息产业的发展离不开电子测量仪器。根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内电子测量仪器市场规模分别为140.3、50.4亿美元，预计2025年达到172.4、64.8亿美元。电子测量仪器品类较多，其中，示波器、射频类仪器占比较高，合计占比约23%。 供给端：长坡厚雪，国产替代正当时。 1.示波器：1）核心壁垒：自研高速ADC。由于2GHz以上带宽示波器核心ADC芯片无法通过公开市场进行采购，国内企业突破高端绕不开自研高速ADC。普源精电是国内唯一、全球唯五拥有自研芯片能力厂商；鼎阳科技募投项目也将涉及高速ADC芯片自研。2）市场空间：根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内示波器市场空间分别为13.4、4.8亿美元，预计2025年增长至17.3、6.5亿美元。3）国产替代：国内市场被海外厂商垄断，根据Frost&Sullivan数据，19年行业CR5占据国内市场43.1%份额，包括是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等。国内厂商主要以中低端为主，包括普源精电、鼎阳科技、固纬电子等，其中，具备2GHz以上带宽示波器量产能力厂商仅普源精电、鼎阳科技，19年国内龙头普源精电国内市占率仅为2.15%。普源已具备核心芯片自研能力，实现5GHz、20GSa/s采样率数字示波器量产，具备在高端型4GHz以上带宽市场与国外龙头厂商竞争能力。 2.射频类仪器：1）核心壁垒：射频类仪器核心壁垒在于系统设计、高端器件及芯片自研。2）市场空间：根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内示波器市场空间分别为144、46亿美元，预计2025年增长至181、61亿元。3）国产替代：国内厂商包括电科思仪、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等。其中，电科思仪技术能力达国际领先水平，对标是德科技；坤恒顺维主要以定制化为主，产品性能指标仅次于电科思仪；普源精电、鼎阳科技产品主要以中低端为主，未来将持续突破高端。射频类仪器国产化率仍较低，2021年普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维国内市占率均不足2%。 需求端：政策密集发布，推动科学仪器加速国产化。21年底发布的主席令，明确要求：对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。 投资建议：科学仪器行业门槛足够高、空间足够大，长坡厚雪。政策支持叠加技术突破，国产替代进程加快。我们给予行业“超配”评级，建议关注：普源精电（688337.SH）、鼎阳科技（688112.SH）、坤恒顺维（688283.SH）。 风险提示：核心芯片、器件依赖进口风险；高端产品推出进度不及预期等。 联系人： 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 单慧伟(18616338670)shanhuiwei@research.xbmail.com.cn kUjYkWbYhYbWlWrRvNmNqQ8OaO6MsQoOoMpNfQrRqOkPoMsQ6MpPwOMYmOyQuOoNpN 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月22日 公司深度研究 【电子】和而泰（002402）首次覆盖报告：万物互联，智控龙头再进击 家电、电动工具为公司基本盘业务。2021年公司营收中，家用电器智能控制器占比为65.96%，电动工具占比15.92%，智能家居板块营收占比为9.62%，汽车电子业务占比2.74%。公司已与博格华纳、尼得科等全球TIER1厂商合作，根据公司公告，目前其在手订单80亿左右。 5G赋能万物互联，公司将深度受益实现量增价升。①物联网等科技技术的赋能，智能化正逐渐成为品质家电、新兴小家电的标配。②我国恩格尔系数2017年就已进入20%-30%的富足区间，居民消费整体开始转向服务型消费，我们认为当前消费者仍有意愿为智能家电买单。 ③2014-2017年伴随互联网巨头入局，我国智能家居迈入生态融合阶段，设备进入联网化，平台化。而近两年5G、AIOT技术成熟，更加催生了“全面智能”的需求，促进智能控制器量价齐升。公司早在2015年就上线C-Life平台，叠加公司与海尔等头部厂商的良好战略合作关系，我们认为公司能够承接智能家居需求，充分受益万物互联大趋势。 射频芯片稀缺性、弹性兼备。铖昌科技分拆上市，实现T/R芯片核心技术自主可控。民品：低轨卫星轨道频率稀缺叠加毫米波频段延伸，军用：国防领域相控阵推广驱动，看好公司射频芯片业务放量。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为77.18、99.03、126.60亿元，归母净利润分别为7.14、9.65、12.51亿元，对应EPS分别为0.78、1.06、1.37元每股。参考同行业可比公司，给予2022年32xPE，对应目标价24.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，电子业务进度不及预期，射频芯片需求不及预期。 联系人： 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 傅鸣非(13003309666)fumingfei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月22日 公司深度研究 【电子】时代电气（688187.SH）首次覆盖报告：轨交牵引领导者，功率半导体新星 国内轨道交通装备龙头企业，三大下游市场提供增量。公司是中车旗下企业，在轨道交通装备研发、设计、制造领域具备较强实力，轨交业务是目前公司主要业务。十四五规划推动轨道交通市场持续增长，机车、动车市场有望触底反弹，城市轨道交通存在较大增量空间。高铁即将迎来5级检修高峰，会大量替换高铁核心零部件，支撑配套设施需求增长，公司技术水平先进，有望受益于高铁零部件的国产替代机遇。我们认为公司轨交业务将长期保持稳定，为公司其他业务发展提供稳健现金流。 新兴装备业务步入快车道，IGBT空间打开。IGBT由于具备驱动功率小且饱和压降低等特点，在电力电子领域得到广泛应用，受益于新能源汽车等领域快速增长。但IGBT市场被英飞凌、富士、三菱等海外厂商垄断，疫情等因素催化近年来国产替代加速。技术端，公司提前布局IGBT，在轨交用高压IGBT领域取得突破，逐步向新能源汽车等领域拓展；产能端，公司拥有6寸和8寸IGBT产线各一条，一期12万片8英寸IGBT生产线已建成达产，二期产能也将陆续开出；客户端，公司与东风、一汽、广汽、长安、理想、小鹏等车企以及汇川、蜂巢能源等电驱厂建立深度合作。此外，公司前瞻布局SiC，有望为中长期发展提供新增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润19.37、26.64、33.08亿元，对应EPS为1.37、1.88、2.34元。考虑公司是IDM模式的IGBT领先企业，具有技术优势和产能保障，享受国产替代加速进程，轨交业务采用PE估值，参考可比公司给予2022年25XPE，对应市值372.5亿元；新兴装备业务采用PS估值，参考可比公司给予2022年15XPS，对应市值611.25亿元。总市值983.75亿元，对应目标价69.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：轨道交通业务不及预期；功率半导体竞争加剧；新能源车渗透率不及预期。 联系人： 贺茂飞(18217567458)hemaofei@research.xbmail.com.cn; 贾国瑞(13818904787)jiaguorui@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月22日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、