1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【固定收益】2022年6月金融数据综述：宽信用触及顶点 第一，实体部门6月末债务余额同比增速录得10.6%，高于前值10.2%，方向符合预期，幅度大于预期。结构有所改善，家庭债务余额同比增速继续下降，政府和非金融企业部门负债增速出现不同程度上升。 【家用电器】家电行业跟踪报告：天气、成本双重利好，白电龙头布局正当时 当前家电龙头估值处于历史低位，从2022年PE来看，美的集团12.9x，海尔智家16.3x，格力电器7.4x，安全边际显著，而高温天气有望推动空调景气度回升、成本回落盈利改善可期，当前是布局良机，重点推荐：美的集团、海尔智家、格力电器。 【银行】《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展通知》简评：稳信贷就是稳预期 建议关注：1）主线一，把握制造业集群的区位优势、中报业绩确定性强的优质区域银行，如江苏、成都、宁波、杭州、常熟；2）主线二，疫后复苏信贷加码+房地产风险缓释+供应链金融优势领先，看好优质股份行，如招行、平安。 【传媒】三七互娱（002555.SZ）2022年半年度业绩预告点评：海外市场表现亮眼，下半年产品储备丰富 公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润16.00-17.00亿元，YoY+87.42%-99.13%。海外市场表现亮眼，预计营收同比增长40%+。国内外产品储备丰富，积极布局元宇宙。预计公司22/23/24年归母净利润分别为32.35/37.97/43.03亿元，YoY+12.5%/17.4%/13.3%，4月版号恢复下发，我们认为公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3313.58 -1.27 深证成指 12617.23 -1.87 沪深300 4354.62 -1.67 上证180 9085.02 -1.56 中小板指 8670.52 -2.46 创业板指 2767.46 -1.78 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年07月12日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月12日 固定收益点评报告 【固定收益】2022年6月金融数据综述：宽信用触及顶点 第一，实体部门6月末债务余额同比增速录得10.6%，高于前值10.2%，方向符合预期，幅度大于预期。结构有所改善，家庭债务余额同比增速继续下降，政府和非金融企业部门负债增速出现不同程度上升。非金融企业负债方面，以余额增速衡量，上升幅度最大的是短期贷款，中长期贷款和非标亦出现较为明显的改善，我们对中长期贷款余额增速反弹的持续性表示担心，票据和信用债出现较大幅度下行。就现有数据估计，7月实体部门负债增速或能继续小幅上升，并触及顶点；但考虑到低基数的影响，其对市场的影响或低于6月。我们维持之前的观点，6月附近已见到政策宽松的顶点，随着经济逐步从疫情中恢复，实体部门负债增速将重回温和下行，按照稳定宏观杠杆率的目标，向今年的名义经济增速靠拢。 第二，具体来看，家庭部门6月负债增速录得8.1%，前值8.3%；其中中长期贷款余额同比增长8.2%，前值8.5%，短期贷款余额同比增长7.9%，前值7.6%。我们认为，年内家庭部门负债增速下行空间已经不大，对应房地产阶段性企稳。 第三，政府部门负债增速6月录得14.6%，前值13.2%。现有高频数据显示，7月末政府负债增速或略低于6月，此后将震荡下行。 第四，非金融企业负债增速6月录得9.8%，前值9.6%。从结构上来看，贷款余额增速继续强劲回升；中长期贷款余额增速大举反弹0.8个百分点至12.3%，短期贷款、非标（信托贷款、委托贷款、未贴现票据）余额同比增速均有不同程度上升，票据、信用债余额同比增速出现较大幅度下行。6月PPI同比增速继续下行，我们预计其已于2021年10月见顶，后续非金融企业融资意愿很难主动改善。 第五，金融机构方面，还需后续数据验证，但根据现有数据，6月货币政策边际上或较5月继续小幅收敛，在1-4月放松后，货币政策或进行对称的收敛，向中性回归。 第六，资产配置方面，我们维持之前的观点，本轮针对疫情，财政政策宽松的顶点发生在6月底至7月初，随后我们将看到财政政策边际收敛（即政府部门负债增速触顶回落），以及实体部门负债增速触顶回落。如果实体部门负债增速下行，权益市场不具备全面牛市的环境，而在PPI同比增速亦下行的背景下，各类宽基指数全面下行的风险较高。债券方面，实体部门负债增速代表债务供给，6月底、7月初已基本见顶，但货币政策收敛意味着需求也在收紧。供给见顶下的债券收益率上行，对应配置介入窗口，类似于2020年7月，配置进入一段时间后会有交易价值体现，预计十债收益率见顶时间在8月附近（即货币政策收敛结束的附近），去年10月份3.0%的国债收益率可以看作是一个偏顶部的位置。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松 联系人： 罗云峰(18930809618)luoyunfeng@research.xbmail.com.cn qOrRpPmObRcM9PnPmMpNtRkPnNtMjMmNmO9PpPxPvPtOnQxNoNwO 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月12日 行业点评 【家用电器】家电行业跟踪报告：天气、成本双重利好，白电龙头布局正当时 在高温天气推动下，近期空调销售明显改善。受全国大范围高温天气推动，根据奥维云网，6月20日-7月3日空调线上销额、销量同比增长80.93%、82.85%，线下销额、销量同比增长42.38%、28.51%；我们认为，在极端高温推动下，今年空调景气度有望迎来回升，主要基于以下几点： 首先，全国出现极端高温天气且未来10天仍将持续。6月15日以来，全国多地最高气温同比明显提升，进入7月之后，提升幅度更为明显，且涉及地区较广，包括华中、华南、华东、华北、西南、西北等，根据中央气象局，未来10天四川、江淮、江汉、江南、华南等地仍有持续性高温天气。 其次，19-21年连续3年凉夏，导致过去几年空调旺季销售较为平淡，为今年空调需求释放提供了较好的基础。19年5-7月空调线下销额/销量同比-11.4%/-9.8%，20年5-7月空调线下销额/销量同比-20.3%/-18.3%，21年5-7月空调线下销额/销量同比-4.6%/-7.3%，主要原因在于19-21年夏季均为凉夏天气，导致空调农村首次购置、城镇更新换代需求被延后。 第三，19年大促导致的需求透支效应逐步消退，今夏空调销售有望恢复良性增长。19年空调行业出现大力度价格战，导致空调需求短期内明显透支，19Q4空调行业线上、线下均价同比下滑20%、19%，2019Q4空调线上、线下销量同比增长80%、30%，需求透支在一定程度上导致2020-2021年空调销售相对平淡。我们认为，经过两年左右的消化，2019年大促导致的需求透支效应逐步消退，今年空调销售有望逐步恢复良性增长。 原材料价格大幅回落，白电龙头盈利改善可期。4月以来铜、镀锌板、钢材等原材料价格同比下滑，截至7月8日，铜、铝、螺纹钢价格相比年初下滑19.6%、14.5%、9.5%，白电原材料以铜、钢材等为主，原材料价格下降将带动白电龙头盈利能力迎来改善。与此同时，白电竞争格局较好，去年以来龙头通过产品升级对冲成本压力，21Q3美的、海尔、格力单季度毛利率同比分别提升0.1pct、2.4pct、-1.2pct，体现出白电龙头有较强成本转嫁能力，近期原材料价格大幅回落，下半年白电龙头盈利改善可期。 投资建议：今年全国出现大范围高温天气且未来10天仍将持续，考虑到过去3年凉夏天气导致需求积压、19年大促对需求透支效应逐步减弱，高温天气有望推动空调景气度回升；同时近期铜、钢材等原材料价格大幅回落，下半年白电龙头盈利能力改善可期；当前家电龙头估值处于历史低位，从2022年PE来看，美的集团12.9x，海尔智家16.3x，格力电器7.4x，安全边际显著，而高温天气有望推动空调景气度回升、成本回落盈利改善可期，当前是布局良机，重点推荐：美的集团、海尔智家、格力电器。 风险提示：房地产持续转弱；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 联系人： 吴东炬(13918450995)wudongju@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月12日 行业点评 【银行】《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展通知》简评：稳信贷就是稳预期 疫后复苏稳信贷，经济预期企稳向好，利好银行估值修复。7月11日，银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》（下称"《通知》"）。上半年受各地疫情扰动，企业贷款需求疲软，以制造业为首的小微企业遭遇寒流，疫后复苏亟需从薄弱环节入手。《通知》鼓励各大银行机构加大支持力度，此举有助于结构性宽信用政策进一步形成多点支撑。伴随政策组合拳出台，经济预期有望企稳向好，企业信心加速提振，下半年信贷放量可期。当前银行板块估值处于历史绝对低位，叠加经济筑底回升、基本面优异等因素，板块估值有望迎来修复行情。 加码支持制造业，中长贷恢复持续性可期。《政府工作报告》曾提出“增加制造业中长期贷款”，但上半年社融数据反映出企业部门中长贷仍缺乏增长持续性，政策加码迫在眉睫。此次《通知》进一步细化中长贷重点领域为高技术制造业、战略性新兴产业、更新改造和绿色转型中的传统产业等；对于“专精特新”和科技型中小企业，鼓励增加信用贷、首贷投放力度。并且提出支持汽车和家电等制造业企业“走出去”、对吸纳新市民就业较多的制造业企业加大金融支持力度等措施，有助于帮助中小企业参与国内国际“双循环”，促进投资对经济增长和就业的拉动。 预计各机构积极响应，将政策执行到位。①资源配置倾斜：国有大型银行将资源向制造业企业倾斜，推动制造业中长期贷款增长；政策性银行则更好发挥政策性金融的支持作用。②稳妥开展链式服务：依托产业链核心企业，稳妥发展供应链金融服务，利好产业链上下游小微企业融资。③差异化定价，多维度精准让利实体：鼓励银行机构开发符合制造业特色化金融产品，合理确定融资期限和贷款利率；推广知识产权质押、动产质押、应收账款质押、股权质押等融资模式；精准有效开展服务，对国有企业、民营企业做到一视同仁；鼓励银行金融科技赋能实体，降本增效。 投资建议:需求复苏+供给加码，信贷景气度有望持续，保质、保量又保价。保质：推广多重质押审批举措，防止制造业贷款盲目扩张，资产质量有保障。保量：扩大中长贷、信用贷规模，明确扩量的必要性和紧迫性，银行信贷放量有保障。保价：通过FTP优惠、差异化利率定价权限等措施，有助于平衡让利与盈利，对冲收益率下滑。信贷景气度持续性改善，叠加银行中报业绩催化，银行估值修复可期。建议关注：1）主线一，把握制造业集群的区位优势、中报业绩确定性强的优质区域银行，如江苏、成都、宁波、杭州、常熟；2）主线二，疫后复苏信贷加码+房地产风险缓释+供应链金融优势领先，看好优质股份行，如招行、平安。 风险提示：稳增长政策不及预期；疫情反复拖累经济增速。 联系人： 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 张晓辉(13126655378)zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn; 刘呈祥(15201463935)liuchengxiang@research