“K型收敛”预期淡化，业绩期寻找改善

食品饮料行业 “K型收敛”预期淡化，业绩期寻找改善 食品饮料行业周报 核心观点 ⚫“K型收敛”收敛预期淡化，食品饮料回归业绩主线。结合近期宏观数据，我们认为市场数据层面对内需“K型分化收敛”的支撑逐步淡化，前期食品饮料标的估值修复较为明显，伴随板块迈入业绩期，食品饮料主线回归边际改善及业绩确定性：1）受益于需求侧改善、成本压力回落，后续业绩存在边际改善可能的，优先饮料、休闲食品；2）凭借公司竞争优势，逐步实现份额挤占，具备业绩确定性的头部企业，优先乳制品、调味品。 ⚫消费需求是重塑而非消失，关注企业转型能力。我们认为，2026年至今消费仍处于相对低迷状态，根本因素在于经济结构转型及资产负债表修复，当下商品消费普遍面临重塑，平价消费、健康消费等趋势崛起，对既有的食品饮料上市公司形成挑战：1）食品饮料企业普遍面临新零售的挑战和机遇，部分企业需要从产品型公司向品牌型公司转型；2）食品饮料上市公司普遍为消费升级逻辑，大部分企业需要重塑其价格体系及产品定位，推动产品结构“从C向B，从高向低”。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320张玲玉执业证书编号：S0860526030001香港证监会牌照：BYC422zhanglingyu@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫行业景气底部徘徊，结构分化延续。1）白酒：点状改善，供需仍待匹配。需求侧，白酒7-8月仍处于需求回落阶段，估测7月至今行业层面销售额仍同比下滑10-15%，按需求回落幅度看，300-600元>100-300元>100元及以内，需求侧压力仍系高端消费意愿减弱。渠道底已至，绝大部分渠道的资金回报率仍低于资金成本，库存底将至，目前大部分企业库销比均低于2025年同期，但库存周转率仍在底部；业绩仍处于下修阶段，我们预计2026Q2二、三线白酒企业业绩下滑敞口收窄，一线企业业绩压力增大；当下行业仍呈现点状改善信号，例如茅台、五粮液等单品价格小幅上行，主要系价格泡沫挤出后供需逐步匹配。2）软饮料：2026是“低糖年”，盈利修复可期。根据东鹏、康师傅、统一等标的中期经营情况，2026Q2饮料企业业绩增速环比回落普遍较为明显，并呈现明显分化，茶饮增速>非茶饮，低糖饮料增速>高糖饮料，我们认为饮料结构性增长趋势延续，预计后续CPI-PPI剪刀差逐步收窄，饮料有望引来业绩修复；3）乳制品：低温景气、份额集中，奶价温和上行。乳制品仍呈现结构性增长，我们推测低温景气度依旧显著高于常温，头部乳企增速仍领先于行业，当下奶价受益于供给侧优化，仍呈现温和上行，带动上游牧业业绩预期上修；4）休闲食品：单品红利弱化，新零售驱动增长。根据卫龙等公司中期经营情况，饮料等整体处于降速区间，我们推测主要系魔芋等单品呈现阶段性饱和，行业品类红利弱化，从渠道结构看，线上渠道仍处于调整期，线下折扣业态、山姆店等新零售对增长贡献明显；5）啤酒：销量承压，分化持续。受多雨天气、餐饮需求持续偏弱影响，26年旺季啤酒大盘销量预计有所下滑，根据统计局数据，5、6月行业产量分别-6%/-3%，龙头间分化持续，燕京U8、喜力持续抢夺份额。6）餐饮供应链：边际承压，头部机会凸显。根据社零数据，餐饮需求仍然偏弱，我 对白酒核心矛盾的再梳理：白酒行业更新报告2026-07-31消费：持仓冰点，改善预期渐起：消费领域2026Q2基金持仓分析2026-07-28食 品 饮 料 ： 转 入 历 史 低 配 ， 静 待 景 气 拐点：食品饮料2026Q2基金持仓分析2026-07-23 们预计平价餐饮连锁及调味品企业2026Q2业绩增速边际回落，品类层面，调味品仍处于结构分化状态，海天、中炬等展现相对优势。 投资建议与投资标的 上游主线：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)； 下游主线：1）饮料、休闲食品、折扣业态：推荐东鹏饮料(605499，买入)、盐津铺子(002847，买入)、洽洽食品(002557，买入)、相关标的万辰集团(300972，未评级)、卫龙美味(09985，未评级)；2）餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)，相关标的海天味业(603288，未评级)、安井食品(603345，未评级)、惠发食品(603536，未评级)；3）乳制品：推荐伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；4）白酒：推荐山西汾酒(600809，买入)。 风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有万辰集团（300792）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。