美妆需求稳健，品牌分化加剧

美妆需求稳健，品牌分化加剧 核心观点 ⚫7月美妆社零继续显著跑赢消费整体大盘。2026年7月，社会消费品零售总额同比增长0.6%，限额以上单位消费品零售额同比下降3.4%；同期限额以上化妆品类零售额同比+6.8%，较大盘高约6pct。1-7月化妆品类累计同比+6.3%，明显快于社零总额1.2%的累计增速。尽管6月大促高基数后增速自然回落，7月美妆仍保持中个位数以上增长，显示需求韧性与相对景气优势延续。 ⚫7月线上美妆由大促冲量切换至常态经营，国货龙头与国际高端品牌共同占据头部。1)线上整体：青眼情报显示，7月护肤TOP20单品牌月交易额大致在1亿元至4亿元，彩妆香水TOP20约在0.7亿元至2亿元出头。韩束、珀莱雅、谷雨、自然堂、毛戈平、卡姿兰等国货品牌继续位居前列，兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛、海蓝之谜、迪奥、圣罗兰等国际品牌保持强势，头部格局呈现国货效率提升与国际高端韧性并存的特征。2)抖音表现：据蝉妈妈数据，珀莱雅旗下主品牌和彩棠呈现下滑，但OR呈现双位数正增长；上美股份旗下韩束小幅下滑，一页和安敏优等均呈现高增长；丸美生物旗下主品牌丸美双位数下滑，恋火则增长呈现高双位数；上海家化旗下玉泽和佰草集均呈现高增长；巨子生物旗下可复美小幅下滑、可丽金呈现高增；毛戈平主品牌增长超过50%。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320郑紫舟执业证书编号：S0860526050001zhengzizhou@orientsec.com.cn021-63326320刘彦菁执业证书编号：S0860526070001liuyanjing@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫已披露海外美护龙头2026H1/Q2财报显示，行业需求仍有韧性，但区域与品类分化延续。1)欧莱雅：26H1销售额同比+6%，调整后可比+6.5%。中国高档化妆品业务实现双位数增长，皮肤科学美容及专业美发业务均实现约中双位数增长。2)联合利华：26H1美妆与健康业务基础销售增长约6%，Q2加速至高个位数，Dove、Sunsilk和Vaseline均实现双位数增长；个人护理业务增长中个位数。中国市场增长中个位数，美妆与健康业务为主要驱动力。3)拜尔斯道夫：26H1消费品业务有机收入下降约4%，主要受NIVEA中高个位数下滑拖累；Derma业务增长约高个位数，并于Q2在中国市场取得较突出增长。4)资生堂：26H1报表收入增长约6%，但剔除汇率等影响后基本持平；中国及旅游零售业务仍处于弱复苏阶段。5)花王：26H1化妆品业务同口径增长约7%，营业利润明显改善，亚洲市场增速领先；6)爱茉莉太平洋：26Q2销售增长约15%、营业利润增长超50%，但大中华区域收入仍有所下降，主要受渠道优化影响。7)宝洁：公司2026财年美妆收入增长约高个位数，4-6月有机增长约4%，护发和个人护理好于护肤，SK-II产品组合改善但大中华区销量仍承压。8)Essity：公司Q2个人护理报表收入增长约双位数、有机增长中个位数，女性护理等品类较强。9)LVMH：26H1公司香水与化妆品业务有机收入基本持平，Q2小幅下降；Dior香水和彩妆、Guerlain香水表现较好；同时公司出售DFS大中华区业务，继续优化旅游零售布局。 供给扩容、合规出清，龙头机构受益：医美行业点评2026-08-10凉感美妆：“高温经济”催生夏日刚需，技术复配重塑赛道：美妆行业专题报告2026-07-316月美护社零表现领跑，关注业绩确定性机会2026-07-192026年美妆618大促复盘：外资回暖与国货突围，全行业迈向高质量“价值战”2026-06-28 投资建议与投资标的 ⚫投资建议：7月美妆社零显著跑赢消费大盘，线上国货龙头与国际高端品牌共振，抖音渠道分化加剧。当前美护板块基金持仓占比处历史低位，建议聚焦以下三个方向：1)2026H1品牌GMV已验证、费用效率改善标的；2)受益于高端化、功效护肤等结构趋势标的；3)多平台经营能力较强，并通过海外扩张打开新增量的标的。相关标的：朗姿股份(002612，未评级)、巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)、贝泰妮(300957，增持) ⚫风险提示：终端消费需求持续减弱，新品推广不及预期，行业竞争加剧。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：证 券 研 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有珀莱雅(603605，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。究 报 告暂 行 规 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。值 和 投 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。