2026年中报点评：商业化驱动业绩转盈，全球临床价值加速兑现

2026年中报点评：商业化驱动业绩转盈，全球临床价值加速兑现 2026年08月18日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：公司26H1实现总营收9.78亿元（同比+2.93%，下同），许可及合作协议收入3.15亿元（-49.92%），研发服务收入678万元（-46.50%），销售药品收入6.57亿元（+112.1%），商业化产品放量有效对冲合作收入下降；销售费用3.91亿元（+118.30%），研发费用7.68亿元（+25.66%），实现归母净利润3.88亿元，调整后期内盈利4.79亿元，均同比扭亏为盈；截至26年6月30日，公司现金及金融资产47.83亿元，现金储备充裕。 收盘价(港元)542.50一年最低/最高价339.60/581.00市净率(倍)20.52港股流通市值(百万港元)95,926.07 ◼核心产品商业化进展顺利，有望持续快速放量：公司商业化已覆盖30个省份、300余个城市及2,000余家医院，商业化团队扩充至800余人。2026年1月，芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）2L+ TNBC、3L EGFRm NSCLC及西妥昔单抗N01（达泰莱®）1L RASwt mCRC共3项适应症纳入国家医保目录；2026年2月，芦康沙妥珠单抗2L+ HR+/HER2-BC适应症获批上市。随着医保准入成果转化、医院覆盖及基层市场下沉，核心产品有望快速放量。 基础数据 每股净资产(元)22.89资产负债率(%)15.58总股本(百万股)239.02流通股本(百万股)176.82 ◼芦康沙妥珠单抗临床进展顺利，国内海外同步加速推进：国内方面，截至26年8月，公司已推进5项一线注册性III期：1L TNBC新增适应症申请已获受理，1LHR+/HER2-BC及联合奥希替尼治疗1L EGFRm NSCLC研究持续推进；26年5月，联合K药治疗1L PD-L1阳性NSCLC的OptiTROP-Lung05阳性数据读出，新增适应症申请已获受理并获NMPA突破性疗法认定；26年7月，联合K药治疗1L PD-L1阴性非鳞NSCLC的OptiTROP-Lung06达到主要终点，正与监管机构沟通申报，我们预计2026H2仍有多个国内关键III期数据读出。海外方面，默沙东已开展17项全球III期研究，覆盖乳腺癌4项、肺癌5项、妇科肿瘤6项，以及胃食管腺癌、尿路上皮癌各1项；其中2L+子宫内膜癌TroFuse-005研究达到主要终点，预计2026Q4起海外数据陆续读出。 相关研究 《科伦博泰生物(06990.HK)：sac-TMT一线NSCLC III期数据超预期，全球领先地位进一步强化》2026-05-24 《科伦博泰生物(06990.HK)：2025年业绩公告点评：Sac-TMT商业化进展顺利，创新管线持续纵深推进》2026-03-25 ◼ADC平台化布局持续深化，创新管线催化丰富：SKB315（CLDN18.2 ADC）、SKB571（双抗ADC）、SKB500及SKB518已启动新增适应症中国II期研究；SKB410（Nectin-4 ADC，MK-3120）全球I/II期推进中。早期管线中，SKB107为公司首款临床阶段RDC，SKB105（ITGB6 ADC）已启动I/II期；双特异性ADC SKB103、双载荷ADC SKB565、SKB445、SKB535及PD-1/VEGF双抗SKB118均进入中国I期，SKB575亦启动特异性皮炎及哮喘I期研究；A166针对经TOPO1 ADC治疗的HER2+ mBC开展I期探索。SKB118已完成全球I/II期首例给药，并启动联合芦康沙妥珠单抗治疗NSCLC的II期研究。后续数据读出有望持续验证平台价值。 ◼盈利预测与投资评级：公司国内商业化快速放量，海外注册临床持续推进，Sac-TMT“重磅炸弹”潜力加速验证，同时多款早期临床项目不断验证平台价值，我们维持2026/2027年的营收预测为35.6/58.9亿元，预测2028年营收为76.6亿元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，全球业务相关风险，人才流失风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn