授权落地推动业绩高增，多项临床开展全球价值加速兑现

股票投资评级 授权落地推动业绩高增，多项临床开展全球价值加速兑现 买入|维持 投资要点 事件：2025 年实现营收 177.0 亿元，同比增长 94.3%。归母净利润为 84.8 亿元，同比增长 305.8%；扣除股权激励等非经营性项目后的经调整经营性纯利为 84.5 亿元，同比增长 264.6%。 对外授权落地推动业绩高增，主业受政策扰动有所下滑。 公司与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗 707达成的授权交易在报告期内确认了 94.3 亿元的许可收入，构成了总收入的 53.3%。与此同时，公司原有的生物药品销售业务面临挑战，全年销售额为 80.1 亿元，同比下降 10.3%，主要受带量采购带来的价格下降及国家医保政策影响。CDMO 业务则保持较快增长，收入 2.6 亿元，同比增长 46.3%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（港元）22.32总股本/流通股本（亿股）25.38 /25.38总市值/流通市值（亿港元）566/ 56652周内最高/最低价36.80 / 10.85资产负债率(%)16.04%市盈率6.0第一大股东DecadeSunshineLimited 707（PD-1/VEGF 双抗）授权辉瑞，多项临床开展全球价值加速兑现。 PD-1/VEGF 双抗被视为下一代肿瘤免疫治疗的核心基石疗法，市场空间广阔。辉瑞全力推进，临床价值有望持续扩大：辉瑞 2025年公布 7 项近期开展的临床探索试验，包括针对 NSCLC 和 CRC 的 III期临床，针对 SCLC 的 2/3 期临床，以及多项 1/2 期临床。2026年预计有 5 项 III 期全球 MRCT 计划开展，有望触发临床开发里程碑付款；同时亦有 9 项临床试验登记于 Clinical Trial 网站。 据公司公告，707 联用化疗 1L 治疗 Sq&NSqNSCLC两项+联用化疗 1L 治疗 mCRC 的 1 项合计 3 项全球 III 期注册临床已启动患者入组，7 项临床已启动招募。从完成节点来看，27年有望读出早期HCC/RCC/mUC 等 1L 单药或联用的数据，29/30 年有望读出多个 3期的重要数据。发布时间：2026-05-11 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏 新增产品即将贡献收入，现金储备充裕支持研发布局。 SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com 2025 年公司新比澳、爱曲泊帕片获批上市，抗 IL-17A 单抗（608）已于 2026 年 2 月获批上市；抗 IL-1β单抗（613）、抗 IL-4Rα单抗（611）和抗 VEGF 单抗（601）的上市申请已获 CDE 受理，有望在未来 2-3 年内贡献可观收入，对冲传统产品面临的压力。截至 2025年底，公司在手现金及现金等价物、存款等高达 158.6 亿元，现金资源204 亿元。为后续管线的全球临床开发、生产设施升级以及潜在的外部合作提供了坚实保障。 盈利预测与投资建议 公司系国内医药领域的老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品种，为研发创新输入动力。707 授权已落地，增厚公司利润的同时降低了在全球市场拓展的风险敞口。我们预计公司 2026-2028年归母净 利 润27.3/28.3/31.9亿 元 （ 前 值 ： 24.1/27.6/- 亿 元 ）， 同 比-68%/+4%/+13%,对应 PE 为 20/19/17，维持“买入”评级。 风险提示： 对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048