模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现

百奥赛图(688796) 股票投资评级 模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现 买入|首次覆盖 l投资要点 事件：2025 年实现营收 13.79 亿元，同比增长 40%+；归母净利润 1.73 亿元，同比增长 416.37%；扣非净利润 1.16 亿元，同比增长405.39%。 2026Q1 实现营收 4.33 亿元，同比增长 73.7%；归母净利润 1.04亿元，扣非净利润 0.91 亿元，相较去年同期的亏损（-0.13 亿元）实现大幅扭亏。 行业复苏与海外拓展共振，业绩维持高增。 公司经营业绩增长主要受益于海外市场的持续拓展和国内生物医药行业的复苏回暖。2025 年公司海外业务收入 9.40 亿元，同比增长 42.00%，占主营业务收入比重近 70%；国内业务收入 4.38 亿元，同比增长 37.93%。分业务看，以创新动物模型为核心的临床前产品与服 务业务 是主要 增长 驱动力 ，实现 收入 10.46 亿 元，同 比增长58.00%。其中，模式动物销售收入 6.22 亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入 3.52 亿元（同比+75.24%）。26Q1 此两项基石业务持续推动公司业绩高增。 公司基本情况 最新收盘价（元）95.81总股本/流通股本（亿股）4.47 / 0.36总市值/流通市值（亿元）428 / 3452周内最高/最低价112.30 / 50.07资产负债率(%)41.5%市盈率222.81第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED 研发持续投入，净利率快速提升体现经营杠杆效应。2024 年公司销售净利率为 3.4%，2025 年快速提升至 12.6%，同比+9.1pct。我们预计盈利能力大幅改善的主要原因：1）高毛利的临床前产品与服务业务收入占比提升；2）规模效应显现，管理费用率和研发费用率均有所下降，固定成本得到有效摊薄，体现出显著的经营杠杆效应。26Q1 研发投入 1.18 亿元，同比+20.17%，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的 39.28%降至 27.18%，同比减少 12.1pct。 研究所 "千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI 赋能加速平台兑现。截至2025 年底，公司已累计签署超 350 项药物合作开发/授权/转让协议，其中 2025 年新增超 150 项。公司已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企就“千鼠万抗”发现的药物分子或 RenMice 平台授权达成合作。随着授权项目数量增加及临床进展推进，目前已有5 个合作项目进入临床试验阶段。同时，公司积极拥抱 AI 技术，已完成 AI 驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能，显著提升抗体发现效率，加速平台价值兑现。 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏 SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com l盈利预测与投资建议 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 18.5/24.7/32.8 亿元，同比增长 34.3%、33.3%、32.9%；归母净利润分别为 3.4/5.5/8.6 亿元，同比增长 95.4%、61.5%、56.9%，对应 PE 分别为 127X、78X、50X。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，首次覆盖，给予买入评级。 l风险提示： 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048