模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收13.79亿元，同比增长40%+；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非净利润1.16亿元，同比增长405.39%。2026Q1营收4.33亿元，同比增长73.7%，实现扭亏为盈。
• 业务增长：海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入近70%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。模式动物和药理药效服务业务是主要增长驱动力，分别实现收入6.22亿元和3.52亿元，同比增长59.86%和75.24%。
• 盈利能力：2024年销售净利率为3.4%，2025年提升至12.6%，主要得益于高毛利业务占比提升和规模效应显现。2026Q1研发投入1.18亿元，同比+20.17%，但研发费用率降至27.18%，同比减少12.1pct。
• 商业模式：公司已累计签署超350项药物合作开发协议，与默克、吉利德等知名药企达成合作，5个项目进入临床试验阶段。AI赋能加速抗体药物研发平台兑现。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为18.5/24.7/32.8亿元，同比增长34.3%/33.3%/32.9%；归母净利润分别为3.4/5.5/8.6亿元，同比增长95.4%/61.5%/56.9%，对应PE分别为127X、78X、50X。首次覆盖，给予买入评级。
• 风险提示：下游研发需求变动风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险。