核心观点
百奥赛图2025年年报显示公司临床前业务持续高增，抗体开发进入兑现期。公司临床前产品与服务业务增长迅速，毛利率高，具备全球竞争力。抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合，已与多家知名企业达成合作。业务结构变化导致毛利率轻微下滑，但费用控制推动净利率显著提升。
关键数据
- 营业收入：13.79亿元，同比增长40.63%
- 归母净利润：1.73亿元，同比增长416.37%
- 扣非后归母净利润：1.16亿元，同比增长405.39%
- 25Q4营业收入：4.38亿元，同比增长12.12%
- 25Q4归母净利润：0.59亿元，同比下滑56.50%
- 临床前板块营收：10.46亿元，同比增长58%
- 抗体发现业务营收：3.32亿元，同比增长4.58%
- “千鼠万抗”计划：已完成约1200个靶点的评估调研，形成超百万个抗体分子序列“货架”
- 合作开发/授权/转让协议：累计签署超350项，新签协议超150项
- 毛利率：75.83%，同比下降1.84pct
- 销售净利率：12.56%，同比提升9.14pct
- 销售费用率：9.59%，同比提升0.11pct
- 管理费用率：16.64%，同比下降2.40pct
- 研发费用率：31.77%，同比下降1.27pct
- 财务费用率：5.21%，同比下降2.72pct
研究结论
公司以基因编辑技术为基石，临床前产品与服务业务受益于行业上行周期红利。随着“千鼠万抗”计划进入兑现期，公司业绩有望大幅增长。预计2026-2028年收入分别为19.10/24.83/29.94亿元，归母净利润分别为3.34/5.90/8.28亿元，对应增速为92.6%/76.8%/40.4%，EPS分别为0.75/1.32/1.85元。当前股价对应2026-2028年PE为124/70/50倍，上调百奥赛图A股为“推荐”评级。
