百奥赛图2025年报业绩点评：临床前业务持续高增，抗体开发进入兑现期

——百奥赛图2025年报业绩点评 2026年3月30日 核心观点 ⚫事 件 ：2026年3月27日 ，公 司 发 布2025年报。2025年 实 现 营 业 收 入13.79亿 元 ，同 比 增 长40.63%；归 母 净 利 润1.73亿 元 ，同 比 增 长416.37%；扣 非 后归 母 净 利 润1.16亿 元 ， 同 比 增 长405.39%。25Q4实 现 营 业 收 入4.38亿 元 ，同 比 增 长12.12%；归 母 净 利 润0.59亿 元 ，同 比 下 滑56.50%；扣 非 后 归 母 净利 润0.58亿 元 ， 同 比 下 滑51.45%。25Q4利 润 下 滑 主 要 因 为24Q4基 数 较 高（24全 年 归 母 净 利 润0.34亿 ，单Q4为1.36亿 ，主 要 因 抗 体 发 现 业 务订 单 与收 入 确 认节 奏 影 响 ）， 以 及25Q4单 季 管 理、 研 发 等费 用增 加 的 影 响 。 百奥赛图（688796.SH） 推荐上调评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫临 床 前 产 品 与 服 务 持 续 高 增 长+高 利 润 水 平 ， 具 备 全 球 竞 争 力 。2025年 公司 临 床 前 板 块 总 营 收10.46亿 元 ， 同 比 增 长58%， 毛 利 率72.6%， 其 中 创 新动 物 模 型 销 售 收 入6.22亿 元 ，同 比 增 长59.9%，毛 利 率80.4%，药 理 药 效 服务 销 售 收 入3.52亿 元 ，同 比 增 长75.2%，毛 利 率61.4%。截 至2025年期 末 ，公 司 开 发 了 约5000种 基 因 编 辑 动 物 及 细 胞 模 型 ， 其 中 包 括 靶 点 人 源 化 小 鼠2000余 种，已 累 计 为 全 球 约1100名 合 作 伙 伴 完 成 了 超 过8600个 药 物 评 估 项目。公 司 与 全 球 前 十 大 制 药 企 业 均 建 立 了 合 作 关 系，2025年 海 外 业 务 和 国 内业 务 均 实 现 快 速 增 长 ， 海 外 销 售 收 入 占 比 接 近70%。 研究助理：谭依凡 ⚫抗 体 开 发 业 务 快 速 增 长 ，“千 鼠 万 抗2.0”与AI深 度 融 合。2025年抗 体发 现 业 务实 现 收 入3.32亿元 ，同 比 增 长4.58%， 毛 利 率86.00%。 截 至2025年末，“千 鼠 万 抗”计 划 已 完 成 约1200个 靶 点 的 评 估 调 研 并 基 本 上 已 对 所 有靶 点 进 行 抗 体 开 发 ， 形 成 了 超 百 万 个 抗 体 结 合 表 位 丰 富 的 抗 体 分 子 序 列“货架”。 截 至2025年末， 公 司 已 累 计 签 署 超350项 药 物 合 作 开 发/授 权/转 让 协议 ，其 中 新 签 协 议 超150项，并 与 包 括 多 家MNC在 内 的 合 作 伙 伴 达 成RenMice平 台 授 权 开 发 合 作 。 截 至2025年末， 公 司 已 与Merck、Gilead、J&J、 百 济 神 州 、 翰 森 制 药 、 正 大 天 晴 、 信 达 生 物 、 荣 昌 生 物 等 诸 多 知 名 企 业就“千 鼠 万 抗”发 现 的 药 物 分 子 授 权/转 让 或RenMice平 台 授 权 达 成 合 作 。2025年 ， 公 司 依 托 百 万 级 真 实 全 人 抗 体 序 列 分 子 库 初 步 打 造 了RenSuperWorkstation，通 过 规 模 化 的 数 据 分 析 、AI智 能 化 分 子 筛 选 、抗 体 分 子 的 数 据验 证 与 协 同 研 发 管 理 ，将 源 头 抗 体 分 子 的 发 现 、评 估 与 决 策 整 合 为 一 体 ，极 大提 高 药 物 研 发 效 率 。 ⚫业 务 结 构 变 化 导 致 毛 利 率 轻 微 下 滑 ，费 用 控 制 推 动 净 利 率 显 著 提 升。2025年 公 司 销 售 毛 利 率75.83%， 同 比下 降1.84pct， 主 要 因 为 毛 利 率 相 对 较 低 的临 床 前 药 理 药 效 评 价 业 务 占 比 提 升 ；销 售 净 利 率12.56%，同 比 提 升9.14pct，扣 非 后 销 售 净 利 率8.42%，同 比 提 升6.08pct。2025年 公 司 销 售 费 用 率9.59%，同 比提 升0.11pct； 管 理 费 用 率16.64%， 同 比 下 降2.40pct； 研 发 费 用 率31.77%，同 比 下 降1.27pct，财 务 费 用 率5.21%，同 比下 降2.72pct。公 司持续 加 强 技 术 能 力 和 经 营 效 率 ， 发 挥 管 理 韧 性 ， 盈 利 能 力有 望 持 续提 升。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司以 基 因 编 辑技 术为 基 石，临 床 前 产 品 和 服 务 业 务充 分 受 益 于 行业上 行 周 期红 利，随 着 公 司 主 要 投 入 的 千 鼠 万 抗 计 划 进 入 兑 现 期 ，公 司 业 绩 有望 带 来 大 幅 增 长 。我 们预 计2026-2028年 收 入19.10/24.83/29.94亿 元 ，归 母净 利 润3.34/5.90/8.28亿 元 ，对 应 增 速为92.6%/76.8%/40.4%，EPS为0.75/1.32/1.85元 。当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为124/70/50倍，上 调 百奥 赛 图A股 为 “ 推 荐 ” 评 级 。 1.银银河药药公公司度_百奥赛图_锚定全球新药发源地，千鼠万抗前景广阔 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进不 及 预 期 的 风 险；客 户 拓 展 不 及 预 期 的 风 险；地 缘 政 治 风险；行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 药 学 检 验 行 业+药 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 度 入 细 致 ，对 药 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 药 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”药 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 药 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院度圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：度广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinasto