奥赛康2024年三季报点评：业绩持续改善，创新转型步入兑现期

股票研究/2024.11.05 业绩持续改善，创新转型步入兑现期奥赛康(002755) 医药/必需消费 4379132 ——奥赛康2024年三季报点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 姜铸轩(分析师) 0755-23976735 021-38675855 021-38674878 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comjiangzhuxuan029022@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880524080010 本报告导读： 业绩持续改善，经营拐点已现。创新转型步入收获期，首款创新药商业化在即，在研管线储备充足。维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司业绩持续改善，创新转型步入兑现期，上调2024-2026年EPS预测至0.17/0.22/0.31元（原0.12/0.22/0.31元） 参考同行业可比公司，给予2024年目标PS9.3X，对应目标价16.52 元（+1.86元）。 业绩持续改善，经营拐点已现。2024Q1-Q3公司实现营收13.84亿元，同比+23.64%；其中Q3实现营收4.62亿元，同比+13.23%。24Q1-Q3单季度净利润分别为0.32亿、0.44亿、0.51亿元，扭亏为 盈且呈逐季增长趋势，业绩持续改善，随着集采利空逐渐出清，经营拐点已现。24Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.83%、6.71%、11.96%，同比-3.09PCTs、-1.37PCTs、-25.06 PCTs；其中24Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 54.78%、7.22%、9.02%，同比-3.12PCTs、+0.61PCTs、-21.78PCTs 各项费用管控良好，运营效率显著提升；研发费用下降较多主要系部分新药的关键性临床研发阶段已结束。 创新转型步入收获期，首款创新药商业化在即。EGFR-TKI产品利 厄替尼于24年10月与信达生物达成合作、由信达负责中国大陆地 区的推广销售，目前利厄替尼已处于NDA阶段，预计成为公司的首款商业化创新药；新一代口服补铁剂ASKC109处于III期临床阶段，具有副反应小、生物利用率高等特点，相比现有临床产品具备显著优势；CLDN18.2单抗ASKB589目前处于临床III期阶段，进展位列国内第一梯队； 在研管线储备充足，独家技术平台有望带来细胞因子药物新突破。 公司多款在研管线陆续进入临床验证阶段，其中进展较快的包括全 球进展第二的VEGFA/ANG2双抗ASKG712、新一代环肽类抗感染药物ASK0912。公司建立独家的遮蔽肽技术平台，通过前药技术带来细胞因子成药性突破，IL-15前药ASKG315、PD-1/IL-15前药融合蛋白ASKG915用于肿瘤靶向治疗临床前数据优异，已进入临床试验阶段，为潜在的全球First-in-Class药物。 风险提示。集采降价风险；临床试验进展不及预期风险；市场推广 及销售不及预期风险。 评级：增持 当前价格：13.12 上次评级: 增持 目标价格： 16.52 上次预测: 14.66 交易数据 52周内股价区间（元）7.12-14.73 总市值（百万元）12,177 总股本/流通A股（百万股）928/928 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,988 每股净资产（元）3.22 市净率（现价）4.1 净负债率-63.55% 52周股价走势图 奥赛康深证成指 42% 28% 13% -2% -17% -31% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 27% 29% 相对指数 9% 3% 21% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,873 1,443 1,649 1,998 2,474 (+/-)% -39.7% -22.9% 14.2% 21.2% 23.8% 净利润（归母） -226 -149 158 208 289 (+/-)% -159.4% 34.2% 206.6% 31.2% 39.3% 每股净收益（元） -0.24 -0.16 0.17 0.22 0.31 净资产收益率(%) -7.6% -5.1% 5.2% 6.4% 8.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — 77.68 59.19 42.49 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金773 1,047 1,072 1,217 1,455 营业总收入 1,873 1,443 1,649 1,998 2,474 交易性金融资产 839 714 714 714 714 营业成本 244 277 277 244 277 应收账款及票据 213 141 160 194 241 税金及附加 25 19 16 26 32 存货 142 167 154 135 154 销售费用 1,194 840 825 869 1,088 其他流动资产 171 117 102 123 154 管理费用 140 133 115 150 186 流动资产合计 2,138 2,186 2,202 2,384 2,717 研发费用 589 472 330 499 594 长期投资 104 105 105 105 105 EBIT -279 -257 193 250 346 固定资产 506 434 431 423 411 其他收益 36 39 82 40 49 在建工程 30 36 44 51 58 公允价值变动收益 2 12 0 0 0 无形资产及商誉 96 98 98 98 98 投资收益 28 14 25 0 0 其他非流动资产 540 664 684 684 684 财务费用 -8 -10 6 4 4 非流动资产合计 1,276 1,337 1,361 1,361 1,356 减值损失 -16 1 0 0 0 总资产 3,414 3,524 3,563 3,744 4,072 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 45 114 64 64 64 营业利润 -260 -220 187 246 342 应付账款及票据 39 38 38 34 38 营业外收支 -2 19 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 3 4 4 4 所得税 4 7 28 37 51 其他流动负债 236 276 243 221 253 净利润 -266 -207 159 209 291 流动负债合计 324 432 350 323 360 少数股东损益 -40 -59 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -226 -149 158 208 289 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 7 7 7 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 68 75 71 71 71 ROE(摊薄,%) -7.6% -5.1% 5.2% 6.4% 8.2% 非流动负债合计 77 82 78 78 78 ROA(%) -7.5% -6.0% 4.5% 5.7% 7.4% 总负债 401 513 428 401 438 ROIC(%) -9.2% -8.5% 5.1% 6.2% 7.9% 实收资本(或股本) 928 928 928 928 928 销售毛利率(%) 87.0% 80.8% 83.2% 87.8% 88.8% 其他归母股东权益 2,035 1,972 2,095 2,303 2,592 EBITMargin(%) -14.9% -17.8% 11.7% 12.5% 14.0% 归属母公司股东权益 2,963 2,900 3,023 3,231 3,520 销售净利率(%) -14.2% -14.4% 9.6% 10.5% 11.8% 少数股东权益 50 111 111 113 114 资产负债率(%) 11.7% 14.6% 12.0% 10.7% 10.8% 股东权益合计 3,013 3,011 3,135 3,344 3,634 存货周转率(次) 1.7 1.8 1.7 1.7 1.9 总负债及总权益 3,414 3,524 3,563 3,744 4,072 应收账款周转率（次） 5.3 8.2 10.9 11.3 11.4 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 0.2 1.3 1.2 1.1 经营活动现金流 -53 -27 205 239 332 资本支出/收入 8.0% 8.9% 7.1% 4.5% 3.6% 投资活动现金流 -439 12 -87 -90 -90 EV/EBITDA — — 40.52 32.79 24.75 筹资活动现金流 76 291 -97 -4 -4 P/E(现价&最新股本摊薄) — — 77.68 59.19 42.49 汇率变动影响及其他 16 -1 4 0 0 P/B(现价) 4.15 4.24 4.07 3.81 3.49 现金净增加额 -400 275 25 145 238 P/S(现价) 6.57 8.52 7.46 6.16 4.97 折旧与摊销 98 90 86 90 95 EPS-最新股本摊薄(元) -0.24 -0.16 0.17 0.22 0.31 营运资本变动 124 113 -23 -64 -58 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -150 -129 -118 -90 -90 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 股权代码 公司名称 市值 营业收入（亿元） PS 2023A 2024E2025E 2026E 2024E 2025E 2026E （亿元） 表1：可比公司估值比较 600276 恒瑞医药 3034 228.20 269.91 304.95 354.59 11.24 9.95 8.56 002653 海思科 409 33.55 40.19 49.11 59.95 10.17 8.33 6.82 688235 百济神州-U 1616 174.23 247.73 318.77 380.39 6.52 5.07 4.25 均值 9.3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：可比公司盈利预测采用wind一致预期，最新收盘价取自2024年11月1日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本