2022年中报点评：业绩稳健高速增长，临床前业务加速布局有望带来增量

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泰格医药（300347） 2022年中报点评：业绩稳健高速增长，临床前业务加速布局有望带来增量 2022年08月26日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 101.30 一年最低/最高价 79.30/175.03 市净率(倍) 4.74 流通A股市值(百万元) 57,311.42 总市值(百万元) 88,378.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.38 资产负债率(%,LF) 16.36 总股本(百万股) 872.44 流通A股(百万股) 565.76 相关研究 《泰格医药(300347)：深耕本土卓越全球，临床CRO龙头开启新篇章》 2022-06-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,214 7,036 8,665 10,675 同比 63% 35% 23% 23% 归属母公司净利润（百万元） 2,874 3,417 4,043 4,691 同比 64% 19% 18% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.29 3.92 4.63 5.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.75 25.86 21.86 18.84 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年上半年实现营收35.94亿元，同比增长74.78%，归母净利润11.92亿元，同比减少5.02%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长42.12%，归母净利润出现下滑主要由于上半年公允价值变动损益变动收窄。2022年单Q2实现营收17.76亿元，同比增长53.87%，归母净利润6.74亿元，同比减少15.75%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长25.21%。业绩符合预期。 ◼ 主营业务稳健高速增长：临床试验技术板块营业收入21.72亿元，同比增长110.16%，由于第三方供应商支付费用较高和上半年疫情影响导致成本上升，毛利率由2021年同期51.22%下滑至37.12%，毛利达8.06亿元，同比增长52.29%。临床试验相关服务及实验室服务营业收入13.81亿元，同比增长35.88%，毛利5.99亿元，同比增长34.29%，毛利率与上年同期基本持平。 ◼ 疫情扰动下在执行项目数量继续保持增长：虽受到疫情影响，公司在执行药物临床试验项目数依然保持增长，由上年末567个增至607个，其中II期和III期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%，医疗器械项目在执行数量达403个，创新药物和医疗器械协同发展带动公司业绩持续增长。受益于创新药和医疗器械临床开发，公司未来业绩有望持续保持增长。 ◼ 子公司方达控股布局临床前业务，有望形成临床前+临床协同服务模式：重要子公司方达控股收购Experimur LLC、Experimur Intermediate LLC 及Experimur Properties LLC 扩大药物安评、毒理和临床前其他服务业务，苏州实验室获批开展毒理和安评业务，租用武汉光谷生物城200,000平方英尺研究设施，用于开展小分子药物开发、靶点筛选和临床前药学研究一站式业务，计划于2023年Q1部分投入运营，上海7,000平方英尺GMP公斤级实验室和17,000平方英尺新药物化学实验室于2022H1开始投入运营，全面布局临床前业务，逐渐形成临床前+临床协同服务模式。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年盈利预测，营收分别为70.36亿元，86.65亿元，106.75亿元；归母净利润分别为34.17亿元，40.43亿元，46.91亿元；当前股价对应估值分别为26×，22×，19×，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 泰格医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,852 15,748 21,643 28,465 营业总收入 5,214 7,036 8,665 10,675 货币资金及交易性金融资产 8,574 12,588 17,776 23,726 营业成本(含金融类) 2,943 4,032 4,866 6,005 经营性应收款项 875 1,442 1,609 2,018 税金及附加 23 28 35 43 存货 6 8 11 13 销售费用 129 192 234 285 合同资产 1,285 1,508 2,014 2,442 管理费用 547 803 974 1,193 其他流动资产 111 202 233 265 研发费用 212 310 379 463 非流动资产 12,889 14,128 15,387 16,639 财务费用 -216 -358 -529 -723 长期股权投资 739 1,417 2,096 2,774 加:其他收益 18 33 40 46 固定资产及使用权资产 906 1,009 1,096 1,169 投资净收益 312 494 606 730 在建工程 217 309 414 524 公允价值变动 1,815 1,815 1,815 1,815 无形资产 251 332 416 503 减值损失 -24 1 2 3 商誉 1,779 2,063 2,364 2,664 资产处置收益 -1 -1 -1 -2 长期待摊费用 35 37 39 41 营业利润 3,697 4,372 5,168 6,002 其他非流动资产 8,962 8,962 8,962 8,962 营业外净收支 -12 -1 0 -2 资产总计 23,741 29,876 37,030 45,103 利润总额 3,685 4,371 5,168 6,000 流动负债 2,413 4,425 6,716 9,166 减:所得税 293 374 432 502 短期借款及一年内到期的非流动负债 783 290 290 290 净利润 3,392 3,997 4,736 5,499 经营性应付款项 148 324 327 414 减:少数股东损益 518 580 693 808 合同负债 790 992 1,268 1,543 归属母公司净利润 2,874 3,417 4,043 4,691 其他流动负债 693 2,819 4,830 6,919 非流动负债 723 851 979 1,107 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.29 3.92 4.63 5.38 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,366 1,672 2,178 2,686 租赁负债 407 535 662 790 EBITDA 1,563 1,889 2,425 2,949 其他非流动负债 316 316 316 316 负债合计 3,136 5,276 7,695 10,273 毛利率(%) 43.55 42.70 43.85 43.75 归属母公司股东权益 18,124 21,540 25,581 30,269 归母净利率(%) 55.13 48.57 46.66 43.94 少数股东权益 2,482 3,061 3,754 4,562 所有者权益合计 20,605 24,601 29,335 34,830 收入增长率(%) 63.32 34.95 23.16 23.19 负债和股东权益 23,741 29,876 37,030 45,103 归母净利润增长率(%) 64.26 18.89 18.32 16.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,424 1,726 2,334 2,984 每股净资产(元) 20.77 24.69 29.32 34.69 投资活动现金流 -2,783 848 911 1,024 最新发行在外股份（百万股） 872 872 872 872 筹资活动现金流 -163 1,437 1,940 1,940 ROIC(%) 6.28 6.47 7.16 7.44 现金净增加额 -1,582 4,011 5,185 5,948 ROE-摊薄(%) 15.86 15.86 15.81 15.50 折旧和摊销 197 218 247 263 资产负债率(%) 13.21 17.66 20.78 22.78 资本开支 -367 -778 -827 -838 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.75 25.86 21.86 18.84 营运资本变动 -235 -413 -396 -477 P/B（现价） 4.88 4.10 3.45 2.92 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn