2025年年报点评：模式动物和临床前CRO提速周期，抗体研发结合AI释放弹性

2025年年报点评：模式动物和临床前CRO提速周期，抗体研发结合AI释放弹性 2026年03月29日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师刘若彤执业证书：S0600525040006liurt@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年年度报告，25年实现营收13.79亿元（+40.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.73亿元（+416%），扣非净利润1.16亿元（+405%），销售毛利率75.8%（-1.8pct），销售净利率12.6%（+9.1pct），销售费用率9.6%（+0.1pct，销售人员薪酬增长），管理费用率16.6%（-2.4pct），财务费用率5.2%（-2.7pct，将持续大幅降低），研发费用率31.8%（-1.3pct，较高费用率维持创新驱动壁垒），经营现金流净额3.7亿元（+75%）。2025Q4单季度营收4.38亿元（+12.1%），归母0.6亿元。 市场数据 收盘价(港元)58.45一年最低/最高价11.10/63.85市净率(倍)10.61港股流通市值(百万港元)5,721.49 ◼模式动物+临床前CRO服务具备全球竞争力，顺应行业放量周期：2025年模式动物销售业务实现收入6.22亿元（+59.9%），毛利率80.4%（+1.4pct）；临床前CRO药理药效服务业务收入3.52亿元（+75.2%），毛利率61.3%（+3.0pct）。基于基因编辑技术平台与项目经验，公司自主开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中核心产品靶点人源化小鼠2,000余种，涵盖肿瘤、自免、神经、代谢等热门研发领域，同时，每年持续新开发数百种，保障领先优势。公司建立了符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约55,000平方米。公司加强开拓海外市场，2025年海外收入9.40亿元（+42.0%），已在德国海德堡、美国旧金山、圣地亚哥设置办事处，美国波士顿基地足以承载全球客户需求。我们判断公司有望成为中国版“再生元”，海外业务将依旧保持高速增长。 基础数据 每股净资产(元)4.87资产负债率(%)41.48总股本(百万股)446.90流通股本(百万股)110.78 相关研究 ◼抗体开发业务进入快速创收期：2025年抗体开发业务实现收入3.32亿元（+42.0%），毛利率76.7%（-6.8pct）。依托于公司自主开发的RenMice全人抗体小鼠平台和“千鼠万抗”计划，为1,200多个靶点形成约1,000,000个经过湿实验验证的抗体序列库，提供抗体分子货架式选择，加快药物1-2年以上的研发时间。截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增签署协议超150项，当前可披露交易总额达数百亿元。 《百奥赛图-B(02315.HK)：2024年年度业绩公告点评：全面进入盈利新阶段，双成长曲线迎接高速增长》2025-03-30 《百奥赛图-B(02315.HK)：2022年年报业绩点评：业务多点开花维持高速增长》2023-03-29 ◼RenSuper AI结合真实世界试验验证，打造智能自动化早研平台：公司AI模型通过海量、独家的真实抗体分子数据训练，持续进行“新数据生产-验证-AI进化”，从而有能力筛选数十亿条全人源抗体序列，同时保障候选抗体药物序列的高特异性和可开发性，降低后续研发风险。AI自动化体系有望加速“千鼠万抗”潜力释放，打造高效率、规模化的研发生产体系。 ◼盈利预测与投资评级：根据行业及公司业务发展变化，我们将公司2026-2027年营收从16.1/18.5亿元上调至19.4/25.5亿元，归母净利润从2.4/3.1亿元上调至3.4/5.3亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为32.9亿元和9.0亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为76/49/29×。我们看好公司双增长曲线带来的高成长性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：抗体开发进展不及预期，行业竞争加剧，境外经营等风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn