2017年年报点评：集运复苏带动公司扭亏为盈，看好行业持续改善，2019年或将释放周期弹性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中远海控 股票代码：601919.SH 2017年年报点评：集运复苏带动公司扭亏为盈，看好行业持续改善，2019年或将释放周期弹性 当前股价：5.92RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公布2017年年报：集运板块量价齐升下实现扭亏为盈 财务数据：2017年实现营业收入904.63亿元，同比增长27. 13%，实现归母净利润26.62亿元，扣非之后归母净利润为9. 5亿元，实现扭亏为盈； 分季度看，Q1—Q4公司实现营业收入分别为201.01/233. 67/241.3/228.65亿元，分别实现归母净利润为2.7/15.93/ 8.72/-0.74亿元。 非经常性损益科目：32亿元，归属上市公司17.1亿元，其中增持青岛港国际带来的一次性收益21.5亿元，政府补助11.7亿（其中拆船补贴5.1亿元）。 船队信息：截至 2017 年，中远海运集运自营集装箱船队包括 360 艘集装箱船舶，运力181.91万标准箱，同比增长10%，船队规模位居世界第 4。公司持有 28 艘集装箱船舶订单，合计49.77万标准箱，相当于运力的27%。 集运经营数据：量价齐升、降本增效 1）量价齐升： 公司完成货运量2091.37万标准箱，同比增长 23.7%； 平均单箱收入 3723 元/标准箱，同比增长 11.1%；其中国际航线平均4641元，同比12%，内贸箱均价1632元，同比3.2% 2）降本增效： 在油价大幅上升的情况下，平均单箱成本同比下降 0.9%，剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降 5.46%。 2017 年集装箱航运及相关业务收入 867.51 亿元，同比增长30.30%。集装箱航运及相关业务毛利 63.91 亿元，同比增加 81.99 亿元，实现扭亏为盈。毛利率为7.37%，同比增长10. 08个百分点。 分航线看： 太平洋航线实现货运量309.33万TEU，同比增长23.68%，航线收入223.33亿元，同比增长28.48%； 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 1,021,627 流通A股/B股(万股) 763,567/- 资产负债率(%) 67.2 每股净资产(元) 2.0 市盈率(倍) 29.5 市净率(倍) 3.3 12个月内最高/最低价 8.52/5.01 《中远海控（601919）：半年报点评：同比扭亏为实现盈利18.6亿元，旺季将至，“推荐”评级》 2017-08-31 《中远海控业绩预告点评：实现归属净利约27亿元，集运复苏带动扭亏为盈》 2018-01-31 -12%5%23%40%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-31～2018-03-29 沪深300 中远海控 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航运 2018年4月1日 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 亚欧航线货运量387.1万TE U，同比增长7. 27%，航线收入186.32亿元，同比增长29.85%； 亚太区域实现货运量563.83万TE U，同比增长27. 35%，航线收入169.39亿元，同比增长42.46%； 其他国际地区实现189. 9万TE U，同比增长55.71%，航线收入94.02亿元，同比增长85.74%； 中国内航线实现货运量641.2万TEU，同比增长24.6%，航线收入124.53亿元，同比增长23.97%。 码头业务：实现营业收入43.58亿元，同比增长15.82%，贡献毛利14. 78亿元，毛利率为33.93%，同比减少2. 7个百分点。 剔除收购 NOA TUM 码头和泽布吕赫码头的影响，2017 年码头及相关业务毛利同比增加 0.28 亿元，增幅 2.05%。集装箱码头吞吐量 1735. 34 万标准箱，同比增幅 10.28%；散杂货码头吞吐量 1553.15 万吨，同比增幅 5.03%。 2. 集运2017迎来复苏，航线运价提升 2017年集运行业实现复苏，供需边际利好行业运价提升。 供给端看，2017年全球集装箱船队运力规模2081万TE U，同比增长3.74%；需求端，全球港口集装箱吞吐量为775百万TE U，同比增长6.46%。 集运行业供需优化下，全年运价均值提升。S CFI2017年均值为826. 9点，同比提升26.5%，CCFI年度均值为820点，同比增长15.4%； 其中：SCFI欧洲线全年均值为876. 1美元/ TE U，同比提升24. 3%； SCFI美西航线运价均值为1485. 3美元/FE U，同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业，运力领先规模化优势明显，行业回暖带动公司集运单箱收入提升11.1%。 成本端受限于油价攀升，全年航程成本大幅增长 成本端集运成本主要三大部分： 设备及货物运输成本为398.38亿元，同比提升19. 4%，占比48.23%； 航程成本为168.6亿元，同比提升43.19%，占比20.41%； 船舶成本160.37亿元，同比提升12. 92%，占比19.41%。 2017年油价均值上涨，船用油价上涨40.61%，导致航程成本大幅度提升。 3.展望 18年：运力交付高峰过后，供需将趋于平衡 供给端：全年预计增速4.2% 新船角度看：2018年集运市场，存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TE U，考虑到推迟交付的概率，假设交付率为70%，将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势，下半年交付压力将逐步变小。 拆解端：鉴于目前行业船龄较新，大船交付之后或将拆解部分小船，18年拆 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 解船舶假设略低于2017年水平，达到30万TE U； 综合考虑交付与拆解端的因素，保守估计行业18年供给增速约为4. 2%。 需求端：预计增速5% 参考IMF对于全球经济贸易量的预估，预计行业需求增速将达到5% 预计2018年整体处于供需趋于平衡状态，供需关系将持续改善。 4. 投资建议： 公司并购OOCL事件尚待证监会批准，行业低位积极并购优质集运资产，并购后公司运力规模将领先海洋联盟，超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度，将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。 同时，目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比，低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性，进而有效提升行业运价向上弹性。 考虑2018年行业供需平衡带来运价前低后高，而2019年或将充分释放周期弹性，我们预计公司2018-19年实现归属净利分别为22. 15、46.47亿元，对应PE分别为27、13倍，维持“推荐”评级。 5. 风险提示 全球经济下滑；油价大幅上行；行业船舶供给提速。 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 26,090 30,539 29,714 28,781 营业收入 90,464 104,887 118,840 124,782 应收票据 298 227 260 261 营业成本 82,605 96,702 104,537 108,561 应收账款 6,196 7,438 8,824 8,887 营业税金及附加 166 105 119 125 预付账款 1,684 2,403 2,773 2,597 销售费用 53 105 119 125 存货 2,330 2,470 2,632 2,856 管理费用 5,179 4,405 5,348 6,000 其他流动资产 2,738 3,218 3,109 3,015 财务费用 1,730 1,841 1,995 1,804 流动资产合计 39,336 46,295 47,312 46,398 资产减值损失 13 39 320 124 其他长期投资 3,606 3,396 3,358 3,454 公允价值变动收益 0 7 7 5 长期股权投资 25,862 20,560 22,284 22,902 投资收益 4,238 1,777 1,680 2,565 固定资产 49,114 52,497 54,922 57,274 营业利润 4,957 3,476 8,090 10,614 在建工程 8,280 6,039 6,388 6,902 营业外收入 873 800 759 811 无形资产 4,541 2,986 3,210 3,579 营业外支出 126 120 130 125 其他非流动资产 2,345 1,058 1,222 1,542 利润总额 5,703 4,156 8,719 11,299 非流动资产合计 93,748 86,536 91,385 95,653 所得税 872 748 1,569 2,034 资产合计 133,190 141,882 147,073 159,949 净利润 4,830 3,408 7,150 9,265 短期借款 10,940 5,685 6,624 7,750 少数股东损益 2,169 1,193 2,502 3,243 应付票据 123 81 77 94 归属母公司净利润 2,662 2,215 4,647 6,023 应付账款 16,311 18,958 21,844 21,801 NOPLAT 2,018 2,928 7,149 8,177 预收款项 282 484 449 478 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.22 0.45 0.58 其他应付款 3,913 3,503 3,821 3,746 一年内到期的非流动负债 8,627 8,053 7,802 8,161 其他流动负债 3,297 2,824 2,849 2,990 主要财务比率 流动负债合计 43,492 39,588 43,466 45,019 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 30,038 38,864 33,855 35,367 成长能力 应付债券 13,385 16,160 15,799 15,115 营业收入增长率 27.1% 15.9% 13.3% 5.0% 其他非流动负债 2,261 1,682 1,713 1,885 EBIT增长率 -149.0% 45.1% 144.2% 14.4% 非流动负债合计 45,988 55,175 49,340 51,397 归母净利润增长率 -126.9% -16.8% 109.8% 29.6% 负债合计 89,480 94,763 92,805 96,416 获利能力 归属母公司所有者权益 20,669 22,884 27,532 33,554 毛利率 8.7% 7.8% 12.0% 13.0% 少数股东权益 23,041 24,234 26,736 29,979 净利率 5.3% 3.2% 6.0% 7.4% 所有者权益合计 43,711 47,118 54,268 63,533 ROE 12.9