国泰海通固收：货币政策改革下的全新流动性分析框架

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 区分狭义、广义流动性：固收研究多关注银行间狭义流动性（含DR、R等指标），广义流动性包含社融、M1/M2等，二者对相关事件影响方向不同。 2. 银行间流动性分析三维度：价格（DR、R等资金利率）、数量（央行投放、财政收支等）、结构（机构资金分层如大行、货基融出情况），需结合季节性（如税期、季末）判断。 3. 货币政策框架2024年中改革：政策利率从麻辣粉（MLF）、7天逆回购并存改为7天逆回购为唯一核心，2026年新增隔夜逆回购，央行灵活投放中长期资金，2024年下半年推出买断式逆回购（3/6个月期限），取代麻辣粉单一1年期限的部分功能。 4. 2026年流动性分析新变化：隔夜逆回购主要用于对冲月末、税期资金波动，市场曾讨论其是否成新政策利率，但央行定位其为流动性工具，7天逆回购仍为核心政策利率；银行间资金利率与非银活期存款利率联动增强，成为需关注的新特征。 5. 存单是中长期银行间流动性分析核心抓手，一级发行（发行量、成本）可反映银行负债缺口及对资金面的预期；存单定价有双重属性，资金属性体现为银行中期负债主要工具，发行成本反映银行边际负债成本，受短期资金波动、央行中长期资金投放影响；预期属性体现为短久期债券，可与1年期国债、国开债、信用债比价，反映市场中长期资金预期。 6. 流动性分析可从三方面开展：一是存单发行是否需提价；二是二级存单收益率走势及不同类型发行的利差，可判断市场对中长期资金的预期变化；三是中长期存单与短端资金（如DR001、DR007）的相对位置，可判断长短资金的预期差异。 7. 商业银行（尤其是大行）是银行间市场主要融出方及债券配置力量，其资产负债情况影响存单定价，存单能反映全市场对后续资金的预期，是流动性研判的重要抓手。二、基本说明 1. 本次为电话会议第2/2分段，服务于国泰海通证券正式签约客户，内容仅供内部学习不得外发。三、风险与关注 1. 银行间资金利率与非银活期存款利率联动的持续性及传导效果待跟踪观察；2. 隔夜逆回购的工具定位与实际投放节奏需持续关注，避免误判政策利率核心指标。