国泰海通固收：2024年中货币政策改革后的流动性分析框架

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 本次内容为国泰海通固收分析师杜润琛讲解2024年中货币政策改革后的全新流动性分析框架，内容涵盖流动性基础知识、货币政策框架更新、存单分析框架三方面，仅面向正式签约客户，需经审核方可留存，转载属侵权。 2. 流动性概念分狭义（银行间市场资金供需，含价格：DR、R等；数量：央行投放、超储率等；结构：资金分布、DR-R利差等）、广义（宏观层面融资难易，含社融、M1、M2等），固收研究多关注狭义流动性。 3. 2024年中货币政策关键变化：从麻辣粉、七天OMO双政策利率，改为七天逆回购为唯一政策利率；2026年新增隔夜逆回购工具，用于对冲月末、税期资金波动，政策利率暂为七天逆回购，转向隔夜概率低。 4. 流动性观测核心三方面：短端资金利率相对政策利率位置（判断松紧）、央行中长期（买断式逆回购、麻辣粉）投放节奏与边际成本、同业存单发行定价（反映银行中期负债成本与资金预期），需结合季节性、机构分层等因素综合判断，勿过度解读单日波动。 5. 从三个维度通过存单分析流动性：一是看存单净发行量、发行成本、中标利率、募集率判断银行缺负债程度；二是看存单收益率走势及不同发行人利差判断市场对中长期资金的判断变化；三是比较存单与短端资金（d2001、第2007）的相对位置，判断资金预期层面短中期资金的区别。 6. 存单定价兼具资金属性与预期属性：资金属性对应银行边际负债成本，受短期资金波动、银行信贷投放强度及中期资金稳定性判断、央行资金投放影响；预期属性体现为短久期债权的比价关系，可反映市场对中长期资金的预期。 7. 商业银行（尤其是大行）是银行间主要融资方与债券主要配置方，其资产负债情况影响存单与短端资金成本定价，存单定价可反映全市场对后续资金的预期，是研究流动性的重要抓手。二、风险与关注 1. 本次内容为正式签约客户内部会议内容，仅供内部学习，不得外发、转载，否则侵权，市场有风险投资需谨慎。 2. 流动性分析需综合多维度因素，不可过度解读单日波动，需关注货币政策工具变动对流动性的影响。