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固收专题：货币政策新框架对债市的影响分析

金融 2025-03-17 东方财富 Z.zy

货币政策新框架的发展历程可分为提出构想、充分阐述、实施落地三步。2023年10月，中央金融工作会议提出将国债买卖作为货币政策工具箱的新工具；2024年6月，潘功胜行长在陆家嘴论坛阐述未来货币政策框架演进；2024年8月至10月，央行开展国债买卖业务、创设支持资本市场的结构性货币政策工具等操作细节落地。
货币政策新框架在实现多目标平衡、与宏观审慎（MPA）政策构成“双支柱”调控等方面没有发生变化，但基础货币投放方式、货币政策传导机制和支持资本市场方面有所创新。
基础货币投放方式方面，经历了外汇占款、央行主动投放工具（MLF、PSL、再贴现再贷款等）两个阶段，未来国债买卖将成为新的支撑科目。截至2025年2月，央行累计净买入国债约1万亿元。
货币政策传导机制方面，突出央行7天期逆回购利率作为政策基准利率的定位，建立以7天期逆回购利率为起点的债券利率传导机制、存款利率市场化调整机制、LPR定价机制、保险产品预定利率动态调整机制等。
支持资本市场方面，央行首次创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项工具，表明中国央行对于金融周期的管理进入了新阶段，向全能型央行转变。
货币政策新框架对债市的影响方面，央行对于银行间流动性的管控精度将大幅提升，“适度宽松”依然是货币政策的主基调。短期内回购利率或维持偏高，但展望2025年全年，银行间流动性合理充裕仍是市场主流预期。
定价锚方面，在外部均衡制约下，央行7天期逆回购利率作为债市行情的定价锚效果有所下降，关注在基础货币投放迎来第三次变革的时代下，央行持续购债使得1年期国债或逐步成为债市新的定价锚。
风险提示：人民币汇率压力加大后制约宽松空间；货政新框架进度不及预期。