固收专题：如何定量测算票息增值税政策对债市的影响

票息增值税政策调整对债市的影响

政策调整背景
2016年3月“营改增”以来，金融机构持有国债、地方政府债券、金融债券的利息收入免征增值税，本次政策调整自2025年8月8日起恢复征收增值税，旨在贯彻落实税制改革要求，完善债券市场定价机制，并更好地发挥国债利率定价基准作用。商业银行作为主要持有者，参与债券交易的可能性可能增加。

政策影响分析

1. 税率差异：公募基金和资管产品税率为3.26%，银行自营税率为6.34%。
2. 票息补偿：公募基金和资管产品需补偿4-8bp，银行自营需补偿8-15bp。
3. 市场博弈：税收影响由发行人和投资者共同承担，短期内市场可能抢配存量券导致老券利率下行，新券发行后提高票面利率部分补偿。
   • 两种补偿方式：
     • 提高新券票面利率（如10年国债从1.70%升至1.75%），资本利得免税，利率波动区间1.70%-1.75%。
     • 维持新券利率，存量债券收益率下行（如降至1.65%），波动区间1.65%-1.70%。

国债期货影响
新发国债票息征收增值税可能推高发行利率，影响期货价格。3%增值税测算下，TL和TF合约CTD难度较大，T和TS远月合约受影响较小（如T2512、T2603、TS2603）。

风险提示
测算误差和政策变化超预期风险。