有色金属-海外季报 MP Materials2026Q2 NdPr产量同比增长41%、环比下降8%至840吨，Independence工厂开始由磁体前驱体产品向钕铁硼永磁体生产过渡

►生产经营情况 1）材料业务 2026Q2，公司稀土氧化物（REO）精矿产量为1.11万吨，同比下降15.8%、环比下降14.7%，主要受计划检修停机影响。公司自2025年7月起停止对外销售稀土精矿，因此本季度未产生精矿销售收入，上年同期相关收入为1190万美元。 2026Q2，公司NdPr产量为840吨，同比增长40.7%、环比下降8.4%；销量为1006吨，同比增长127.1%、环比持平。NdPr产量环比下降，但销量维持高位，销量继续高于当季产量，除可能使用前期库存外，也受到NdPr金属按氧化物等价口径折算以及Materials向Magnetics内部销售等因素影响。 2026Q2，公司材料业务收入为9560万美元，同比增长155.0%、环比增长32.5%；价格保护协议（PPA）收入为1760万美元，上年同期无相关收入，环比下降58.4%。该业务收入及PPA收入合计为1.13亿美元，同比增长201.6%、环比下降1.0%。 相关研究： 1.《M P M aterials 2026Q1稀土精矿产量同比增长6%至12,983吨，无精矿销量，NdPr产销量分别同比增长63%/增长117%至917吨/1,006吨》2026.5.9 2026Q2，材料业务调整后EBITDA为3250万美元，上年同期亏损1270万美元，环比下降11.5%。 2.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2）磁材业务 2026Q2，公司磁材业务收入为1650万美元，同比下降16.8%、环比下降21.6%，主要由于Independence工厂开始由磁体前驱体产品向钕铁硼永磁体生产过渡，部分原有前驱体产品交付受到影响。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2026Q2，磁材业务调整后EBITDA为750万美元，同比下降6.9%、环比下降21.5%，调整后EBITDA利润率为45.6%，同比提升4.9个百分点、环比基本持平。IndependenceNdFeB磁体生产尚处客户认证及商业化爬坡阶段，本季度公司另确认1,443万美元启动成本，因此不能简单将该业务调整后EBITDA为正理解为磁体制造业务已经实现成熟盈利。 Independence工厂客户认证持续推进，二季度完成了更多用于客户验证及监管测试的磁体交付。公司计划将该工厂磁体年产能扩充至3000吨，并继续推进面向通用汽车、苹果及其他客户的商业化生产。 3）重稀土业务 2026Q2，公司继续推进Mountain Pass重稀土分离产线建设及调试，公司此前规划于2026年中启动commissioning，初期重点生产Dy和Tb，后续再扩展至Sm及其他中重稀土产品。 公司与一家新的美国航空航天及国防客户签署分离钆（Gd）产品长期包销协议，进一步拓展重稀土产品组合及客户基础。该项目将利用Mountain Pass自产及第三方原料，推动公司由轻稀土分离向重稀土分离延伸。 公司同时推进支持苹果供应协议的磁体回收产线，项目已完成概念设计并进入工程设计及设备采购阶段，未来将为轻、重稀土分离提供新增回收原料来源。 4）10X磁体项目 2026Q2，公司位于得克萨斯州Northlake的10X磁体工厂建设加快推进。项目计划投资超过12.5亿美元，并获得约2亿美元州及地方政府激励支持，预计于2028年开始调试，满产后磁体年产能约7000吨。10X达满产后，政府保证其年度EBITDA至少达到1.40亿美元，并以每年2%通胀率调整。 10X工厂与Independence工厂合计规划磁体年产能约1万吨。项目获得美国国防部十年期包销安排支持，并设有年度EBITDA保障机制，是公司构建美国本土稀土磁材产业链的核心项目。 公司还启动Project Swarm，与多家美国及盟国无人机企业签署认购协议，通过汇总需求和统一产品规格，拓展钕铁硼磁体在无人机领域的应用。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司实现营业收入1.08亿美元，同比增长89.0%、环比增长19.7%，主要受NdPr销量增加及市场价格上涨推动，部分被停止稀土精矿销售及磁体前驱体收入下降抵消。 若计入1760万美元PPA收入，公司营业收入及PPA收入合计为1.26亿美元，上年同期为5740万美元，同比增长119.7%；环比下降5.2%，主要由于PPA收入环比减少。 分业务看，材料业务和磁材业务收入分别为9560万美元和1650万美元，同比分别增长155.0%和下降16.8%，环比分别增长32.5%和下降21.6%。 2）调整后EBITDA 2026Q2，公司调整后EBITDA为2850万美元，上年同期亏损1250万美元，实现同比扭亏；环比下降22.2%。盈利同比改善主要受NdPr销量及市场价格上涨、PPA收入确认和材料业务扭亏推动，部分被磁材业务盈利下降及公司层面费用增加抵消。 分业务看，材料业务调整后EBITDA为3250万美元，同比由亏损1270万美元转正、环比下降11.5%；磁材业务调整后EBITDA为750万美元，同比下降6.9%、环比下降21.5%。 2026Q2，公司营业亏损为3,203万美元，较2025Q2的4,388万美元收窄27%。尽管调整后EBITDA已经转正，但Independence磁体产线启动成本、折旧以及持续扩张相关费用仍使GAAP经营利润处于亏损状态。 3）净利润 2026Q2，公司净亏损为2030万美元，较上年同期净亏损3090万美元收窄34.3%，但较2026Q1净亏损800万美元扩大154.7%。亏损环比扩大主要由于PPA收入下降、Independence工厂启动成本增加。 2026Q2，公司调整后净亏损为210万美元，较上年同期净亏损2140万美元收窄90.2%，较2026Q1调整后净利润670万美元由盈转亏；调整后摊薄每股亏损为0.01美元，上年同期亏损0.13美元，2026Q1盈利0.03美元。 4）经营现金流及资本开支 根据半年现金流量表扣除一季度数据测算，2026Q2公司经营活动现金净流入约680万美元，上年同期净流出约370万美元，2026Q1净流出约190万美元，同比及环比均实现转正，主要受盈利改善及其他应收款回收推动。 2026Q2，公司资本开支约为2.30亿美元，同比增长694.1%、环比增长197.7%，主要用于Independence工厂扩建、10X磁体工厂、Mountain Pass重稀土分离及磁体回收项目。 2026Q2，公司自由现金流约为净流出2.23亿美元，上年同期净流出约3270万美元，2026Q1净流出约7930万美元，现金流出扩大主要由于多个扩产项目集中进入建设阶段。 5）现金及债务 截至2026年6月30日，公司现金、现金等价物及短期投资合计为14.53亿美元，同比增长92.7%、环比下降16.4%，主要由于资本开支增加及偿还部分债务。 截至2026年6月末，公司长期债务为9.35亿美元，同比增长10.8%、环比增长0.2%；由于本季度偿还约6,750万美元到期债务，短期到期部分降至零，总有息债务较2026Q1末实际下降。剔除债务后净现金约为5.18亿美元，仍具备支持现有扩产项目的资金基础。 ►展望 公司将继续提升Mountain Pass分离产线运行效率，扩大NdPr氧化物及金属产量和销量。随着精矿对外销售停止，公司未来收入及盈利将更多由NdPr分离产品、PPA收入及磁材业务贡献。 Mountain Pass重稀土分离产线将继续推进调试，公司目标于2026年内开始生产铽和镝，并进一步推进高纯氧化钐、氧化钆及其他重稀土产品的分离能力建设。 Independence工厂将继续推进客户认证及钕铁硼磁体商业化生产，并逐步向3000吨年产能扩建；公司将重点落实通用汽车和苹果等客户订单，但产能爬坡阶段仍将产生一定启动费用。 10X磁体工厂建设继续推进，项目预计于2028年开始调试，满产后年产能约7000吨；与Independence工厂合计，公司美国本土磁体年产能将达到约1万吨。 公司此前预计2026年资本开支为5亿—6亿美元，主要投向Mountain Pass重稀土分离、Independence扩建、10X工厂、磁体回收及其他增长项目。2026H1公司已完成资本开支3.08亿美元，下半年仍将维持较高投入水平。 公司将继续落实与美国国防部的长期合作，包括NdPr价格保护、10X磁体包销、重稀土分离及Mountain Pass氯碱设施重启，以增强美国本土稀土供应链的完整性。 表2：MP Materials Corp.及其子公司合并经营报表 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。