学大教育(000526)Q2业绩超市场预期，净利率提升持续兑现

2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为21.63/3.01/3.03/2.90亿元，同比增长12.87%/30.85%/43.37%/61.44%，业绩超市场预期，业绩增长主要由于公司个性化教育业务上半年需求 与盈利能力均呈季节性回升，剔除股份支付影响后归母净利同比增长21%。经营性现金流低于净利主要由于其他应付款（装修款、固定资产采购款）下降。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.12/2.10/2.17亿元，同 比 增 长15.18%/34.61%/42.38%，26Q2销 售 收 现/26H1公 司 合 同 负 债 为6.62/6.48亿 元 ， 同 比 增 长21.69%/8.51%。 分析判断: 东部地区收入增速最高。1）分业务看，教育培训服务费/设备租赁/其他收入分别为20.91/0.02/0.70亿元、同比增长13.11%/0.00%/6.71%。（2）核心主业个性化教育：26H1北京学大信息技术集团有限公司 收入21.75亿元，同比增长14%，净利润2.60亿元，对应净利率为11.96%，同比下降0.24PCT。分地区看，东部/中部/西部收入为13.47/2.19/5.97亿元、同比增长18.05%/12.31%/2.88%。 高利润率全日制基地持续扩张。报告期内，全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%。布局方面同步推进——新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。全日制培训基地致力于为高考复读生、艺考生等群体打造沉浸式学习环境。公司在大连、宁波等地兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，包括大连文谷2所、宁波慈溪文谷1所、苏州常熟文谷1所、驻马店高中1所。 职业教育持续推进。1）中职收购：截至报告期末，公司已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、珠海市工贸技工学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校。在高等职业教育及产教融合业务方面，公司与江西机电职业技术学院等多所职业院校以及行业头部企业达成了深度合作，合作项目涵盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地建设、产教融合人才培养、师资培训、校企合作等多个方面。2） 学历学校：公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。 Q2净 利 率增幅高于 毛利率主要 由于期间费 用率下降 。（1）26H1公司毛利率为37.46%、同比上升1.16PCT，26H1归母净利率为13.9%、同比上升1.91PCT。净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率下降0.38/1.53/0.15/0.12PCT，管理费用率下降主要由于股份支付减少1800万元。投资收益占比下降0.66PCT，所得税占比增加0.47PCT。（3）26Q2毛利率/净 利率为41.37%/17.32%、 同 比 增 加1.56/2.5PCT， 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 下 降0.67/1.28/0.16/0.17PCT。营业外支出占比增加0.5PCT；所得税占比增加0.6PCT。投资建议： 我们分析，（1）短期来看，行业β升温，今年K12教培暑期价格战趋缓，公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司 整体净利率改善；（3）职业高考升温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、 文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为远期增长点。上调26-28年收入预测35.67/39.58/43.85亿元至36.12/40.56/45.43亿元；上调26-28年归母净利3.00/3.57/4.22亿元至3.42/4.03/4.68亿元，对应上调26-28年EPS 2.46/2.93/3.47元至2.80/3.31/3.84元，2026年8月17日收盘价32.31元对应26-28年PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示 政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。