2022年半年报点评：业绩略超预期，Q2毛利率、净利率保持提升

证券研究报告·公司点评报告·白酒II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 2022年半年报点评：业绩略超预期，Q2毛利率、净利率保持提升 2022年08月31日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.21 一年最低/最高价 39.92/63.38 市净率(倍) 5.69 流通A股市值(百万元) 57,970.44 总市值(百万元) 57,970.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.11 资产负债率(%,LF) 30.25 总股本(百万股) 1,254.50 流通A股(百万股) 1,254.50 相关研究 《今世缘(603369)：股权激励进一步推进，助力高质高效发展》 2022-08-01 《今世缘(603369)：2022Q1业绩点评：稳健增长，经营势能持续》 2022-04-30 《今世缘(603369)：顺利实现开门红，2022年发展将好中求快》 2022-03-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,408 7,905 9,707 12,222 同比 25% 23% 23% 26% 归属母公司净利润（百万元） 2,029 2,366 2,721 3,144 同比 30% 17% 15% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.62 1.89 2.17 2.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.57 24.50 21.31 18.44 [Table_Summary] 事件：2022H1营收46.5亿元，同比+20.6%；归母净利润16.2亿元，同比+21.3%。 投资要点 ◼ Q2业绩表现略超预期，预收款同比增加，环比小幅下降。2022Q2营收16.6亿元，同比+13.9%；归母净利润6.16亿元，同比+16.3%。截至Q2末公司有预收款10.2亿元，同比+57%，环比下降1.1亿，整体来看收入表现符合预期，业绩略超预期。 ◼ A类以上占比提升，淮安和南京大区表现良好。分产品来看，单Q2特A+/特A/A类销售额分别为11/5/0.6亿元，同比+12%/21%/12%，占比分别为66.2%/27.5%/3.6%,总占比97.3%，同比21Q2提升0.2pct。分区域看，Q2省内15.3亿元，同比+14.2%，其中淮安和南京大区持续表现良好，分别实现销售额2.9/4.6亿元，同比+17.7%/+19.3%，；省外1.2亿元，同比+10.7%。截止Q2末，共有经销商988家，环比年初减少63家，同比减少43家，单个经销商贡献469万元，同比+26%。 ◼ 对渠道支持力度加强，净利率保持提升。Q2公司销售毛利率69.2%，同比+3pct，Q2销售费用率10.1%，同比+2.5pct，综合来看系公司在疫情下为支持经销商，货折方式更多采取现金支付所致。管理费用率（含研发）和税金率基本持平，Q1归母净利率37.1%，同比+0.7pct。 ◼ V系攻坚，K系提升，Q3表现可期。Q2公司着重统一了V系的政策，主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源的针对性调控政策，V系在二季度价格稳定，为下半年消费者培育创新条件。开系导入数字化营销，优化渠道利益分配体系，6月份挺价策略较为顺利，加大四开和对开的品牌优势和渠道推力。从7-8月份表现来看，团购和家宴渠道回补表现较好，上半年渠道调整健康，公司股权激励获得国资委的批复，从长期完善激励体系，持续激发内在动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑股权激励的解锁目标，我们调整2022-2024年归母净利润为23.66、27.21、31.44亿元（前值为24.75、30.83、37.08亿元），同比分别增长17%、15%、16%（前值为22%、25%、20%），对应PE为25/21/18X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情影响边际预期，省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 今世缘三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,933 11,188 14,079 17,791 营业总收入 6,408 7,905 9,707 12,222 货币资金及交易性金融资产 6,642 7,458 9,859 12,766 营业成本(含金融类) 1,626 1,990 2,428 2,986 经营性应收款项 67 71 57 71 税金及附加 1,105 1,364 1,675 2,102 存货 3,194 3,544 3,991 4,745 销售费用 968 1,265 1,747 2,567 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 319 437 611 其他流动资产 30 115 172 209 研发费用 30 37 46 58 非流动资产 4,500 5,356 5,904 6,372 财务费用 -65 -49 -60 -87 长期股权投资 24 20 22 22 加:其他收益 8 8 10 13 固定资产及使用权资产 1,298 1,472 1,722 1,794 投资净收益 121 79 97 122 在建工程 726 981 1,045 1,085 公允价值变动 98 147 147 147 无形资产 170 183 198 225 减值损失 -1 -49 -46 -61 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 5 2 3 营业利润 2,712 3,165 3,643 4,206 其他非流动资产 2,276 2,695 2,915 3,243 营业外净收支 -13 -11 -16 -14 资产总计 14,434 16,544 19,983 24,163 利润总额 2,699 3,154 3,627 4,192 流动负债 4,980 5,444 6,992 8,959 减:所得税 670 789 907 1,048 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 2,029 2,366 2,721 3,144 经营性应付款项 570 2,633 3,616 5,138 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,067 995 971 896 归属母公司净利润 2,029 2,366 2,721 3,144 其他流动负债 2,342 1,815 2,405 2,924 非流动负债 157 157 157 157 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.62 1.89 2.17 2.51 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,428 2,931 3,375 3,898 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,549 3,070 3,536 4,078 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 5,137 5,601 7,149 9,116 毛利率(%) 74.62 74.83 74.99 75.57 归属母公司股东权益 9,297 10,943 12,833 15,048 归母净利率(%) 31.66 29.93 28.03 25.73 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 9,297 10,943 12,833 15,048 收入增长率(%) 25.13 23.35 22.80 25.90 负债和股东权益 14,434 16,544 19,983 24,163 归母净利润增长率(%) 29.50 16.59 15.00 15.58 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,024 2,336 3,717 4,241 每股净资产(元) 7.41 8.72 10.23 11.99 投资活动现金流 -1,216 -746 -734 -781 最新发行在外股份（百万股） 1,255 1,255 1,255 1,255 筹资活动现金流 -1,361 -720 -830 -930 ROIC(%) 20.36 21.72 21.29 20.97 现金净增加额 448 870 2,153 2,530 ROE-摊薄(%) 21.83 21.62 21.20 20.90 折旧和摊销 120 140 161 180 资产负债率(%) 35.59 33.86 35.78 37.73 资本开支 -576 -608 -512 -343 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.57 24.50 21.31 18.44 营运资本变动 1,201 608 486 628 P/B（现价） 6.24 5.30 4.52 3.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn