中信证券李赫然：看好光通信上游及国产算力

一、核心要点

1. 光通信反弹逻辑：近期反弹先沿反制相关方向，随后转向光芯片、光无源器件。本周光模块公司业绩指引正面，AOI等海外厂商也有利好。
2. 光通信底层支撑：AI发展良好，AI集群中光互联价值量占比持续提升，是产业核心逻辑。
3. FCC政策影响判断：不会完全阻滞中国厂商，后续或有原产地审查等限制，中国可通过北美布局产能、技术演进等应对，政策落地日或成上涨契机。
4. 看好光通信上游：光芯片、光无源器件、磷化铟、薄膜铌酸锂受FCC影响小，且光互联价值量提升下技术迭代快，高功率光芯片需求激增；国内光无源器件产能优势明显。
5. 光通信整体判断：龙头光模块卡位优质物料、技术迭代快，抗风险能力强，波动后仍具配置价值；中小光模块可在中美政策博弈夹缝中生存。
6. 汇率业绩拆分：单看业绩似不及预期，实际存在存货集中计提、园林业务亏损并表等调整项，主业园林未来将剥离，经营性现金流良好，整体业绩仍具支撑。
7. 海外厂商情况：北美光模块、芯片等细分业务全部超预期，北美自身成本高、产业效率低，需依赖中国厂商合作，中美光通信赛道无冲突，均有发展空间。
8. 国产算力进展：锐捷网络业绩符合预期，盛科通信签订交换芯片合同，腾讯资本开支显现，相关标的如紫光、锐捷、盛科通信等可关注，国产算力正快速追赶海外。

二、风险与关注

1. FCC等中美相关政策存在不确定性，可能短期扰动光通信板块。
2. 光通信上游标的技术迭代不及预期，或影响竞争力。
3. 中小光模块公司存在客户拓展、订单获取不及预期的风险。
4. 汇率等个股业绩存在刻意调节利润的操作，需警惕后续业绩披露不及预期风险。
5. 北美自身产业效率、成本等问题可能影响合作稳定性，进而传导至产业链相关公司。