可转债市场周观察：百元溢价率高位回落，关注交易性机会

2026年08月17日 报告发布日期 百元溢价率高位回落，关注交易性机会 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535 研究结论 ⚫上周转债在百元溢价率与价格中枢前期持续走高后大幅回调，而同期小微盘股表现不俗，可转债与股市走势明显背离，跟涨乏力、开启主动杀估值行情。百元溢价率周度回落约3个百分点，但仍处历史高位。结构上，小盘及次新券估值回调相对显著。当前转债估值偏高、性价比偏低已是市场共识。 ⚫我们认为，在权益市场不出现大幅转熊的假设下，结合当下供给和需求端未发生显著变化，市场通过极端行情消化估值的概率较低；同时，中报进入密集披露期，核心定价逻辑转向业绩验证，单纯依靠题材概念支撑的高估值或面临阶段性压缩。本轮估值压缩源于7月正股偏弱时期的估值逆向抬升，以及当下权益走强后的合理回吐，回顾年内几轮转债估值回调，均体现出一定的领先性，且调整时长往往不长。若权益继续回调叠加转债估值回落至当前中枢以下，可把握波段交易机会。 新券发行保持火热，转债配置意愿或触底回升：可转债市场周观察2026-08-13新券依然火热，百元溢价率新高：可转债市场周观察2026-08-05正股表现偏弱，转债高估承压：可转债市场周观察2026-07-30 ⚫上周A股呈"高位震荡、快速轮动"格局，赚钱效应集中在少数主线。上证在周K线三连阳后于4000点关口前遇阻，周四冲高回落，周五缩量"深V"探底回稳、勉强收平。流动性方面，央行以8月12日发布的《二季度货币政策执行报告》为基调，明确"加大逆周期调节、谋划增量政策"；并首次在月中开展隔夜逆回购精准补水，每日操作量不超过6000亿元（8月14日、17–19日），同时以7天逆回购零操作（8月11–12日连续两日）引导短端利率围绕政策利率运行、防范资金空转，整体呈现"主动加量、精准削峰、防空转"的精细管理。地产端，以北京为代表的一线城市限购优化政策效应持续发酵，地方（滨州、武汉及多地公积金）优化政策接续落地，稳定地产链预期。 ⚫上周可转债大幅下行，日均成交额大幅下行至640.54亿元。全周中证转债指数下跌2.43%，转债平价中位数上涨1.7%至88.1元，转股溢价率中位数下行3.9个百分点至54.7%。风格上，双低、高评级转债表现占优，高价、小盘转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：百元溢价率高位回落，关注交易性机会..................................4 2可转债回顾：转债主动杀估值，成交显著缩量.............................................6 2.1权益指数分化，成交额小幅下行...................................................................................62.2转债成交额下行，双低、高评级转债表现占优.............................................................7 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率大幅回调...........................................................................................................4图2：转债价格中位数下行...........................................................................................................4图3：各价格区间转债数量...........................................................................................................4图4：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................4图5：AAA转债溢价率中位数小幅回升........................................................................................5图6：新券溢价率中位数持续高位................................................................................................5图7：中等评级、小盘高价转债表现占优.....................................................................................5图8：8月到期量依然偏高............................................................................................................5图9：各宽基指数均收涨..............................................................................................................6图10：申万一级行业15涨16跌.................................................................................................6图11：炬申转债、赛斯转债、特宝转债涨幅居前.........................................................................6图12：普联转债、三江转债、联瑞转债最为活跃.........................................................................6图13：平价中枢上行，转股溢价率中枢下行................................................................................7图14：上交所公募基金持仓上行（亿元）...................................................................................7图15：深交所公募基金持仓上行（亿元）...................................................................................7图16：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................8图17：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................8 1可转债观点：百元溢价率高位回落，关注交易性机会 上周转债在百元溢价率与价格中枢前期持续走高后大幅回调，而同期小微盘股表现不俗，可转债与股市走势明显背离，跟涨乏力、开启主动杀估值行情。百元溢价率周度回落约3个百分点，但仍处历史高位。结构上，小盘及次新券估值回调相对显著。当前转债估值偏高、性价比偏低已是市场共识。 我们认为，在权益市场不出现大幅转熊的假设下，结合当下供给和需求端未发生显著变化，市场通过极端行情消化估值的概率较低；同时，中报进入密集披露期，核心定价逻辑转向业绩验证，单纯依靠题材概念支撑的高估值或面临阶段性压缩。本轮估值压缩源于7月正股偏弱时期的估值逆向抬升，以及当下权益走强后的合理回吐，回顾年内几轮转债估值回调，均体现出一定的领先性，且调整时长往往不长。若权益继续回调叠加转债估值回落至当前中枢以下，可把握波段交易机会。 上周A股呈"高位震荡、快速轮动"格局，赚钱效应集中在少数主线。上证在周K线三连阳后于4000点关口前遇阻，周四冲高回落，周五缩量"深V"探底回稳、勉强收平。流动性方面，央行以8月12日发布的《二季度货币政策执行报告》为基调，明确"加大逆周期调节、谋划增量政策"；并首次在月中开展隔夜逆回购精准补水，每日操作量不超过6000亿元（8月14日、17–19日），同时以7天逆回购零操作（8月11–12日连续两日）引导短端利率围绕政策利率运行、防范资金空转，整体呈现"主动加量、精准削峰、防空转"的精细管理。地产端，以北京为代表的一线城市限购优化政策效应持续发酵，地方（滨州、武汉及多地公积金）优化政策接续落地，稳定地产链预期。 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 图3：各价格区间转债数量 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2可转债回顾：转债主动杀估值，成交显著缩量 2.1权益指数分化，成交额小幅下行 上周A股周初走强后遇阻回落，周五缩量"深V"收平，赚钱效应集中少数主线。中证2000上涨2.07%，创业板指上涨1.77%；上证指数下跌0.33%，沪深300下跌0.61%，上证50下跌1.50%，科创50下跌1.51%，中证转债下跌2.43%，北证50下跌4.12%，中证1000上涨1.18%，深证成指上涨0.30%，中证500上涨0.13%。涨跌幅前三：综合上涨7.21%，通信上涨5.10%，医药生物上涨1.92%；有色金属下跌3.70%，美容护理下跌1.72%，非银金融下跌1.63%。日均成交额下行500.65亿元至2.34万亿元。 上周涨幅前十转债分别为炬申转债、赛斯转债、特宝转债、春23转债、惠城转债、三江转债、豪美转债、声迅转债、微导转债、科博转债。成交方面，普联转债、三江转债、联瑞转债、春23转债、曙26转债、泰坦转债、惠城转债、微导转债、久吾转02、欧通转债等较为活跃。 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 2.2转债成交额下行，双低、高评级转债表现占优 上周可转债大幅下行，日均成交额大幅下行至640.54亿元。全周中证转债指数下跌2.43%，转债平价中位数上涨1.7%至88.1元，转股溢价率中位数下行3.9个百分点至54.7%。风格上，双低、高评级转债表现占优，高价、小盘转债相对偏弱。 数据