可转债市场周观察：震荡不改情绪，溢价率再度冲高

报告发布日期 震荡不改情绪，溢价率再度冲高 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫本周中证转债指数小幅回调，但市场交易情绪仍维持高位，百元溢价率持续冲高，转债指数及个券波动幅度频繁超越对应正股与权益主流指数。正如我们前期报告所预判，当前转债市场虽处于估值高位，但受益于供需格局持续优化、“固收+”产品配置需求刚性等核心支撑，转债估值的高位运行具备较强持续性，短期出现系统性大幅回调的概率较低；但需注意的是，估值高位区间的宽幅震荡难以避免，当估值触及历史分位数上限后，需警惕阶段性回调压力。 ⚫尽管近期转债市场接连出现信用风险事件，叠加一级市场在再融资新规落地后发行审批节奏显著加快，但转债市场并未出现系统性下跌或大幅波动，整体运行平稳。这一现象表明，相较于历史同类信用事件冲击下的市场表现，当前市场定价更为理性成熟，信用冲击的跨品种传染效应显著弱化，负面影响始终严格局限于少数弱资质、高风险个券范围内，并未形成系统性风险传导，这一特征也与当前市场整体环境的边际变化密切相关。 超长特别国债发行会收敛资金面吗？：固定收益市场周观察2026-04-22转债热度回升，风险局部化：可转债市场周观察2026-04-21信用利差被动走阔：信用债市场周观察2026-04-21 ⚫我们认为，险资对转债品种的配置需求持续扩容、居民存款搬家带来的增量资金逻辑仍在延续，“固收+”产品对转债的配置需求具备较强刚性与韧性，转债市场中期向好的核心逻辑并未发生改变；但短期来看，伴随估值持续抬升与市场波动加大，转债个券的交易难度边际上行。策略层面，我们仍建议以波段交易为核心思路，在市场波动加剧的环境下适度缩短持仓久期，严格控制组合回撤风险。 ⚫本周A股市场呈现明显的先扬后抑走势，盘面结构分化特征显著。上证指数周初冲高至4100点整数关口附近后反复震荡拉锯，周内最终失守该点位；临近五一假期，场内资金避险观望情绪有所升温。当前正处于上市公司年报与一季报业绩集中披露期，市场资金博弈加剧，金融、大消费等低估值防御性板块展现出较强的抗跌韧性。海外地缘局势仍存反复，预计后续地缘冲突仍有较大不确定性，但短期市场对地缘风险已呈现明显脱敏特征。 ⚫我们对国内市场的中期观点维持不变，无需对市场走势过度悲观。“内稳外乱”的宏观格局，持续强化国内权益资产的全球相对配置价值，市场短期维持区间震荡行情，中长期慢牛格局未发生趋势性逆转。极致风格行情趋于缓和，市场风险偏好两端的资金呈现显著的中盘收敛特征，中盘蓝筹有望成为驱动后续市场行情的核心中坚力量。板块配置层面，相较于在地缘风险反复扰动下进行高频风格切换，我们更建议聚焦中期受益确定性更高的国家安全主线，重点关注能源安全链条相关的高端制造领域，包括光伏设备、风电整机及零部件、新能源车产业链等细分方向。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：震荡不改情绪，溢价率再度冲高............................................4 2可转债回顾：转债小幅回调，防御品种表现较弱.........................................5 2.1市场整体表现：权益指数先扬后抑，成交额上行..........................................................52.2转债成交额小幅下行，中高评级转债表现较好.............................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率走高..................................................................................................................4图2：中高评级转债表现较好.......................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指走势分化..............................................................................................................6图5：申万一级行业12涨19跌...................................................................................................6图6：华特转债，赫达转债，金宏转债涨幅居前...........................................................................6图7：美诺转债，华特转债，起帆转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢下行..................................................................................7图9：上交所多数机构持仓下滑（亿元）.....................................................................................7图10：深交所多数机构持仓下滑（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：震荡不改情绪，溢价率再度冲高 本周中证转债指数小幅回调，但市场交易情绪仍维持高位，百元溢价率持续冲高，转债指数及个券波动幅度频繁超越对应正股与权益主流指数。正如我们前期报告所预判，当前转债市场虽处于估值高位，但受益于供需格局持续优化、“固收+”产品配置需求刚性等核心支撑，转债估值的高位运行具备较强持续性，短期出现系统性大幅回调的概率较低；但需注意的是，估值高位区间的宽幅震荡难以避免，当估值触及历史分位数上限后，需警惕阶段性回调压力。 尽管近期转债市场接连出现信用风险事件，叠加一级市场在再融资新规落地后发行审批节奏显著加快，但转债市场并未出现系统性下跌或大幅波动，整体运行平稳。这一现象表明，相较于历史同类信用事件冲击下的市场表现，当前市场定价更为理性成熟，信用冲击的跨品种传染效应显著弱化，负面影响始终严格局限于少数弱资质、高风险个券范围内，并未形成系统性风险传导，这一特征也与当前市场整体环境的边际变化密切相关。 我们认为，险资对转债品种的配置需求持续扩容、居民存款搬家带来的增量资金逻辑仍在延续，“固收+”产品对转债的配置需求具备较强刚性与韧性，转债市场中期向好的核心逻辑并未发生改变；但短期来看，伴随估值持续抬升与市场波动加大，转债个券的交易难度边际上行。策略层面，我们仍建议以波段交易为核心思路，在市场波动加剧的环境下适度缩短持仓久期，严格控制组合回撤风险。 本周A股市场呈现明显的先扬后抑走势，盘面结构分化特征显著。上证指数周初冲高至4100点整数关口附近后反复震荡拉锯，周内最终失守该点位；临近五一假期，场内资金避险观望情绪有所升温。当前正处于上市公司年报与一季报业绩集中披露期，市场资金博弈加剧，金融、大消费等低估值防御性板块展现出较强的抗跌韧性。海外地缘局势仍存反复，预计后续地缘冲突仍有较大不确定性，但短期市场对地缘风险已呈现明显脱敏特征。 我们对国内市场的中期观点维持不变，无需对市场走势过度悲观。“内稳外乱”的宏观格局，持续强化国内权益资产的全球相对配置价值，市场短期维持区间震荡行情，中长期慢牛格局未发生趋势性逆转。极致风格行情趋于缓和，市场风险偏好两端的资金呈现显著的中盘收敛特征，中盘蓝筹有望成为驱动后续市场行情的核心中坚力量。板块配置层面，相较于在地缘风险反复扰动下进行高频风格切换，我们更建议聚焦中期受益确定性更高的国家安全主线，重点关注能源安全链条相关的高端制造领域，包括光伏设备、风电整机及零部件、新能源车产业链等细分方向。 图1：百元溢价率走高 图2：中高评级转债表现较好 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债小幅回调，防御品种表现较弱 2.1市场整体表现：权益指数先扬后抑，成交额上行 本周权益市场主要指数先扬后抑，一季报披露期进入尾声，业绩兑现的成色正在决定资金的选择。科创50上涨2.13%，上证50上涨1.17%，沪深300上涨0.86%，上证指数上涨0.70%，中证500上涨0.41%，深证成指上涨0.37%，中证1000下跌0.04%，创业板指下跌0.29%，中证转债下跌0.34%，中证2000下跌0.80%，北证50下跌2.46%。行业方面涨跌前三分别为，煤炭上涨3.93%，电子上涨3.11%，石油石化上涨2.66%，传媒下跌2.69%，钢铁下跌2.16%，社会服务下跌1.73%。日均成交额上行2529.80亿元至2.60万亿元。 上周涨幅前十转债分别为华特转债，赫达转债，金宏转债，起帆转债，泰坦转债，应流转债，华兴转债，赛特转债，路维转债，星球转债。成交方面，美诺转债，华特转债，起帆转债，晶科转债，金宏转债，盈峰转债，新港转债，泰坦转债，欧通转债，大中转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交额小幅下行，中高评级转债表现较好 本周可转债市场小幅回调，但情绪依然较好。成交与上周持平，日均成交额为756.08亿元。中证转债指数下跌0.34%，转债平价中位数下跌2.3%至100.7元，转股溢价率中位数下行1.1个百分点至35.6%。从风