可转债市场周观察：百元溢价率暂时企稳

报告发布日期 百元溢价率暂时企稳 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周可转债市场跟随权益市场持续调整，转股溢价率中枢被动抬升，不过百元转债对应的溢价率已出现企稳迹象。回顾2024年9月24日以来权益市场的数次大幅回撤行情，本次百元转债溢价率回调幅度已接近6个百分点，为历次调整中的最大幅度。这一方面源于当前转债整体估值水平高于历史同期，另一方面也与权益市场慢牛行情已持续较长时间有关。 ⚫我们认为，考虑到当前市场“固收+”产品配置需求仍具韧性，权益市场慢牛预期对转债市场情绪的支撑逻辑并未发生改变，若权益市场不出现进一步破位下行，百元转债溢价率的回调空间相对可控。若权益市场持续破位，部分转债或将进入错杀阶段。当前转债指数已回吐年内全部收益，130元以下转债上周调整幅度显著，反映出部分年初入场的机构资金已选择获利了结、离场观望。若转债市场进一步调整，部分超跌的优质底仓品种将迎来布局机会。策略层面，我们仍建议聚焦波段交易机会，在市场不确定性仍存的背景下，适当缩短持仓周期。 长短端“分道扬镳”或持续：固定收益市场周观察2026-03-18转债跟随调整，把握交易机会：可转债市场周观察2026-03-17中短信用估值韧性较强：信用债市场周观察2026-03-16 ⚫关于市场担忧第二代偿付能力监管考核或将导致中小保险公司被动降仓，进而冲击“固收+”市场。2026年是“偿二代二期工程”监管规则过渡期结束后全面严格执行新规的第一个完整年度，3月31日为一季度末的核心考核节点。而临近考核节点的市场大幅回调，确实导致保险公司持有的金融资产账面价值出现缩水，为满足偿付能力充足率监管要求（核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%），部分资本实力相对薄弱的中小险企，或存在被迫抛售资本消耗较高的权益类资产的可能性。我们认为无需对此过度担忧，该项监管规则并非新出台政策，行业已有近四年的时间逐步调整、适应新规要求 ⚫因中东地缘冲突暂无缓和迹象、美联储释放鹰派表态等因素影响，A股市场出现加速调整行情。当前上证指数前期调整幅度已相对充分，已临近关键支撑区间。周末消息面多空因素交织，《金融法（草案）》公开征求意见、央行行长相关表态、美伊双方相互强硬施压等事件，使得后续市场走势仍存不确定性。但从中期维度来看，无需过度悲观，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局并未发生改变。市场风险偏好两端的资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为市场行情的中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。 ⚫上周可转债市场出现大幅回调，市场活跃度有所回落，日均成交额降至633.45亿元。中证转债指数单周下跌3.15%，转债平价中位数下跌5.1%至102.7元，转股溢价率中位数上行2.6个百分点至30.0%。从风格表现来看，上周双低策略标的、大盘转债跌幅相对可控，高价转债、中低评级转债调整幅度更大。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：百元溢价率暂时企稳，转债权益均处关键点位.......................4 2可转债回顾：转债成交下行，溢价率中枢被动抬升......................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅收缩...................................................52.2转债成交下行，高价、中低评级转债跌幅居前.............................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率有所企稳...........................................................................................................4图2：高价转债、中低评级转债跌幅较大.....................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数收跌...........................................................................................................6图5：申万一级行业2涨29跌.....................................................................................................6图6：宇邦转债，宏柏转债，金宏转债涨幅居前...........................................................................6图7：百川转2，三房转债，通裕转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行..................................................................................6图9：上交所公募持仓有所下滑（亿元）.....................................................................................7图10：深交所公募持仓提升（亿元）（1月起口径有变化）........................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：百元溢价率暂时企稳，转债权益均处关键点位 上周可转债市场跟随权益市场持续调整，转股溢价率中枢被动抬升，不过百元转债对应的溢价率已出现企稳迹象。回顾2024年9月24日以来权益市场的数次大幅回撤行情，本次百元转债溢价率回调幅度已接近6个百分点，为历次调整中的最大幅度。这一方面源于当前转债整体估值水平高于历史同期，另一方面也与权益市场慢牛行情已持续较长时间有关。我们认为，考虑到当前市场“固收+”产品配置需求仍具韧性，权益市场慢牛预期对转债市场情绪的支撑逻辑并未发生改变，若权益市场不出现进一步破位下行，百元转债溢价率的回调空间相对可控。若权益市场持续破位，部分转债或将进入错杀阶段。当前转债指数已回吐年内全部收益，130元以下转债上周调整幅度显著，反映出部分年初入场的机构资金已选择获利了结、离场观望。若转债市场进一步调整，部分超跌的优质底仓品种将迎来布局机会。策略层面，我们仍建议聚焦波段交易机会，在市场不确定性仍存的背景下，适当缩短持仓周期。 关于市场担忧第二代偿付能力监管考核或将导致中小保险公司被动降仓，进而冲击“固收+”市场。2026年是“偿二代二期工程”监管规则过渡期结束后全面严格执行新规的第一个完整年度，3月31日为一季度末的核心考核节点。而临近考核节点的市场大幅回调，确实导致保险公司持有的金融资产账面价值出现缩水，为满足偿付能力充足率监管要求（核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%），部分资本实力相对薄弱的中小险企，或存在被迫抛售资本消耗较高的权益类资产的可能性。我们认为无需对此过度担忧，该项监管规则并非新出台政策，行业已有近四年的时间逐步调整、适应新规要求 因中东地缘冲突暂无缓和迹象、美联储释放鹰派表态等因素影响，A股市场出现加速调整行情。当前上证指数前期调整幅度已相对充分，已临近关键支撑区间。周末消息面多空因素交织，《金融法（草案）》公开征求意见、央行行长相关表态、美伊双方相互强硬施压等事件，使得后续市场走势仍存不确定性。但从中期维度来看，无需过度悲观，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局并未发生改变。市场风险偏好两端的资金呈现向中间收敛的特征，中盘蓝筹有望成为市场行情的中坚力量，周期与高端制造板块具备较高的配置性价比。 图1：百元溢价率有所企稳 图2：高价转债、中低评级转债跌幅较大 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债成交下行，溢价率中枢被动抬升 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅收缩 上周权益市场显著调整，上证指数收至3957点，仅创业板收涨。创业板指上涨1.26%，沪深300下跌2.19%，上证50下跌2.47%，深证成指下跌2.90%，中证转债下跌3.15%，上证指数下跌3.38%，科创50下跌4.03%，中证1000下跌5.25%，中证2000下跌5.70%，北证50下跌5.76%，中证500下跌5.82%。行业方面，仅通信、银行收涨，有色金属、基础化工、钢铁板块领跌。日均成交额下行2878.11亿元至2.21万亿元。 上周涨幅前十转债分别为宇邦转债，宏柏转债，金宏转债，海优转债，松霖转债，精装转债，华医转债，泰坦转债，奥维转债，锦浪转02。成交方面，百川转2，三房转债，通裕转债，金宏转债，大中转债，天壕转债，微导转债，欧通转债，奥飞转债，晶能转债等较为活跃。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交下行，高价、中低评级转债跌幅居前 上周可转债市场出现大幅回调，市场活跃度有所回落，日均成交额降至633.45亿元。中证转债指数单周下跌3.15%，转债平价中位数下跌5.1%至102.7元，转股溢价率中位数上行2.6个百分点至30.0%。从风格表现来看，上周双低策略标的、大盘转债跌幅相对可控，高价转债、中低评级转债调整幅度更大。 图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行 数据