可转债市场周观察：小微盘再承压，溢价率被动抬升

报告发布日期 小微盘再承压，溢价率被动抬升 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535 研究结论 ⚫转债市场受权益小微盘走弱拖累跟跌，全市场溢价率中枢被动大幅上行，来到了53.76%。全市场价格中位数再度触及130元，这一位置近一年多次成为短期下行阻力带，本质是当前供需格局下，市场对转债价格中枢的心理预期。上周大量新券上市，市场反馈较为积极，体现当下市场资金对增量供给的需求依然较强。 ⚫上周龙大转债风险暴露，成为2026年内第二例（继东时之后），转债规模9.5亿、年内两次下修，仍因正股持续下跌使得转股通道实质关闭，存量持仓以专户/私募/个人为主，机构敞口有限，叠加当前市场对信用风险敏感度偏低，事件冲击可控。历史违约案例仅有部分小额刚兑，且金额在5-15万不等，龙大7/22持有人会议为后续观察窗口。 小盘股带动转债反弹，再融资间隔调整：可转债市场周观察2026-07-11权益震荡分化，转债弱势延续：可转债市场周观察2026-06-29溢价率承压，大盘转债拖累表现：可转债市场周观察2026-06-24 ⚫机构对小微盘短期能否快速修复仍存分歧，中期修复概率相对更高。微观层面，主动管理产品转债仓位已较低，转债"性价比偏低"已成为共识，因此当前仍非最优配置窗口。操作上，交易端可延续"科技+业绩"主线跟随动量灵活参与；中长期布局契机需等待7月转债强赎与到期赎回高峰落地后，供需格局有望改善，再寻更具性价比的切入点。 ⚫上周A股市场整体震荡下行，除科创50（+4.52%）一枝独秀、上证50（+0.83%）微红护盘外，其余指数全线下跌，呈"科技分化、防御占优"特征。周初压制主要来自外盘走弱，资金从高位科技权重切换至低位防御，属结构性迁移而非全局恐慌，微盘股受冲击最重。政策端暖风延续：国常会表态"系统推进数字中国，加快通信网+算力网，培育全链条新兴支柱产业"；证监会7/11起暂停转融券，7/22起融券保证金上调至100%（私募120%），存量展期不晚于9/30了结。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：小微盘再承压，溢价率被动抬升............................................4 2可转债回顾：转债跟跌，溢价率中枢被动上行.............................................6 2.1权益指数分化，成交额下行..........................................................................................62.2转债成交额下行，低价、大盘转债表现占优.................................................................7 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率回暖..................................................................................................................4图2：转债价格中位数小幅下行....................................................................................................4图3：100-120价位转债占比上升.................................................................................................4图4：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................4图5：AA-转债溢价率中位数上行.................................................................................................5图6：新溢价率中位数显著上行....................................................................................................5图7：低价、大盘转债表现占优....................................................................................................5图8：7月到期转债规模和数量大幅上升......................................................................................5图9：各宽基指数涨跌分化...........................................................................................................6图10：申万一级行业7涨24跌...................................................................................................6图11：三江转债、爱科转债、国力转债涨幅居前.........................................................................6图12：银微转债、正帆转债、盛德转债最为活跃.........................................................................6图13：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行................................................................................7图14：上交所公募基金持仓继续下行（亿元）............................................................................7图15：深交所公募基金持仓下行（亿元）...................................................................................7图16：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................8图17：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................8 1可转债观点：小微盘再承压，溢价率被动抬升 转债市场受权益小微盘走弱拖累跟跌，全市场溢价率中枢被动大幅上行，来到了53.76%。全市场价格中位数再度触及130元，这一位置近一年多次成为短期下行阻力带，本质是当前供需格局下，市场对转债价格中枢的心理预期。上周大量新券上市，市场反馈较为积极，体现当下市场资金对增量供给的需求依然较强。 上周龙大转债风险暴露，成为2026年内第二例（继东时之后），转债规模9.5亿、年内两次下修，仍因正股持续下跌使得转股通道实质关闭，存量持仓以专户/私募/个人为主，机构敞口有限，叠加当前市场对信用风险敏感度偏低，事件冲击可控。历史违约案例仅有部分小额刚兑，且金额在5-15万不等，龙大7/22持有人会议为后续观察窗口。 机构对小微盘短期能否快速修复仍存分歧，中期修复概率相对更高。微观层面，主动管理产品转债仓位已较低，转债"性价比偏低"已成为共识，因此当前仍非最优配置窗口。操作上，交易端可延续"科技+业绩"主线跟随动量灵活参与；中长期布局契机需等待7月转债强赎与到期赎回高峰落地后，供需格局有望改善，再寻更具性价比的切入点。 上周A股市场整体震荡下行，除科创50（+4.52%）一枝独秀、上证50（+0.83%）微红护盘外，其余指数全线下跌，呈"科技分化、防御占优"特征。周初压制主要来自外盘走弱，资金从高位科技权重切换至低位防御，属结构性迁移而非全局恐慌，微盘股受冲击最重。政策端暖风延续：国常会表态"系统推进数字中国，加快通信网+算力网，培育全链条新兴支柱产业"；证监会7/11起暂停转融券，7/22起融券保证金上调至100%（私募120%），存量展期不晚于9/30了结。 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 图3：100-120价位转债占比上升 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 2可转债回顾：转债跟跌，溢价率中枢被动上行 2.1权益指数分化，成交额下行 上周A股市场各指数明显分化。科创50上涨4.52%，上证50上涨0.83%；上证指数下跌1.17%，中证转债下跌1.26%，沪深300下跌1.27%，中证500下跌2.76%，深证成指下跌3.53%，创业板指下跌4.41%，中证1000下跌4.90%，北证50下跌6.11%，中证2000下跌6.16%。涨跌幅前三：计算机上涨2.74%，传媒上涨2.01%，房地产上涨1.89%；建筑材料下跌12.43%，电力设备下跌8.87%，基础化工下跌8.22%。日均成交额下行5051.09亿元至2.91万亿元。 上周涨幅前十转债分别为三江转债、爱科转债、国力转债、精测转2、闻泰转债、集智转债、茂莱转债、蓝晓转02、龙大转债、百畅转债。成交方面，银微转债、正帆转债、盛德转债、春风转债、国力转债、微导转债、泰坦转债、声迅转债、鼎龙转债、闻泰转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 2.2转债成交额下行，低价、大盘转债表现占优 上周可转债在微盘股拖累下大幅下跌，日均成交额下行至79 3.65亿元。全周中证转债指数下跌1.26%，转债平价中位数下跌4.5%至85.5元，转股溢价率中位数上行9.9个百分点至53.8%。风格上，低价、大盘转债表现占优，高价、中高评级转债相对偏弱。 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币