可转债周报20260111：高价券溢价率快速抬升，为什么以及怎么看？

【债券周报】 高价券溢价率快速抬升，为什么以及怎么看？ ——可转债周报20260111 ❖问题一：为什么估值在最近才猛然抬升？ 华创证券研究所 1月本就是转债市场抢配置的重要窗口，而25年底机构环比减持较多更是增加了今年抢配置的力度，亟需填补的配置缺口再撞上有所提前的权益春季躁动，被强化的“FOMO”情绪成为本轮转债市场估值快速拔升的主要原因。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖问题二：为什么是高价券抬升更明显？ 历史经验证明，高价高估期的泡沫化冲刺阶段，弹性最优先。逻辑上来说，转债泡沫化冲刺阶段，机构对后市的预期更多为——还有一段上涨的空间，但是时间和高度上或均有限。而考虑当前中低平价转债估值也在历史最高的区间内和更弱的delta，高平价弹性确实是排除法后不多的选择。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com ❖问题三：估值到什么位置了，还有空间吗？ 权益市场一方面两融余额还尚未启动，另一方面短期内并无明显利空的风险，更多泛科技题材的方向也仍有启动的空间，预计权益市场还有一轮题材扩散到再收敛的上行行情。而高平价转债估值距离2020年以来最高值的19.71%仅约2.3pcts的空间，整体估值已接近历史上限，若再继续向上可认为将大幅偏离历史估值中枢，随时需要警惕转债估值回落的风险。 相关研究报告 《【华创固收】元旦后复产节奏加快——每周高频跟踪20260110》2026-01-10《【华创固收】政策双周报（1222-0109）：两重两新提前批下达，费率新规正式稿落地》2026-01-09《【华创固收】高息存款到期，关注负债压力边际变化——1月流动性月报》2026-01-08《【华创固收】历史上转债强赎前后有哪些事实与变化？——转债月报20260105》2026-01-05《【华创固收】费率新规落地，信用债布局好时机——1月信用债策略月报》2026-01-04 ❖问题四：若继续参与，还有哪些补涨机会？ 在仔细辨别剔除个券的强赎预期与正股强弱的影响后，平价高于130元的转债中价小于170元者相对更有性价比：①高价转债估值暴涨期已过，估值再贡献正收益或较为有限；②而参考历史，价格大于170元的转债在市场回落时，转股溢价率的下跌幅度也更大，当前已积累较大的估值风险；③若市场超预期过早进入回调，小于170元的转债也更容易在130元附近得到价格支撑。 ❖百元平价附近转债股性大幅抬升，市场泡沫冲刺阶段也具备可投性和性价比。由于市场倾向的变化，当前高平价侧的价格曲线抬升明显，进而使得整根价格曲线的斜率变陡峭，也即原本delta长期小于0.5的平价介于90-100附近的转债近期delta快速抬升到0.7-0.9附近。快速抬升的股性以及2026年初以来相对抬升幅度不大的估值，都构成了中平价转债更高的可投性和性价比，后市可重点关注其中正股强势品种。 ❖上周2只转债公告强赎，蓝帆、芳源转债董事会提议下修 截至1月9日，华锐、环旭转债公告提前赎回；超达、路维、鼎龙、阳谷、博瑞转债公告不提前赎回；崧盛、泰福、精达、欧通、电化、富淼、广联转债公告预计满足强赎条件。 截至1月9日，上周蓝帆、芳源转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；3支转债公告不下修，包括汇通、垒知、声迅转债，7只转债公告预计触发下修，包括美诺、韦尔、三诺、鸿路、科思、志邦、汇通转债。 ❖上周联瑞转债发行，总新增推进规模约143亿 上周联瑞转债发行，规模合计6.95亿元，无转债上市。 上周4家新增董事会预案、无新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+2、+0、-1、+1。 截至1月9日，共有7家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模83.38亿元。通过发审委的共有5家上市公司，合计规模29.11亿元。上周全信股份、富佳股份、壹连科技、振华股份新增董事会预案，规模合计30.90亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、高价券溢价率快速抬升，为什么以及怎么看？...........................................................5 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升...........................................................................9 （一）周度市场行情：转债市场上涨，权益多数板块表现强势...............................9（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率表现不一.............................................10 三、条款及供给：2只转债公告强赎，总新增推进规模约143亿..................................12 （一）条款：上周2只转债公告强赎，蓝帆、芳源转债董事会提议下修..............12（二）一级市场：上周联瑞转债发行，总新增推进规模约143亿..........................131、上周联瑞转债发行，无转债上市.......................................................................132、上周4家新增董事会预案，总新增推进规模约143亿...................................13 四、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图表1分平价拟合溢价率（%）..........................................................................................5图表2分板块拟合溢价率（%）..........................................................................................5图表3历年分区间万得全A区间涨跌幅（%）.................................................................5图表4历年万得全年初净值及成交额变化.........................................................................5图表5历年转债百元溢价率变化（pcts）...........................................................................6图表6沪深交所持有人转债持仓面值合计（亿元）.........................................................6图表7中证转债及百元溢价率.............................................................................................6图表8历史可比时期平价分组区间涨跌幅（%）..............................................................6图表9两融余额还未爆发增长（亿元）.............................................................................7图表10高平价转债转股溢价率均值（%）........................................................................7图表11高平价转债价格分组转股溢价率均值（%）........................................................8图表12高平价转债价格区间占比.......................................................................................8图表13平价与价格拟合函数曲线（元）...........................................................................8图表14 90-100平价转债delta快速抬升.............................................................................8图表15转债指数周度走势...................................................................................................9图表16主要指数周度涨跌幅...............................................................................................9图表17申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................9图表18 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................9图表19转债加权平均收盘价.............................................................................................10图表20百元平价拟合溢价率.............................................................................................10图表21转债收盘价格分布.................................................................................................10图表22不同价格分位数走势.............................................................................................10图表23各类型转债余额加权平均收盘价.........................................................................11图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率.................................................................11图表25按规模划分转债的转股溢价率走势................................................................