Nebius Group商业模式良好，可强化单位经济效益，目标价至310美元

Nebius Group N.V. 的业务模式能够很好地捕捉到不断强化的单位经济；目标价定为 310 美元。重申评级：买入 | 目标价：310.00 美元 | 当前价格：259.20 美元

核心观点：

• Nebius Group 报告了强劲的 2026 年第二季度业绩，收入增长 454% 同比，超出市场预期 430%；EBITDA 利润率 40.5%，高于市场预期 27.8%。这主要得益于产能增加和更高利润率的收入流。
• 尽管资本支出 57 亿美元高于市场预期 47 亿美元，但管理层重申了全年 225 亿美元的指导方针。
• 管理层维持了到 2026 年底实现 800-1000 兆瓦互联电源的目标，有助于缓解近期投资者对特定地点扩展时间表的担忧。

关键数据：

• 2026 年第二季度收入增长 454% 同比，达到 58.23 亿美元；EBITDA 利润率 40.5%。
• 资本支出 56.57 亿美元，高于市场预期 47 亿美元。
• 管理层重申了到 2026 年底实现 800-1000 兆瓦互联电源的目标。

研究结论：

• 我们调整了我们的估计，以反映更强的单位经济，并将我们的目标价提高到 310 美元，现在基于 2027 年预期 EV/销售额的 8 倍，而不是之前的 8.5 倍，因为收入估计有所提高。
• 短期合同定价增强了单位经济。Nebius 的策略是将其容量更接近部署时销售，这应该通过允许公司捕捉当前市场价格来支持更强的单位经济。其核心 1-3 年合同正在产生 2000 万至 2500 万美元/兆瓦，而 3-6 个月的合同针对有即时计算需求的客户，价格为 4000 万至 5000 万美元/兆瓦。
• 该公司继续展示其能够签订电源合同的能力，将其到 2026 年底的合同电源目标提高到约 50 吉瓦，从 1 季度的约 40 吉瓦上升，与 Nebius 的 2030 年 50 吉瓦互联电源的长期目标一致。
• 尽管最近对 Vineland，新泽西州地点的产能按时和执行情况的担忧，但管理层重申了到 2026 年底实现 800-1000 兆瓦互联电源的指导方针。
• 我们预计从 2027 年开始，将看到每年增加 1 吉瓦以上的增量产能部署，并相应地更新我们的资本支出估计，到 2027 年为 290 亿美元，到 2028 年为 310 亿美元，分别从 250 亿美元和 280 亿美元上调。