商业模式良好，有望捕捉强化后的单位经济，目标价$310

商业模式定位良好，有望捕捉到不断强化的单位经济；采购订单达310美元。 重申评级：购买 | 采购订单价：310.00 美元 | 价格：259.20 美元 2026年8月12日 强劲的利润空间和执行支持有助于提升未来收益预期 尼比乌斯集团报告了强劲的2026年第二季度业绩，营收同比增长454%，超出市场预期430%；EBITDA利润率为40.5%，高于市场预期27.8%，主要得益于产能扩张和高利润率收入流的推动。资本支出为57亿美元，高于市场预期的47亿美元，但管理层重申全年指引为225亿美元。重要的是，管理层维持了其在2026年底实现800兆瓦至1吉瓦互联电力的目标，有助于缓解近期投资者对特定场地产能爬坡计划的担忧。我们已微调预测，以反映更强的单位经济性，并将目标价上调至310美元，现基于2027年预期市盈率/销售额8倍，较之前的8.5倍有所下调，这是基于上调后的收入预测。重申买入评级。 股权 缩短合同定价有助于提升单位经济性在我们看来，Nebius 将产能销售更靠近部署的策略应通过帮助公司捕捉当前市场价格 来支持更强的单位经济性。其核心 1-3 年合同正在产生 20-25 万美元/兆瓦，而针对有即时计算需求的客户的 3-6 个月合同定价为 40-50 万美元/兆瓦。该策略正在改善单位经济性，管理层表示 Q2 交易的预计回收期为 1 年 10 个月，而历史上为 2.5-3年。从中期到长期来看，我们预计更大一部分产能将被分配给更短期的合同，这将为 Nebius 提供灵活性，使其能够随着市场状况的变化持续捕捉价值。这种动态支持了更强的利润率预期，我们预计 FY27/FY28 的 EBITDA 利润率将为 53.5%/59.1%，较 FY26的 41.8% 有所上升。此外，虽然原本预期在 2 季度发生的部分成本已转移到 3 季度，但我们相信更强的定价和更高利润率的收入流可能推动管理层约 40% 的 FY26 EBITDA 利润率指引出现上行。 塔尔·利亚尼分析师BofAS +1 646 855 5107 tal.liani@bofa.com Research AnalystBofAS+1 646 855-1540kevin.niederpruem@bofa.com凯文·尼德普鲁姆 伊甸·瓦尼奇分析师BofAS +1 646 855 1971 eden.vacnich@bofa.com 连接式功率斜坡驱动了资本支出增加 该公司持续展现其收缩电力的能力，将其2026财年（YE26）合同电力目标上调至约5吉瓦（GW），较第一季度（1Q）的约4吉瓦有所增长，这与Nebius到2030年实现5吉瓦互联电力的长期目标一致。尽管近期有关新泽西州文兰德（Vineland）场地新增容量上线时间和执行情况的担忧，管理层重申了其2026财年（YE26）800兆瓦至1000兆瓦（1GW）互联电力指引。展望2026财年之外，我们预计从2027年开始，每年将新增部署超过1吉瓦的容量，并相应更新我们的资本支出（CAPEX）预估，将其上调至2027财年为290亿美元，2028财年为310亿美元，分别较原先的250亿美元和280亿美元有所增加。 12-Aug-2026C-1-962.01 USD - 299.86 USD57,129 USD / 220.4259.20美元310.00美元价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值（估） / 流通股 词汇表 • W = 兆瓦 M • W = 吉瓦 G 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。分析师认证在第5页。价格目标依据/风险在第5页。13006788 iQprofile SM 尼比乌斯集团股份有限公司 iQmethod SM 总线性能* 公司部门服务器与企业软件 公司简介 Nebius 是一家位于阿姆斯特丹的人工智能云公司，为人工智能的完整生命周期提供统一、大规模的基础设施，包括数据处理、模型训练和生产部署。它源自 Yandex 的国际重组，现正全球运营，拥有先进的 GPU 数据中心，以及 Avride、TripleTen 和 Toloka AI 等互补业务。 投资理由 我们的买入评级基于其快速扩张、AI优化的云基础设施和强大的全球数据中心管道，使其能够从大规模AI计算需求中获益。管理层卓越的执行力以及公司统一、端到端平台创造了持久的竞争优势，支持其持续增长。 Average Daily Volume21,753,198股票数据 2026年第二季度财务要点 附件1：资本支出、收入和运营支出均高于富国银行（BofA）的预测 实际与预测结果对比 价格目标依据与风险 尼比乌斯集团股份有限公司 (NBIS) 我们310美元的采购订单基于8倍我们的CY27E EV/销售，处于云数据中心同行组的较高水平（5-8倍），这与强劲的收入增长有关。 我们价格目标面临的风险包括：人工智能云基础设施领域竞争压力加剧、重资本支出投资回报不足、关键材料供应链紧张以及全球扩张的执行情况。 我们价格目标的上行风险包括规模经济带来的超预期的利润率、对人工智能基础设施需求的加速增长、企业对人工智能的日益广泛采用，以及非核心业务的增长。 分析师认证 我，塔尔·利亚尼，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 Nebius Group (NBIS) 价格图表 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） R1 过去12个月内曾是美银证券或其附属机构的投行业务客户。在本项投资评级分布中，覆盖范围仅限于股票。被评为中性(Neutral)的股票计入持有(Hold)，被评为表现不佳(Underperform)的股票计入卖出(Sell)。 基本公平意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收入评级。波动风险评级，指标 股票的0-12个月总回报预期以及公司关于评级波动的指南（如下表所示）。当前的价格目标应作为参考，以便更好地理解任何时间点的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格上涨（下跌）的看法。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 BofAS或其附属机构作为市场做市商，为报告中推荐的股票证券——Nebius Group——提供流动性。BofAS或其附属机构在过去12个月内是本发行人证券公开发行的管理人：Nebius Group。 BofAS及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天的所有权状况。若报告于该月9日前发布，则反映的是报告日期前两个月末的所有权状况：Nebius Group。 BofAS或其附属公司愿意作为主事方，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：Nebius Group。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究政策禁止分析师接受任何差旅费用或报销。向发行人支付此类访问的费用。价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则 所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与相关信息的联系时，应先寻求其独立财务顾问的建议。对于任何投资决策，或对其内容的必要解释。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突，请参阅BofA全球研究的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息及附属研究报告分发：波士顿证券（BofAS）和/或美林证券、皮尔斯、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法 定名称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，由金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，由金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，由欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并由ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE（法国）分支机构，由意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，由德国联邦金融监管局、ECB和CBI监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，由瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，由西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，由澳大利亚证券投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，由香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，由新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，由加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，由墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美国银行证券日本株式会社，由金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际已由日本金融商品取引法项下注册证券经销商BofAS Japan或其获授权附属机构在日本考虑和分销；由香港证监会监管的Merrill Lynch (Hong Kong)在香港发行和 分销；由Merrill Lynch(Taiwan)在台湾发行和分销；由BofAS India在印度发行和分销；并由Merrill Lynch (Singapore) (公司注册号 198602883D)按照《金融顾问条例》下定义的机构投资者和/或认可投资者（以下简称“认可投资者”）在新加坡发行和分销。Merrill Lynch (Singapore)受新加坡金融管理局监