研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美国零售转负弱化加息预期，美元短期走弱 【宏观】海外方面，美国7月零售销售意外转负，环比下降0.6%，创逾一年最大降幅；美国消费者信心指数三个月来首次下降，打压9月加息预期，美元指数和美债收益率走弱，提振全球风险偏好。国内方面，7月制造业PMI49.2%处于收缩区间，出口维持韧性，地产投资持续偏弱；政治局稳增长政策持续落地，加快专项债投放、拓宽险资入市渠道，长线资金持续托底市场，国内流动性、通胀保持平稳。外部因素多空交织，美国零售数据低于预期压制美债、美元走弱利好风险资产，但日本央行加息预期以及中东地缘反复形成约束。资产上：股指短期反弹，结构性行情凸显，适度均衡配置、谨慎试多、严控仓位；国内国债由于经济不及预期、通胀放缓，以及配置资金持续流入，震荡偏强，谨慎做多；商品板块分化明显，黑色底部反弹，谨慎试多；美元走弱、矿端扰动叠加海外需求景气度高，有色震荡偏强、谨慎做多；美伊局势整体缓和但不确定性尚未解除，能化短期震荡，谨慎观望；美元偏弱但地缘溢价上升，贵金属震荡反弹，短期谨慎做多。 【股指】上周五A股微幅收涨。收盘上证指数39427.18点，上涨0.01%；沪深300收4665.88点，上涨0.04%；深证成指14354.31点，上涨0.45%；创业板指3626.30点，上涨1.12%；科创50收1717.68点，持平。板块方面，电子化学品、非金属材料、半导体、元件等板块领涨；电力、影视院线、食品饮料等板块走弱。基本面上，制造业PMI偏弱反映内需不足，出口韧性尚存，地产为核心拖累；美国零售数据低于预期弱化加息预期形成外部利好；国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。后续重点跟踪美伊冲突是否升级、美联储官员后续鹰鸽讲话、国内稳增长配套政策落地节奏。操作上，短期市场情绪升温，高低切换行情阶段性暂停，适度均衡配置、谨慎试多、严控仓位。 【贵金属】上周五国内贵金属夜盘整体上涨，沪金主力合约951.54元/克，上涨0.60%；沪银主力合约15841元/千克，上涨0.57%。国际盘面，现货黄金收涨0.59%，报4376.59美元/盎司；现货白银收涨0.37%，报64.7美元/盎司。主要由于美国零售数据低于预期，加息预期降温支撑金银；美伊谈判僵持保留地缘避险溢价，但短期资金获利了结以及日本央行加息预期限制上涨空间，全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。操作方面，短期震荡反弹，谨慎做多，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、后续美联储官员讲话基调 黑色金属：成本支撑渐强，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量继续低位运行。金融数据表现冷热不均，对市场预期影响有限。上周钢材价格的反弹主要是受焦煤上涨带动。同时钢材消费也有边际改善，五大品种钢材表观消费量环比回升47.05万吨。但部分原因可能是受天气因素影响，数据统计不完全所致。本周需进一步关注需求恢复的持续性。供应方面，铁水日产及成材产量继续延续回升趋势，考虑到盈利率回升，本周钢材供应仍有进一步回升可能。钢材市场短期或仍以区间震荡为主，本周关注焦煤价格变化以及钢材需求恢复持续性。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格小幅反弹，盘面价格则有所回落。上周铁水日产量继续小幅回升，当周最新数据为238.2万吨，环比回升0.17万吨，且盈利率在经历近三个月的下降之后，首次回升1.74个白费点。后续建议继续关注钢厂利润的变化。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落138.3万吨；到港量大幅回落1229.9万吨，季末冲量过后，铁矿石供应量或阶段性回落。港口库存对价格也有一定压制，短期铁矿石价格仍以区间震荡为主。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。北方硅锰市场价格5650-5750元/吨，南方硅锰主流价格5700-5750元/吨。河钢集团26年8月硅锰定价5880元/吨，7月定价5950元/吨。锰矿现货价格维持平稳，天津港半碳酸报价33元/吨度左右，南非高铁28.5元/吨度左右，加蓬部分报价38元/吨度，South32澳块37.8-38元/吨度区间，cml澳块40元/吨度左右。目前华东钢厂定价依旧处于较低位置，未给到硅锰厂利润空间。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国28.17%，较上周减1.87%；日均产量22440吨/日，减1270吨。主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5850-5950元/吨。神木市场价格较上周有所上涨，小料价格800-840元/吨。上周河钢发布75B硅铁招标数量2740吨，上轮招标数量3380吨，较上轮减640吨。短期莱看，硅铁、硅锰盘面仍以区间震荡为主。 有色新能源：宏观风险犹存，上方高度谨慎看待 【铜】宏观上，近期美伊局势阶段性缓和，中东供给扰动有所降温，市场下调美联储加息预期，美元走弱，对有色在内的大宗商品形成提振；美国7月CPI整体符合预期，美联储9月加息概率下降，但后期加息风险仍不容忽视，目前美联储已经开始转向对通胀长期高于2%目标的关注，没有好消息就是坏消息。目前市场所有逻辑基本已是明牌，后期关键在于资金行为。非美地区电解铜流向美国，LME库存持续下降，加剧非美地区紧张，Comex铜库存达到735470短吨，相较前期已经增加约15万短吨。矿端依然偏紧，现货TC维持在历史纪录低位。冶炼端环比也有所下滑，粗铜加工费不断走低，前期下游逢低补库，库存持续去化，目前库存持稳，基本持平于去年同期。后期重点关注9月底前美国是否宣布对铜加征关税，以及年底前巴拿马将宣布是否重启科布雷铜矿。 【铝】国内外库存去化良好，但伦铝现货与三个月升贴水升至近37美元/吨后，回落至-2.76美元/吨，海外供需边际转松。市场开始重新关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。阿联酋环球铝业公司计划在伊朗3月袭击致其主要冶炼厂停产后，于明年初恢复全面生产，同时正努力加快这一进度。目前而言，反弹高度谨慎看待，下半年供给端的故事可能继续发酵，仍有下跌空间。 【锡】供应端，2025年11月，我国自缅甸锡矿进口量冲高至7000吨量级，此前月进口仅维持2000吨左右，市场仍普遍预判缅甸佤邦复产提速、后续仍存增量空间；1-6月国内锡锭累计进口12425吨，同比增长10%，累计出口10912吨，同比下降5.6%，上半年整体实现净进口1513吨。需求端分化，传统需求偏弱，AI带来需求提振。半导体销售额高增主要来自涨价，实际出货增速约20%；电子焊料处于淡季，汽车、家电、光伏产销走弱，6月光伏装机同比下滑13%，压制整体需求。库存方面，国内锡锭社会库存环比增加307至8758吨，仓单环比增加604吨至5452吨，锡锭社会库存仍低于去年同期，仓库则处于低位；海外库存继续下降，环比下降205吨至5485吨，但升贴水为-262美元/吨，未见明显收紧。综合来看，后期美国加息概率仍然存在，美伊局势可能再生变数，宏观风险犹存，上方高度谨慎看待，但仓单低位提供一定支撑。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得23152吨，周环比增加0.8%（+181吨）。锂辉石、锂云母、盐湖和回收料产线的周产量环比变化分别为-7、+70、+140、-22吨。碳酸锂最新生产毛利-6361元/吨，利润状况较前期转差。碳酸锂大样本社会库存去库7196吨至93908吨，上游冶炼厂去库1218吨至14422吨，下游去库5943吨至37496吨，其他环节去库35吨至41990吨。碳酸锂最新仓单库存36098吨，周环比增加6225吨。需求增速放缓的弱预期与三四季度持续去库的强现实的博弈，短期多空驱动均缺乏。关注持续去库以及旺季来临对下游采购节奏的影响，近日现货成交小幅好转，关注反弹机会，但仓单迅速回升及供应恢复预期或将限制反弹高度。 【工业硅】碳酸锂周度产量录得23152吨，周环比增加0.8%（+181吨）。锂辉石、锂云母、盐湖和回收料产线的周产量环比变化分别为-7、+70、+140、-22吨。碳酸锂最新生产毛利-6361元/吨，利润状况较前期转差。碳酸锂大样本社会库存去库7196吨至93908吨，上游冶炼厂去库1218吨至14422吨，下游去库5943吨至37496吨，其他环节去库35吨至41990吨。碳酸锂最新仓单库存36098吨，周环比增加6225吨。需求增速放缓的弱预期与三四季度持续去库的强现实的博弈，短期多空驱动均缺乏。关注持续去库以及旺季来临对下游采购节奏的影响，近日现货成交小幅好转，关注反弹机会，但仓单迅速回升及供应恢复预期或将限制反弹高度。 【多晶硅】最新周度库存为26.58万吨，库存上涨1.13万吨。最新仓单22240手，周环比增加770手。7月31日以来相关部门召开多次光伏行业会议，引发 政策和行业自律预期。多晶硅现货、硅片和电池片价格大幅上涨，短期政策预期交易占据主导，行情偏强震荡。多晶硅仓单持续增加，套保压力较大，此外组件价格暂未跟随，后期或限制这轮上游涨价的幅度。 能源化工：黎巴嫩局势紧张，霍尔木兹海峡继续成为关注焦点 【原油】由于黎巴嫩爆发新的冲突，以及霍尔木兹海峡发生船只袭击事件，美伊战争结束协议的前景变得不明朗。周日黎巴嫩爆发了数月来最严重的冲突，以色列袭击了伊朗支持的真主党。另外上周霍尔木兹海峡又有更多船只遭到袭击，其中包括隶属于阿布扎比国家石油公司的船只。伊朗与阿曼可能接近就海峡的管理达成协议，然而美国并未参与谈判，而且可能并不会统一不恢复该航线自由通行的条款。油价近期将继续维持宽幅震荡格局。 【沥青】油价维持区间震荡，沥青继续上行空间有限。短期需求弱势继续拖累沥青对油的跟涨，整体仍以消耗社库资源为主，市场观望气氛浓厚，供需两弱格局延续。短期绝对价关注油价近期谈判，若继续反弹可能有限跟随，但大概率继续走高空间有限。 【PX】原油价格保持中高位，日内PX跟随能化板块上行。前期停工检修装置有逐步重启，对PX价格形成压制。目前库存仍有增加，下游利润被挤压后有进一步减产保价的意愿，对上游需求阶段性减弱。整体PX维持平衡格局，实货方面窗口价保持1094美金，对石脑油价差维持317美金，后期市场继续等待原油近期谈判方向的清晰。 【PTA】近几日港口物流陆续开始恢复，但能化板块借低库存逻辑整体上行，PTA现货基差上升至260左右。终端成交略有走低后持稳，整体订单仍然萎靡，近期原料价格上行导致下游继续开始有停工降负考量，瓶片和短纤均已有已经开始降负动作，下游开工不振仍然是后期PTA价格上方压力的来源。反弹基本接近压力位，上方暂不看过高，中期宽幅震荡格局不改，等待旺季开工恢复空间。 【乙二醇】进口货源继续受阻，9月后中东船货继续维持无法到港状态。整体流通库存仍然偏低，现货部分货源仍紧张，但近期有部分船货将逐渐到港，流通库存或有小幅回升。盘面跟随能化版块整体上行，低库存逻辑继续计价。下游产销整体阶段性回升后再度走低，原料高价已经是的下游开始继续扩大减产动作。乙二醇去库时间将继续，基本面支撑偏强，但短期绝对价继续上行空间或将有限。 【短纤】原油价格维持稳定，短纤价格跟涨程度有限。产销近期延续低位，维持4成左右，短纤利润再度出现下跌。叠加终端开工近期反弹仍然有限，厂家目前未见旺季提前囤库意向，低利润下已经出现部分装置计划外保加工费检修，短期跟随PTA等品种继续维持震荡，继续降负概率仍在，后期等待原油谈判后确定阶段性方向，近期上方空间暂不做过高看待 以上文中涉及数据来自：Wind、iFind、彭博、路透、百川盈孚、Mysteel、SMM，东海期货研究所整理重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目