继续推荐古茗短期边际改善 中长期成长空间 股东

短期边际改善： 1、同店：专家口径7月同店降幅相比6月略扩大，考虑6月买一送一、7月最高基数、天气因素扰动，Q3同店预计符合到略超预期（公司指引Q3同店降幅-5%以内）。8月同店降幅预计收窄，9月同店有望转正：外卖补贴基数降低、咖啡促销（8.10-8.18周周9.9元，8.10-8.13每天10分钟抢购0.01元）、8.7秋奶营销（店均杯量+12%）、烘焙（8月全国开铺烤箱）、代言（预计8.20官宣时代少年团代言） 2、开店：7月专家口径净增200家以上，窄门餐眼口径略有偏差。Q4开店提速确定性高：Q3实收率低基数下同比回正、同店降幅可控，预计Q3加盟商单店利润同比回正。Q4到明年有望加速开店。 3、中报业绩有望催化：目前我们预期26H1收入35%，利润40%+，有望超预期。 中长期成长空间： 1、区域开店：南京首店8.14开业，可作为进军高线的标杆项目。公司通过产品、店型、营销多维度持续发力提高品牌势能，有望获取高线强势能低租金点位。长期看，公司经营风格稳健，保障加盟商单店盈利，市场份额有望持续提升。 2、品类扩张：咖啡目前单店杯量占比约20%，已铺至90%+门店，年底展望单店杯量25%；烘焙目前日流水占比3%，有望提升至10%，年底预计铺至50%-70%门店。早餐时段展望两年日流水1500元/占比15-20%。长期可观察HPP果汁、啤酒、轻食等品类孵化潜力，复用供应链优势提高产品质价比、复用管理能力优化单店模型。 高股东回报：剔除26年资本开支4亿买地+8-9亿建楼/5年折摊+1-2亿常规资本开支后不低于50%。7.2完成发行19.6亿港币可转债，其中7.85亿港币用于回购，加上自有资金回购，保证股本不摊薄。回购托底，高胜率。 近期交流反馈：市场主要担忧，1、明年开店无法提速，2、27M1-2同店有千问基数压力。我们认为27M1-2咖啡、烘焙、六代店yoy对同店仍有持续拉动，预计咖啡拉动4%，烘焙拉动4%，六代店拉动3%，而千问影响预计在5%以内，大概率仍能正增。我们认为加盟商单店利润改善+加盟商盈利能力优于同行是加快开店的前提，看好今年夯实利润后明年加速开店。 投资建议：预测2026-2028年经调整净利润30.73/37.85/44.97亿元，同比+19%/+23%/+19%，对应26年15-16PE，空间短期看26年20XPE。关注下半年同店和开店节奏。