餐饮旅游：布局高成长+低估值边际改善两条投资主线，继续推荐优质龙头标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 布局高成长+低估值边际改善两条投资主线，继续推荐优质龙头标的  目前时点，我们建议布局社服板块两条逻辑主线：优质高成长标的+低估值边际改善品种。1）优质高成长标的：推荐灵活用工民营龙头科锐国际、公考领域龙头中公教育、免税龙头中国国旅；2）低估值边际改善品种：休闲景区板块中青旅、出境游板块众信旅游和凯撒旅游、酒店板块首旅酒店和锦江股份。  科锐国际：18年业绩大增60.8%超预期，中长期灵活用工业务核心驱动，5~8年高成长型A股稀缺人服标的。①公司18年业绩同增60.8%，业绩持续超预期。猎头业务在横向行业扩张，纵向网点下沉推动下，估测18Q4依旧实现收入20%~30%的逆势成长性。灵活用工业务则在18Q4宏观预期不明确下，企业基于风险规避的考虑需求大增，估测18Q4收入增速在60%+。②国内目前灵工渗透率仅约1-2%，对比发达国家平均约25%的渗透率仍处发展初期。未来在灵工接受度提升+用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下，未来8年市场规模CAGR约23%。③科锐为国内灵工的民营龙头，未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下，有望继续实现逆势成长。  中公教育：依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场，市场空间巨大，远未触及天花板。①“专业X地域”矩阵式研发架构，保证专业性、地域适应性和灵活性；辅以专业自建IT团队，保证效率;②网点深入低线城市，已建立了坚固壁垒，具有明显先发优势及规模效应；③政策催化+教育行业逆周期属性，护航公司高成长。  中青旅：乌镇客流恢复性增长+高管换届+古北股权划转落地且客单价提升，公司19年或迎来业绩和治理多维度优化。①春节期间双镇基本面改善：乌镇2018年以来客流持续下滑，但在19年春节期间客流和营收迎来恢复性增长（均同增3~4%）；②京能10%的古北股权划转落定，公司本次申购获政府审批概率较大，中长期享受古北水镇更多的成长红利；③公司18年末总裁等高管换届，19年管理效率和激励制度有望迎来显著改善；④中长期：受益乌镇会展外延推进+古北水镇客流增长+大股东资金资源支持，中长期仍有望持续成长。  出境游板块：人民币走强+出境游数据改善驱动出境游板块估值修复，推荐众信旅游、凯撒旅游。①人民币持续走强，19/3/1美元兑人民币中间价达6.70，保持在6.7以下近一周。根据历史数据发现，出境游行业与人民币走势相关性较强，人民币走强有望带动出境游行业加速复苏。②2018年主要目的地出境游客流增速翘尾收关，出境游人次增速呈复苏趋势；2019年1月，出境游持续回暖：香港+35%、澳门+30%、日本+19%、Ta ble _Tit le 2019年03月10日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600138 中青旅 17.25 买入-A 300662 科锐国际 36.00 买入-A 601888 中国国旅 69.36 买入-A 603043 广州酒家 29.80 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益 2.51 1.49 -0.86 刘文正 分析师 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 -12%-6%0%6%12%18%24%201 7-03201 7-07201 7-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 韩国+29%、泰国+10%。③出境游板块处于估值低位，人民币走强+出境游数据改善驱动出境游板块估值修复，推荐众信旅游、凯撒旅游。  酒店板块：成长势头延续，社融看1-2月合计数据，估值和预期仍处低位，继续推荐首旅和锦江。①国内1-2月合计社融增速25%，在历史水平来看增速依旧不低，依旧有望对酒店6~7月份的RevPAR数据起到推动作用（STR酒店RevPAR约滞后社融数据5个月）；②酒店18年RevPAR增速呈现前高后低，预计19H1增速相对承压，19H2有望改善；③华住18Q4入住率边际回暖，预计锦江首旅19H2或出现边际改善；④首旅拟与凯悦合资设新公司，加速对端酒店布局；锦江19年1月份实际净开店同样实现提速。留酒店19年在加盟扩张带动下，首旅和锦江仍有望实现20%+的扣非业绩增速，估值目前仍处底部。  一周市场回顾：休闲服务/-3.3%，上证综指/-0.8%，深证成指/+2.1%。个股涨幅前三: 云南旅游/+10.9%、科锐国际/+7.6%、国旅联合/+5.8%；跌幅前三：首旅酒店/-9.0%、中国国旅/-7.6%、锦江股份/-5.7%。  行业要闻：  出境游：今年铁路春运圆满收官:客运量首次突破4亿人次  教育：政府工作报告“教育清单”，抓好义务教育教师工资待遇落实  体育：2019政府工作报告：广泛开展全民健身、精心筹办冬奥会  公司动态：  天目湖：公司披露18年年报，18年全年实现收入4.89亿元/+6.24%，归母净利润1.03亿元/+22.18%。  中教控股：拟计划向若干合资参与者（承受人）授出4,350,000份购股权。  投资建议：中国国旅、科锐国际、广州酒家、宋城演艺、中公教育、首旅酒店、锦江股份、中青旅、众信旅游。  风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期。 行业周报/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周市场回顾..................................................................................................................... 4 1.1. 行业表现 ................................................................................................................... 4 1.1.1. 本周各板块涨跌幅：休闲服务和创业板指下跌，其它指数均上涨 ...................... 4 1.1.2. 本周估值对比：休闲服务板块估值仍处历史较低水平 ....................................... 5 1.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：云南旅游上涨10.91% ................................................... 6 1.2. 资金动向 ................................................................................................................... 7 1.2.1. 个股资金跟踪：中青旅净买入额占社服榜首，陕西金叶净买入额占教育首位 .... 7 2. 本周行业资讯..................................................................................................................... 8 2.1. 酒店：2018年国际品牌酒店签约数量创新高............................................................. 8 2.2. 景区：北京冬奥会张家口赛区“三场一村” 赛后将成为奥林匹克公园........................... 8 2.3. 出境游：今年铁路春运圆满收官:客运量首次突破4亿人次 ........................................ 9 2.4. 其他旅游：政府工作报告：发展壮大旅游产业和文化产业 ......................................... 9 2.5. 教育：政府工作报告“教育清单”，抓好义务教育教师工资待遇落实 .......................... 10 2.6. 体育：2019政府工作报告：广泛开展全民健身 扎实备战奥运会、精心筹办冬奥会 ..11 3. 下周重要提示................................................................................................................... 12 4. 本周观点.......................................................................................................................... 13 4.1. 中国国旅：中免为大兴机场免税两标段第一中标候选人，有望中标获取增量 ........... 13 4.2. 中青旅：古北股权落地+管理优化+数据回暖，多层面改善推动公司成长.................. 14 4.3. 出境游数据改善+业绩边际向好+人民币升值驱动出境游估值修复，推荐众信、凯撒 14 5. 行业重点公司盈利预测及估值 .......................................................................................... 16 图表目录 图1：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第26位（2019/3/8） ................................................ 4 图2：景点和酒店板块上涨，餐饮和旅游综合板块下跌（2019/3/8） ....................................... 5 图3：休闲服务板块相对估值图（2019/3/8） .......................................................................... 5 图4：旅游综合板块相对估值图（2019/3/8） .......................................................................... 5 图5：餐饮板块相对估值图（2019/3/8） ................................................................................. 5 图6：酒店板块相对估值图（2019/3/8） ....................................................................