山东赫达持续推荐 植物胶囊供不应求 中长期成长空间显著

玫瑰植物胶囊产销两旺，Q2业绩持续向好。公司公告，26Q2实现归母净利润中值约为1.1亿元，汇兑损失超过1千万。业绩亮眼的核心原因在于植物胶囊产销两旺，以及纤维素醚涨价。25年12月底双反终裁落地后，美国客户纷涌而至，公司订单供不应求，持续性向好。 玫瑰无惧地缘冲突，主业迎量利齐升。3月下旬建材级纤维素醚提价1000元/吨，医药级提价1000-2000元/吨，4月再次提价1000元/吨，当前客户接受度较好，传导顺利，公司成本以棉短绒和木浆为主，油头原料占比小于20%，价差显著走扩。此外，近期龙沙正筹备植物胶囊涨价。 玫瑰市场担忧美国工厂投产前公司利润仍将承压，但我们认为其中有极大的预期差。目前国内大部分企业的胶囊出口至美国仍将面对高达55%以上的关税，但公司由于美国本土拥有生产及销售子公司，可以短期绕开关税压力，26Q1-2业绩高增无虞，Q3美国工厂投产后业绩将进入加速期。 玫瑰当前公司建材级纤维素醚周期底部承压，医药级毛利率超过35%，预计纤维素醚板块贡献利润0.5e左右（按照此次提价后则近1.5e）；国内植物胶囊出口或偏向欧洲，售价约170元/万粒，按照150亿粒，净利润60元/万粒计算，贡献利润约1e；美国工厂一期200亿粒产能预计26Q3投产，当地终端售价约330元/万粒，按照净利润140元/万粒计算，贡献利润约3e。26Q3美国工厂一期投产后，公司合计利润可看到6e，二期投产后，合计利润看到10e，给予PE 30X，合理市值约为300e。