请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 其他化学制品 证券研究报告 | 公司研究 山东赫达(002810.SZ) 【联讯化工】山东赫达（002810）-技改扩产强躯，胶囊放量添翼，业绩爆发在即 2019年03月12日 事项： 公司公告18年年报，实现收入9.13亿，同比+40.18%，归母净利润0.73亿，同比+58.47%，扣非净利润0.72亿，同比+77.15%，eps0.64元，略高于前期业绩快报。 评论：  受益技改扩建完成及植物胶囊放量，公司业绩持续释放 公司收入利润同比大增主要有两方面原因，一是去年9月20000吨纤维素醚技改扩建项目投产，彻底打破产能瓶颈，解决了公司由于供不应求而被迫通过贸易外购弥补产能缺口的问题，产能得到充分释放；二是子公司赫尔希植物胶囊有限公司业绩超预期，报告期内成功打开欧美胶囊产品市场，全年销售胶囊超30亿粒，实现收入7769万，净利润2106万元，净利率达到27.1%，不仅有效消化自身纤维素醚产能，同时还极大提升了盈利水平。Q4单季度公司实现收入2.50亿，同比+43.25%，环比+4.98%；归母净利润1659万，同比+95.41%，环比-33.16%，主要系公司计提了1060万的减值费用。费用方面，公司费用率控制良好：其中报告期销售费用率3.52%，同比-0.3pct；管理费用率6.15%，同比-1.03pct；研发费用率3.9%，同比+2.13pct，显示公司在研产品大幅增加；财务费用率0.34%，同比-1.44pct，主要系报告期人民币贬值产生的汇兑损益。  公司业绩进入爆发期，利润水平有望大幅提升 随着20000吨技改扩建项目开始全年贡献利润以及子公司赫尔希植物胶囊产品持续放量，公司在19年进入业绩爆发期。按照公司经营计划，预计19年公司纤维素醚实现销量36780吨，含税收入11.05亿；植物胶囊实现销量63亿粒，含税收入1.4亿；石墨事业部实现含税收入4500万元；福川化工原乙酸三甲酯等产品实现销量3600吨，含税收入1.1亿元。考虑到植物胶囊显著高于公司整体的盈利能力以及原乙酸三甲酯等产品价格上涨，公司有望迎来高质量发展，利润水平有望大幅提升。  看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间，业绩爆发在即，维持“买入”评级 公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力，看好公司新建产能完全达产以及植物胶囊广阔市场空间，公司业绩有望大幅释放，预计公司19/20年实现归母净利润1.34/1.76亿，同比增速83.6%/32.0%，EPS1.12/1.48元，对应PE21.4/16.2倍，维持“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动，汇率波动，需求不达预期 买入(维持) 当前价： 24.03元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 相关研究 《【联讯化工】山东赫达公司深度报告-国内非离子纤维素醚龙头，打破产能瓶颈业绩爆发在即》2019-01-28 《【联 讯化工 】山东 赫达（002810）业绩快报点评-打破产能瓶颈，业绩爆发在即》2019-02-28 山东赫达(002810.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018 2019E 2020E 流动资产 409.3 466.5 691.5 916.5 经营活动现金流 66.1 80.3 81.9 160.7 现金 100.1 69.7 118.6 222.0 净利润 46.3 71.3 133.7 176.4 应收账款 149.8 186.0 272.4 332.1 折旧摊销 46.0 38.3 40.0 42.6 其它应收款 2.4 3.3 4.9 6.0 财务费用 9.2 15.3 16.0 17.8 预付账款 13.1 18.2 25.9 31.2 投资损失 -0.3 -7.2 -7.2 -7.2 存货 127.3 166.0 235.8 283.9 营运资金变动 -34.7 -45.3 -117.9 -81.6 其他 16.5 23.2 33.9 41.3 其它 -0.4 8.0 17.3 12.7 非流动资产 699.4 720.1 749.2 785.8 投资活动现金流 -163.5 -52.8 -62.8 -72.8 长期投资 8.6 8.6 8.6 8.6 资本支出 -164.0 -60.0 -70.0 -80.0 固定资产 530.2 550.4 569.0 586.1 长期投资 0.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 94.2 94.7 105.2 124.7 其他 0.2 7.2 7.2 7.2 其他 66.4 66.4 66.4 66.4 筹资活动现金流 145.7 -57.8 29.8 15.4 资产总计 1108.7 1186.6 1440.7 1702.3 短期借款 55.0 5.0 -54.1 -56.8 流动负债 323.0 353.5 383.0 387.0 长期借款 90.2 -23.3 100.0 90.0 短期借款 156.0 161.0 106.8 50.0 其他 0.5 -39.5 -16.0 -17.8 应付账款 109.6 152.0 215.9 260.0 现金净增加额 48.4 -30.4 48.9 103.3 其他 57.3 40.5 60.3 77.0 非流动负债 106.4 106.4 196.4 276.4 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 长期借款 95.4 95.4 185.4 265.4 成长能力 其他 11.0 11.0 11.0 11.0 营业收入 14.2% 40.2% 46.4% 21.9% 负债合计 429.4 459.9 579.5 663.5 营业利润 0.4% 53.3% 88.4% 32.2% 少数股东权益 4.0 4.5 5.4 6.5 归属母公司净利润 -3.9% 58.5% 83.6% 32.0% 归属母公司股东权益 675.2 722.2 855.9 1032.3 获利能力 负债和股东权益 1108.7 1186.6 1440.7 1702.3 毛利率 21.7% 22.6% 24.9% 25.8% 净利率 7.1% 7.8% 10.0% 10.8% 利润表 2017 2018 2019E 2020E ROE 6.9% 10.1% 15.6% 17.1% 营业收入 651.4 913.1 1336.7 1630.0 ROIC 5.9% 8.5% 12.7% 14.0% 营业成本 509.9 706.9 1004.1 1209.1 偿债能力 营业税金及附加 7.9 11.1 16.3 19.9 资产负债率 38.7% 38.8% 40.2% 39.0% 营业费用 24.9 34.9 51.1 62.3 净负债比率 24.8% 21.6% 21.0% 19.7% 管理费用 46.8 65.6 96.0 117.1 流动比率 1.27 1.32 1.81 2.37 财务费用 11.6 15.3 16.0 17.8 速动比率 0.87 0.85 1.19 1.63 资产减值损失 3.0 3.0 3.0 3.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.59 0.77 0.93 0.96 投资净收益 7.2 7.2 7.2 7.2 应收账款周转率 5.67 6.81 7.40 6.85 营业利润 54.5 89.3 157.5 208.2 应付账款周转率 5.18 5.40 5.46 5.08 营业外收入 0.4 0.4 0.4 0.4 每股指标(元) 营业外支出 0.9 0.9 0.9 0.9 每股收益 0.48 0.60 1.12 1.48 利润总额 54.0 83.1 157.0 207.7 每股经营现金 0.69 0.67 0.69 1.35 所得税 7.2 11.4 22.5 30.1 每股净资产 7.07 6.35 7.19 8.67 净利润 46.9 71.7 134.5 177.6 估值比率 少数股东损益 0.3 0.5 0.9 1.2 P/E 49.6 40.2 21.4 16.2 归属母公司净利润 46.3 73.4 133.7 176.4 P/B 2.89 3.36 2.84 2.35 EBITDA 109.3 137.1 213.5 268.6 EPS（元） 0.48 0.64 1.12 1.48 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 山东赫达(002810.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 于庭泽，清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 山东赫达(002810.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构