山东赫达：植物胶囊放量驱动业绩快增，一季度净利创历年同期新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 山东赫达(002810.SZ) 2022年05月04日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：43.89 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.08 -17.96 -14.24 相对涨幅(%) 1.00 -6.20 -2.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《MLCC大厂减产，宁夏新增碳化硅衬底晶片项目》，2022.1.11 2.《斯尔邦石化26万吨/年丙烯腈开车成功》，2022.1.4 3.《三星与东进半导体合作成功开发EUV光刻胶，联泓新科与中科院合作开发PPC》，2021.12.31 4.《双星新材30万吨高功能性聚酯膜材料项目全面投运》，2021.12.21 5.《宝丰正式迈入储能制造行业，整体规划投资达964亿元》，2021.12.17 山东赫达：植物胶囊放量驱动业绩快 增，一季度净利创历年同期新高 投资要点  事件：公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。2021年公司实现营业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30亿元，同比增长30.65%。2022年一季度公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；实现归属于母公司股东的净利润0.96亿元，同比增长20.66%。  2021年业绩表现出色，成本压力下仍保持高速增长。2021年公司实现营业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30亿元，同比增长30.65%。其中：纤维素醚事业部实现营业收入完成12.04亿元，销量超4万吨；石墨设备事业部实现收入4600余万元，单年收入与利润创历史新高，并有效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%，销售超140亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升。2021下半年公司主要原材料处于高位，叠加海运影响，利润率承压，但公司费用管控能力提升，期间费用率整体同比下降1.93pct，净利率同比增长1.66pct。  2022Q1净利创历年一季度新高。2022年一季度公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；实现归母净利润9633万元，同比增长20.66%。公司销售毛利率达38.43%，环比2021年四季度提升5.12pct；公司销售净利率达24.58%，环比2021年四季度提升11.00pct。一季度山东疫情对公司生产及与产品运输产生影响，但公司盈利能力坚挺，2022年一季度净利创历年同期新高。  植物胶囊快速放量，植物肉未来有望贡献新增长点。2021年植物胶囊产量由2020年的82.98亿粒上升至162.78亿粒，毛利率达63.69%，截至2021年底，胶囊生产线达到50条，产能超260亿粒，预计未来产能达350亿粒，持续为公司业绩增长提供强劲动力。米特加“年产 700吨植物肉中试车间项目”于去年8月正式投入生产，同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3万吨，未来有望贡献新的业绩增长点。  投资建议：预计公司2022-2024年每股收益1.60、2.19和2.71元，对应PE分别为27、20和16倍，考虑公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，高毛利产品持续放量，后续新增产能高速助推，业绩长期增长有保证，维持“买入”评级。  风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 342.58 流通A股(百万股)： 314.55 52周内股价区间(元)： 35.54-61.57 总市值(百万元)： 15,035.66 总资产(百万元)： 2,771.41 每股净资产(元)： 4.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,309 1,560 2,304 2,963 3,425 (+/-)YOY(%) 17.6% 19.2% 47.6% 28.6% 15.6% 净利润(百万元) 252 330 549 751 929 (+/-)YOY(%) 60.0% 30.6% 66.6% 36.8% 23.7% 全面摊薄EPS(元) 0.79 0.97 1.60 2.19 2.71 毛利率(%) 36.8% 36.6% 38.7% 40.1% 42.1% 净资产收益率(%) 21.0% 21.3% 26.6% 26.6% 24.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-052021-092022-01山东赫达沪深300 公司点评 山东赫达（002810.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,560 2,304 2,963 3,425 每股收益 0.97 1.60 2.19 2.71 营业成本 990 1,413 1,775 1,982 每股净资产 4.52 6.03 8.23 10.94 毛利率% 36.6% 38.7% 40.1% 42.1% 每股经营现金流 1.33 1.53 2.51 2.84 营业税金及附加 11 20 25 28 每股股利 0.10 0.09 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 20 28 33 41 P/E 63.47 27.38 20.02 16.19 营业费用率% 1.3% 1.2% 1.1% 1.2% P/B 13.62 7.27 5.33 4.01 管理费用 86 127 163 189 P/S 9.64 6.53 5.08 4.39 管理费用率% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% EV/EBITDA 44.95 20.93 14.97 11.49 研发费用 71 104 134 154 股息率% 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 盈利能力指标(%) EBIT 381 613 834 1,030 毛利率 36.6% 38.7% 40.1% 42.1% 财务费用 10 3 -3 -5 净利润率 21.1% 23.8% 25.4% 27.1% 财务费用率% 0.6% 0.1% -0.1% -0.2% 净资产收益率 21.3% 26.6% 26.6% 24.8% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 12.5% 17.8% 18.3% 18.1% 投资收益 5 12 15 17 投资回报率 17.3% 23.8% 24.2% 22.8% 营业利润 377 632 864 1,068 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 47.6% 28.6% 15.6% 利润总额 377 632 864 1,068 EBIT增长率 22.6% 60.8% 35.9% 23.6% EBITDA 474 707 935 1,137 净利润增长率 30.6% 66.6% 36.8% 23.7% 所得税 47 79 109 134 偿债能力指标 有效所得税率% 12.5% 12.5% 12.6% 12.6% 资产负债率 41.3% 32.8% 31.1% 26.7% 少数股东损益 0 4 4 5 流动比率 1.0 1.7 2.3 3.0 归属母公司所有者净利润 330 549 751 929 速动比率 0.7 1.3 1.9 2.6 现金比率 0.2 0.5 1.2 1.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 166 411 1,226 2,156 应收帐款周转天数 69.8 66.9 67.8 67.5 应收账款及应收票据 302 428 558 643 存货周转天数 85.5 73.2 77.3 75.9 存货 232 283 376 412 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 110 169 190 216 固定资产周转率 2.0 2.4 2.8 3.1 流动资产合计 810 1,292 2,350 3,427 长期股权投资 19 19 19 19 固定资产 761 969 1,073 1,113 在建工程 694 452 307 220 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 187 187 187 187 净利润 330 549 751 929 非流动资产合计 1,825 1,791 1,750 1,704 少数股东损益 0 4 4 5 资产总计 2,636 3,083 4,100 5,130 非现金支出 102 94 101 107 短期借款 195 0 0 0 非经营收益 1 -8 -15 -17 应付票据及应付账款 509 572 783 850 营运资金变动 23 -117 18 -50 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 456 523 860 973 其它流动负债 138 195 245 274 资产 -699 -60 -60 -60 流动负债合计 842 766 1,028 1,125 投资 -19 0 0 0 长期借款 182 182 182 182 其他 -5 12 15 17 其它长期负债 63 63 63 63 投资活动现金流 -723 -48 -45 -43 非流动负债合计 245 245 245 245 债权募资 196 -195 0 0 负债总计 1,087 1,012 1,273 1,370 股权募资 27 0 0 0 实收资本 343 343 343 343 其他 -45 -34 0 0 普通股股东权益 1,548 2,067 2,818 3,747 融资活动现金流 178 -229 0 0 少数股东权益 0 4 8 13 现金净流量 -93 245 814 930 负债和所有者权益合计 2,636 3,083 4,100 5,130 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月29日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 山东赫达（002810.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年加入民生证券，