申万化工山东赫达持续推荐Q1业绩超预期植物胶囊供不应求中长期成长空间显

植物胶囊产销两旺，Q1业绩超预期。 公司公告，26Q1预计实现归母净利润9034-9937万元，同比增长100-120%。 业绩亮眼的核心原因在于植物胶囊产销两旺，Q1预计实现胶囊销量80亿粒（其中美国约50亿粒），年化约320亿粒，远超往年200亿粒水平。 25年12月底双反终裁落地后 【申万化工】山东赫达持续推荐：Q1业绩超预期，植物胶囊供不应求，中长期成长空间显著 植物胶囊产销两旺，Q1业绩超预期。 公司公告，26Q1预计实现归母净利润9034-9937万元，同比增长100-120%。 业绩亮眼的核心原因在于植物胶囊产销两旺，Q1预计实现胶囊销量80亿粒（其中美国约50亿粒），年化约320亿粒，远超往年200亿粒水平。 25年12月底双反终裁落地后，美国客户纷涌而至，公司订单供不应求，持续性向好（4月订单量环比继续大幅提升）。 无惧地缘冲突，主业迎量利齐升。 26Q1医药级纤维素醚销量同比增速超20%，且3月下旬建材级纤维素醚提价1000元/吨，医药级提价1000-2000元/吨，当前客户接受度较好，传导顺利，公司成本以棉短绒和木浆为主，油头原料占比小于20%，价差显著走扩。 此外，近期龙沙正筹备植物胶囊涨价。 市场担忧美国工厂投产前公司利润仍将承压，但我们认为其中有极大的预期差。 目前国内大部分企业的胶囊出口至美国仍将面对高达55%以上的关税，但公司由于美国本土拥有生产及销售子公司，可以短期绕开关税压力，26Q1-2业绩高增无虞，Q3美国工厂投产后业绩将进入加速期。 当前公司建材级纤维素醚周期底部承压，医药级毛利率超过35%，预计纤维素醚板块贡献利润0.5e左右（按照此次提价后则近1e）；国内植物胶囊出口或偏向欧洲，售价约180元/万粒，按照150亿粒，净利润60元/万粒计算，贡献利润约1e；美国工厂一期200亿粒产能预计26Q3投产，当地终端售价约330元/万粒，按照净利润130元/万粒计算，贡献利润约2.6e。 26Q3美国工厂一期投产后，公司合计利润可看到4e，二期投产后，合计利润看到9e，给予PE 30X，合理市值约为270e。