申万金融地产 金融地产半月谈 第七十七期816周日

00:00:40各位投资者晚上好，我是来自申万宏源的非银行业分析师孙玉奇。很高兴能跟大家再次相会 00:00:46 00:00:46 00:00:54 00:01:00 00:01:08达16.2%。 00:01:09建筑板块汇报的主题是唐龙老师的跟各位分享一下下半年投资展望及板块配置推荐。 00:01:19那么话不多说，我先抛砖引玉，跟各位投资者去汇汇报一下我们对于这个险资在Q2整体的 00:01:27 表现和配置结构以及展望后续整个2H整体的一个显择配置方向的一个我们的。观点更新。 00:01:35 首先我们是看到在8月14号，金融监管总局发布了二季度保险公司的这个资金利用情况 表 00:01:43 00:01:43整体来看的话，我们会看到整体有两个重磅信息。第一个就是保险资金运用余额正式突破了 00:01:5140万亿元的大关。这个是非常可喜可贺的一点。 00:01:56因为我们会看到如果各位关注保险板块的话，会发现今年尤其是今年上半年整体的保险板块 00:02:04 费收入层面上是呈现一个先高后低增速逐步下降的这么一个趋势。 00:02:11在这个基础之上，我们会看到今年上半年的话，保险资金费用余额也实现了一个同比不错的 00:02:17增长。 00:02:17背后的核心支撑因素之一其实也是在于年上半年，尤其是Q2整个限资整体的投资收益表现 00:02:25 取得了非常亮眼的业绩。 00:02:28这个六月末保险资金的运用余额环比提升了3.5个百分点，达到了40.82万亿元，较 00:02:36 上年末增长了6.1%。 00:02:38细分结构来看，其中人身险公司的资金利用余额环比提升了3.7个百分点，达到了36. 00:02:4687万亿元。那么财险公司资金用余额环比提升了2.5个百分点，达到了2.53万亿元 00:02:54 00:02:55相较上年末增速分别达6.4%和4.9%。 00:02:59整体来看，占保险资金运用余额的比重分别为90.3%和6.2%，环比分别提升0.2 00:03:07个百分点和个下降0.1个百分点。这个结构的话其实也是符合预期的。 00:03:13 整体来看，确实我们会看到在今年上半年来看的话，寿险基于它资产的久期较长，能能承受 00:03:20 的短期波动相对较大。确实在丰天上可能和这个资产配置策略上可能相对来说这个方向性更 00:03:27加灵活一些。么？ 00:03:29另外一点的话，我们会关注一个重点的信号，就是二级权益配置比例再创新高。 00:03:35相较于之前一季度末，相对来说历史较高水平又环比提升了0.7个百分点，达到了16. 00:03:432%。 00:03:44其实我们也会看到，从2025年，多部门首次提供在提出这个促进中长期资金入市的这么 00:03:52一个指导方案以来，确实险资作为中长期资金的主力军，在提升二级市场权益配置规模和比 00:04:08一个比较大幅的承压的态势之下。 00:04:11确实这个头部公司也有效的去履行了支持资本市场长期健康发展的这个关键角色。么？ 00:04:20 截止到6月末，我们会看到人身险公司和财产险公司二者加总的投资资产中，债券、股票、 00:04:27证券、投资基金、银行存款、长期股权投资和其他资产规模分别是19.91万亿元、4. 00:04:341万亿元、2.29。 00:04:36万亿元、3.03万亿元、3万亿元、7.07万元，占比分别是50.5%、10.4% 00:04:48 细分环比这个结构变化来看，我们可以看到就是在这个债券的配置，这个环比比例是基本持 00:04:57平的。这个股票是环比提升0.3个百分点。证券投资基金是环比提升了0.4个百分点。 00:05:05那么银行存款和长期股权投资以及其他资产环比略有下降。那背后的核心原因其实还是在于 00:05:11，一是这个Q2以来，其实选择加强了对于二级市场权益的配置。 00:05:16 另外一个层面的话，其实我们也会看到Q2整体来看，尤其是科技成长股实现了一个单一季 00:05:23 度内的大幅的上涨。 00:05:25确实也有效供应链变动损益的正向影响，确实也有效带动了二级场权益的投资，资产规模快 00:05:32速的扩张。 00:05:33那么截止到6月末，细分结构来看，其实选择的二级市场权益需要注意的这个口径是包括股 00:05:40 票加证券投资、基金配置规模是达到了6.39万亿元。相较于一季度末提升了接近500 00:05:460亿元，是4896亿元。 00:05:49需要注意的一点就是在监管2022年Q2开始去披露全人点公司财产险公司大类资产配置00:05:57的细分结构以来，单季度规模增幅第二的一个季度仅次于去年Q3。00:06:04确实会看到这个幅度和个对于利润的正向支撑是非常明显的。00:06:10那其中股票、证券、投资基金分别相较于一季度末提升2633亿元和2262亿元。整体00:06:18来看，结构是相对均衡的。00:06:21另外一点的话，就是这个比例层面上刚刚其实有提到人寿险公司和财任险公司合计二级权益00:06:27配置比例环比提升了0.7个百分点，达到了16.2%。那配置比例也创了历史新高。我00:06:34们也认为这主要是受两方面因素的影响。刚刚其实有或多或少有提到。00:06:39首先就是头部公司积极推动今2025年年初，多部门提到的一个核心KPI，就是力争国00:06:47有大型保险公司新增保费的30%投向A股。00:06:52这一目标积极的去把握阶段性的投资机会，那么去提升二级市场权益配置比例。00:06:57第二个层面的话，就是刚刚提到的权益市场历经一季度大幅波动之后，其实我们会看到在 时 00:07:03间进入Q2以后，配置的性价比呈现一个显著提升的态势。 00:07:07尤其是科技成长赛道，整体来看表现非常亮眼，也帮助部分保险公司在今年Q2投资表现实 00:07:14现了一个非常亮眼的业绩，那么公允价值的提升可以确实是贡献了一定配置比例增量。 00:07:21包括我们在之前其实也系统性的去调研了超过30家，选择会发现，确实即便是在六月份以 00:07:29来，可能会有或多或少有一些止盈。 00:07:32可能相较于这个二场权益配置的峰值略有回落，那整体来看，确实在整个Q2过程之中，公 00:07:41 00:07:49 00:07:49那么具体来看的话，落地到结构指标，我们先稍微回顾一下，因核心原因还是在于时间进入 00:07:56到下周以后，我们将会迎来保险板块的首份中报披露。整体来看的话，这个我们会看到我 们00:08:04之前的预期在七月中旬我们出了一个保险行业。00:08:072026年中报前瞻。我们预计今年上半年的A股上市保险公司合计归母净利润的增速是达00:08:15到70.6%。00:08:16那么整体来看，背股的核心因素还是在于投资业绩的同比高增的正向驱动。那么我们再稍微00:08:24回顾一下，其实目截止到目前，已经有三家上市保险公司发布了一笔舆论公告。00:08:31那其中中国人寿Q23季度的规模净利润是实现了超过1000亿的水平。也是这上市以来00:08:39首个单季度实现超过1000亿规母净利润的上市公司。00:08:45这整体来看，背后也隐含了刚刚我们提到的一些观点，或者说隐含了整个保险板块的一个Q00:08:532以来的整体的一个多数企业的一个政体规定利润表现。或者说个投资业绩的一个同比取得00:09:01不错的表现。00:09:02这个是我们今天汇报的一部分，就是这个结合，金融监管总局最新披露的险资二级小权益 配 00:09:10置比个选资的资产配置的一个运用报告。结合以及结合这个下周将要到来的这个首份保险行 00:09:19业的珠报。 00:09:20跟各位去汇报一下我们整体的背后的一个配置结构变化的归因分析，以及对于规模净利润增00:09:27强影响。 00:09:29接下来相信也是大家可能重点关注的一个方向，就是这个对于后续如何去看待选资，或者如 00:09:36 00:09:43 00:09:44那么我们会看到这个需要可首先需要考虑两个大的背景，第一个背景就是我们会看到去年1 00:09:522月，监管出台了资产负债管理新规，也就是这个它全名叫做这个保险公司资产负债管理办 00:09:59 法征求意见稿。其中提到了一个非常明确的量化的考核指标，就是投资收益。 00:10:06净投资收益覆盖率是人脸公司的监管指标。 00:10:10根据征求意见稿，净投资收益覆盖率等于过去三年保险公司的净投资收益除以过去三年负债 00:10:17的保证成本。其中其实我们会看到对于负债的保证成本，在这个征求意见稿中也有一个比较 00:10:26就是普通型寿险业务分红账户的保证成本是他的是这个保险产品的预定利率对应的成本。 00:10:33也就是说我们放到现在当前这个阶段，这个传统型产品对应的负债成本或者保证成本是2% 00:10:41。那么分红账户对应的是1.75%，那万能账户的保证成本是这类产品说明书中规定的最 00:10:49 低保证利率对应的成本。 00:10:52目前来看，上限是1.5%，整体来看就是在资产费管理新规的一个文字中，其实也明确提 00:10:59 出了如何去度量保险公司的负债成本。那么在资产端层面上，我们会看到稍微回溯一下，就 00:11:07 是这个净投的收益是包括利息、股息和租金收入三个部分。 00:11:12在近年以来长端利率下行，或者说在低位震荡的态势之下，我们会看到保险公司面临一个重 00:11:19大的问题。就是新增可配置资金的收益率持续下降。与此同时个净投资收益中，这个租金收 00:11:27入的贡献体量是非常有限的。 00:11:29那么，提升股息收益会成为支撑净投资收益的核心抓手，增配高股息股票会是下阶段的关键 00:11:37方向。 00:11:37我们认为，这不只是今年下半年的关键方向，可能也是未来，就是展望到明年，可能也会是 00:11:45一个配置的一个关键方向。从配置策略角度来看，我们依然会认为高股息会是选择下阶段重 00:11:53 点聚焦的方向。 00:11:54但是需要注意一点，就是这一轮这个配置结构的优化，相较于2023年新准则落地时的那 00:12:01一轮，其实会发生根本性的变化。这个变化体现在两个层面。一个层面就是各家保险公司 或 00:12:08者各类保险公司之间的分化。 00:12:10第二个个这个分化可能就是在于各家保险公司对高股息股票定义和偏好板块的分化。首先我 00:12:18们进入到第一点，刚刚也提到了，我们在最近其实聊了三十多家险资。 00:12:24整体来看的话，我们可以把聊到的选择，或者我们收到的一些反馈分为两类，一类是上市保 00:12:31险公司，一类是非上市保险公司，或者我们把它称之为一般来讲是中小型保险公司。那么对 00:12:38于上市公司，我们又可以把它分为两类。 00:12:41一类就是新准则落地之后已达到OCI或者已达到高股息配置目标比例中枢的保险公司。 00:12:50这样的话其实比较好理解，就是大家会看到在这个大的资产配置，在股票的会计分类中，这 00:12:56些OCI占比相对较高的公司，我们可以把它定义为在某种程度上已经达到目标配置比例中 00:13:03枢的公司。这样的话这样的公司其实包括中国平安和阳光保险。 00:13:08 另一类的上市公司，它叫做新准的落地之后，目前OCI和TPL的配置比例仍较和与中枢00:13:18有差距的公司。 00:13:19就是除了刚刚提到那两家公司之外，其实可能其他的所有公司，所有上市公司都可以分为这