研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：矿端矛盾有所缓和，回归现金成本等待驱动2不锈钢：镍铁矛盾有所缓和，溢价预期回吐2工业硅：减产消息发酵，盘面表现偏强11多晶硅：关注上游工厂报价情况11碳酸锂：反弹上涨，关注库存和需求变化20 2026年8月16日 镍：矿端矛盾有所缓和，回归现金成本等待驱动 不锈钢：镍铁矛盾有所缓和，溢价预期回吐 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：矿端矛盾有所缓和，回归现金成本等待驱动。印尼镍矿补充配额牵扯多方利益，消息面博弈较为激烈，暂未给到趋势指引，印尼政策的公开信息定调是仅为冶炼缺口企业补充配额，相对中性，但是从镍矿现实表现来看，矿端承压下行（但跌幅收敛），8月1.6%镍矿再下行1美金至66美金，累计跌幅在15%，折算火法镍板现金流成本在16600美金左右。印尼地区湿法降负后排产预期企稳回升，但是增量项目尚未大幅放量，镍价低位导致部分冰镍回转镍铁，原料端限制后端冶炼弹性，叠加或有隐性补库需求，精炼镍整体累库有所放缓。整体而言，印尼在镍铁出口管制的政策落地证伪，投机属性溢价回吐，回归基本面逻辑，累库节奏虽有暂缓，弱现实和出清压力稍有缓解，但是整体的绝对高库存仍然存在，或限制上方弹性。因此，湿法投产预期和现实高库存施压，镍价暂时回到现金流成本边界等待驱动，后续重点关注印尼补充配额量级情况，但由于消息面或牵扯多方利益，以重点关注真实的矿端价格为主，长线是继续走出印尼配额矛盾，还是出清逻辑，要重点关注后续补充配额的情况。同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。 不锈钢：镍铁矛盾有所缓和，溢价预期回吐。镍铁是镍-不锈钢产业链环节中利润相对较好的，溢价本质在于印尼镍铁出口管制和持续去库的基本面，但是印尼镍铁出口管制在边际上可能作出让步，或有证伪的可能，而持续性去库也有所放缓，虽然8月不锈钢排产仍然可观，环比增加+4%至361万吨，累计同比+7%，其中300系环比/累计同比增加+9%/+7%，但是，印尼电力问题的影响暂时未达到预期，且低价镍板更凸显出镍铁的经济性，部分冰镍转向镍铁，镍铁整体排产增加，7、8月环增+7%和3%，而且部分下游钢厂增加了纯镍采购，叠加废钢使用占比提高，镍铁去库节奏遭受扰动，月度累库+5%（但本周边际轻微去库0.3至9.8万吨）。按照镍铁1150元/镍测算，预计不锈钢现金成本在1.44万元/吨，不锈钢已经下探成本之下，本质在于下杀镍铁的估值预期，前期消息驱动的投机溢价回吐，基本面去库速度有所放缓，且矿端下行也下移了镍铁的成本，根据折算，1.41万元的不锈钢已经“price-in”的是1110元/镍的镍铁预期。整体而言，短线不锈钢缺乏向上驱动，而矿端承压下行（但跌幅收敛），配合上镍铁矛盾预期有所缓和，给到了下杀溢价的机会，暂时偏承压运行。后续的交易重点在：1）镍铁库存；2）印尼镍矿的补充配额（但由于消息面或牵扯多方利益，以重点关注真实的矿端价格为主）。 库存跟踪： 1）后端冶炼：8月14日中国精炼镍库存减少306吨至116783吨，其中仓单库存增加992吨至101387吨；现货库存减少1298吨至13126吨；保税区库存持平至2270吨。LME库存288吨至264732 吨。8月14日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至8、11、10天，8月14日前驱体库存周环比-0.1至11.4天，8月13日三元材料库存周环比持平至7.2天。 2）镍铁-不锈钢：8月13日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.3至9.8万金属吨，月度环比+5%。7月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比-0%/-0%。8月13日，SMM不锈钢社会库存环+0.1%至92万吨，8月13日，钢联不锈钢社会总库存110.59万吨，周环比上升1.75%。其中，冷轧不锈钢库存总量61.76万吨，周环比上升0.81%，热轧不锈钢库存总量48.83万吨，周环比上升2.96%。 市场消息： 根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 3）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 4）2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 5）印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HS Code Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(LaporanSurveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMNEkspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。 6）近期印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长Tri Winarno在雅加达强调，除满足供应不足的冶炼厂的运营需求外，不会增加新的镍商品配额。 7）据海外消息，印尼多款金属产品出口遭遇阻滞，起因是印尼海关出台全新查验规则，强制检测货物中的稀土元素以及铀等放射性物质。这项新规已然影响印尼本土核心大宗商品的出口流通。但是，8月7日，ESDM确认镍等矿产出口障碍已解决，首批放行在即。 8）印尼最大镍矿供应商之一PT Weda Bay Nickel（WBN）已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额。加上上半年已获批额度，WBN 2026年全年镍矿RKAB总配额已增至约3700万吨湿吨。但是，印尼能源和矿产资源部（ESDM）否认了有关批准Weda Bay Nickel额外生产配额2500万吨的消息。 9）根据金融时报，市场压力之下，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年08月16日 工业硅：减产消息发酵，盘面表现偏强 多晶硅：关注上游工厂报价情况 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡上涨，现货价格上涨；多晶硅盘面震荡上行，现货报价封盘 工业硅运行情况：本周工业硅盘面上涨，更多跟随多晶硅期货价格走势，周五市场消息称新疆工厂计划减产，情绪面带动盘面，周五收于8770元/吨。现货市场价格上涨，SMM统计新疆99硅报价8450元/吨（环比+50），内蒙99硅报价8800元/吨(环比+50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡上行，大多工厂继续封盘暂无报价，情绪面催动盘面上行。盘面周五收于39030元/吨。多晶硅现货市场来看，现货及各环节报价上调，短期暂无实际成交。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存有所去库 工业硅供给端，产量环比下降，库存去库。据资讯商统计，本周新疆地区开工小幅增加，宁夏、四川等地区开工减少，国内整体周度供应环减。西南地区，丰水期部分工厂开工已恢复至往年同期中位数状态，前期硅价的低迷使得部分硅厂丰水期有所减产。此外，西北地区工厂亦有消息称计划减产与检修。整体来看，国内供给相较此前有所缩减。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存累库，下游原料库存去库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求相对持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量环增，对于工业硅需求逐步抬升。虽新疆部分工厂一二期检修但国内整体月产仍在抬升，后续关注多晶硅环节自律减产等事宜。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，据百川盈孚统计，8月份单体厂计划协同减排50%，相较7月份减排60%的力度减弱，有机硅价格企稳抬升，短期有机硅库存有所去库，关注后续单体厂开工情况。不过，短期地产终端需求并未见好转，当前仍处于传统淡季，预计有机硅价格上行空间不足。铝合金端，近期铝合金锭厂家刚需释放订单，下游铸造行业处于传统淡季。出口市场，本周工业硅出口市场正常询盘，近期盘面有上涨，买方市场价格偏低，部分出口商在前期期货盘面低位时间段有一定刚需囤货，近期并未释放订单。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。7月西南硅料厂复产，虽新疆部分工厂检修停产但整体月度产量仍环增，且产量较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，当前上游厂家库存约在29万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当 前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，美国针对多晶硅及光伏征收的232关税政策，带动短期国内出口订单增加。硅片库存边际累库，电池片库存短期去库，组件库存边际去库。各环节来看，硅片、电池及组件报价均边际抬升，后续关注终端电站对涨价的接受度。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口订单受抢出口因素而边际增加，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量仍不足。 后市观点：工业硅观望为主，关注上游工厂开工情况；多晶硅整体价格重心抬升 工业硅短期跟随多晶硅期货，建议观望，关注上游工厂开工情况。供需而言，供应端