主观选股策略研究框架及2026年行情展望

张品国泰君安期货资深研究员投资咨询资格证号：Z0023529 目录CONTENTS 主观选股策略分类及评价01回顾及各策略表现情况02 主观选股策略配置展望03 主观选股策略分类及评价01 主观选股策略分类体系 ◆策略定义：以主观研判为核心决策依据，通过定性分析、市场洞察和前瞻判断筛选标的构造投资组合 ◆核心：“买什么”（标的选择）+“怎么买”（如何把判断变成收益） 二级策略标签及补充标签 ◆交易特征与选股风格独立，同一个管理人可能同时具备多种特征 ◆回答“如何把判断变为收益”，基金经理通过什么层级调整实现收益，是个股、行业、交易机会还是总仓位 一级策略标签明确管理人长期偏好选什么样的股票，二级策略标签明确管理人怎么实现收益，结合业绩归因回答“管理人历史上赚什么钱” 判断历史收益来自一次性beta、风格顺风、偶然事件还是可持续能力，如果是管理人的核心能力，重点考察是否超过市场平均水平、现在是否仍然存在、未来是否仍然可持续 研究方法——长期持续高频跟踪 ◆主观选股策略一年80%收益的常见，但十年80%收益的寥寥无几，必须拉长考察周期。◆当前持仓只代表目前的状态，只代表行业暴露、风格暴露、仓位暴露，不等同于策略本身，需要综合长期持仓变化、交易观点验证、管理人调研、投资案例才能全面认知管理人的投资策略。◆唯一的研究方法是长期持续高频跟踪。 主观选股策略配置环境 ◆价值端：熊市防御、底部反转强，牛市弹性弱。 ◆成长端：牛市进攻强，熊市回撤大。 行情回顾及各策略表现情况02 极致分化的K型结构性牛市 上半年成长领跑，7月风格切换 主观选股策略配置展望03 配置展望 ◆不存在持续占优的单一风格，盈亏同源，分散配置决定长期胜负。 ◆基本面、估值在左侧起到决定性作用，筹码博弈在右侧起到决定性作用。科技景气度仍然很好，但涨幅过大必然出现内部分化，科技下半场赚钱难度上升。 ◆8月反弹并不是科技抱团的卷土重来，而是多点开花的普涨式反弹。 ◆也不要忽略周期的力量，“无人问津”的传统资产可能正在逐渐转暖。 配置建议 ◆追求极致弹性：优选交易能力强的景气成长管理人，或通过尾部风险管理工具择机管控极端风险。 ◆风偏保守、追求长期确定性：底层资产估值便宜、有基本面支撑的深度价值、均衡价值管理人，或具备仓位和风格择时能力的灵活均衡管理人。 ◆风偏适中、希望适度放开波动获取收益：以深度价值、均衡价值、灵活均衡为基石仓位，景气成长为卫星仓位，均衡配置。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 感谢聆听 T H A N KY O U F O R L I S T E N I N G