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量化跟踪分类筛选+主观优选策略综述：山证可转债研究分析框架

2024-06-17 崔晓雁山西证券何杰斌

可转债研究分析框架综述

报告概述：

山西证券建立了一套全面的可转债量化分析框架，旨在通过数据挖掘、量化筛选与基础研究相结合的方法，识别具有投资潜力的个券组合。

分析框架构成：

框架主要由四个模块构成：

底层数据库及即时监控系统：提供市场动态、投资者行为、个券信息等实时数据，用于监测市场景气度、投资者结构等。
板块轮动系统：依据行业轮动算法筛选行业，帮助识别潜在的投资热点。
个券估值推导系统：通过量化工具结合指数编制规则，评估个券价值。
分类筛选体系：在量化筛选的基础上，进一步分类筛选个券，形成具有研究价值的组合。

市场概况与展望：

上半年市场表现：中证转债指数上涨1.71%，而万得等权指数下跌2.72%。AAA级大盘券涨幅显著，小盘、弱资质类跌幅较大。市场活跃度提升，个券总数减少，市值下降。
下半年展望：市场担忧逐渐缓解，流动性预计回归充裕，市场或回暖。结构性投资机会将是下半年的主题。

投资建议：

精选50个左右个券作为关注对象，结合估值定价、行业与正股基本面研究，重点关注组合包括嘉元转债、冠宇转债、朗科转债等。

风险提示：

市场流动性不足风险。
监管政策变动风险。
债市赎回压力增加风险。

图表目录

图1：山西证券可转债量化分析框架概览。
图2：转债市场投资者结构分布。
图3：转债市场总市值变化及与正股市值比例。
图4：中证转债与万得等权指数对比。
图5：中证转债与其他市场指数对比。
图6-图9：不同评级、价格、规模、行业的转债指数比较。
图10：转债市场总市值与每日成交额。
图11：存续个券数量与总市值变化。
图12：市价中位数变化。
图13-图15：YTM中位数、纯债溢价率、转股溢价率中位数变化。
图16：不同价位个券数量分布。
图17：个券转股溢价率分布。
图18：平均换手率变化。
图19：换手率中位数变化。
图20-图22：市价、YTM、成交量分布情况。
图23：低成交量个券分布。
图24-图25：活跃度高、低个券案例分析。
图26-图29：行业成交额趋势与比较。
图30：行业轮动系统业绩回测结果。
图31：可转债价值支撑情景分析。
图32-图33：存续个券强赎、下修概率分布。
图34：指数构建原理简化图。

以上总结和图表目录基于提供的文字内容，概括了山西证券可转债研究分析框架的核心要素，包括分析框架的构建、市场概况、投资建议以及风险提示，并提供了关键数据的视觉化呈现。

山证可转债研究分析框架——量化跟踪分类筛选+主观优选策略综述衍生品研究 2024年6月17日衍生品研究/策略报告投资要点：可转债研究分析框架综述 我们已搭建起一套完整的可转债量化分析体系，大致由底层数据库及即时监控系统、板块轮动系统、个券估值推导系统和分类筛选体系四大模块构成。监控系统方便我们了解市场景气、投资者结构、各板块个券信息（活跃度、价格趋势、条款触发）等。板块轮动、估值推导和分类筛选则是在量化工具基础上，参照指数编制规则，层层筛选以寻找到最具研究价值的个券组合。资料来源：最闻 考虑到我国可转债市场仍处于发展阶段，相对成熟市场集中度更高、波动性更大、交易风格不断变化，我们认为完全依赖量化系统的交易策略并不稳定，量化筛选与基础研究相结合，最终通过主观判断确定推荐标的才是我们的主策略。相关报告适应市场，持续挖掘结构性投资机会-可转债2024年度策略2024.1.162023年中期策略-三条主线挖掘结构性投资机会2023.7.14 上半年市场概况及下半年市场展望山证衍生品团队 H124转债市场分化显著，中证转债+1.71%、万得等权-2.72%。AAA级大盘券（+6.30%）涨势亮眼，而其他类型，尤其小盘、弱资质类跌幅较大。受新发少于退市数量影响，存续个券总数较年初减少约30只，总市值减少近1000亿元。可喜的是，5月以来市场活跃度显著提升，由去年底的日均400亿左右升至目前1000亿左右。分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 近期，弱资质的绝对低价券大幅下跌，市价低于面值者已超50只，占比近10%。结合交易活跃度提升，我们认为市场存在争议、危中有机。市场对个股退市、评级下调等事件担忧已过度，部分个券存在错杀现象。同时，个券市价中位数位于过去三年合理区间下限，显示市场整体处低估状态。展望下半年，我们认为过度担忧终将缓解，同时随着中期时点过去，流动性将重回充裕，市场或逐步转暖。即便市场保持平稳，挖掘个券、寻找结构性机会也将是下半年主题。投资建议：量化工具辅助下，基于对下半年转债市场的乐观态度，我们从220多只白名单个券中优选出50只左右个券关注。再结合估值定价和行业、正股基本面研究，下半年我们的重点组合包括：嘉元转债、冠宇转债、朗科转债、巨星转债、牧原转债、福莱转债、华友转债、金铜转债、凤21转债、智尚转债。风险提示：市场流动性不及预期、监管趋严风险、债市赎回压力突增等目录一、可转债量化分析框架综述...........................................................................................................................................5 1、半年度更新数据.........................................................................................................................................................62、季度更新数据.............................................................................................................................................................63、月度更新数据.............................................................................................................................................................84、日度更新数据及跟踪.................................................................................................................................................84.1日度更新基础数据..................................................................................................................................................84.2日度数据加工及常规跟踪......................................................................................................................................9 1、行业筛选的必要性...................................................................................................................................................152、行业轮动算法...........................................................................................................................................................16 1、山证转债估值定价方法概述...................................................................................................................................182、山证转债估值定价模型在实务中的应用...............................................................................................................21 五、转债分类筛选体系.....................................................................................................................................................22 1、山证可转债分类筛选体系概述...............................................................................................................................222、初步筛选，设定黑名单并进行剔除.......................................................................................................................233、样本空间内个券分类...............................................................................................................................................244、不同类型个券，基于不同策略筛选.......................................................................................................................254.1债券型转债优选....................................................................................................................................................254.2高风险型转债优选................................................................................................................................................264.3资金驱动型转债优选............................................................................................................................................274.4基本面驱动型转债优选........................................................................................................................................27 六、投资建议：重点关注组合再聚焦.............................................................................................................................29 风险提示..............................................................................................................................................................................31 图表目录图1：山西证券可转债量化分析框架................................................................................................................................5图2：转债市场投资者结构................................................................................................................................................6图3：转债市场总市值&转债市值/正股市值....................................................................................................................6图4：中证转债与万得转债等权比较........................................................

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