7月金融数据点评：社融增速平稳，非银存款明显少增

社融增速平稳，非银存款明显少增 7月金融数据点评 核心观点 ⚫直接融资同比多增，政府债发行提速，支撑社融增速边际稳定。7月社融同比+7.4%，环比持平，社融增量1.4万亿元，同比多增0.27万亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比多减1600亿元，实体融资需求仍持续偏弱，同时直接融资渠道的替代作用也进一步加剧信贷增速放缓。7月监管针对部分机构票据转贴现业务出台控价指导，要求避免开展0.5%以下的票据转贴现业务，月末票据利率走势趋于稳定，票据冲量幅度减弱。2、政府债新增1.32万亿元，同比小幅多增694亿元，三季度以来政府债发行明显提速，支撑社融增速边际稳定。3、企业直接融资同比多增2411亿元，其中债券融资同比多增1788亿元，同比多增幅度进一步扩大，股票融资同比多增623亿元，融资结构进一步演变。企业直接融资占社融增量比重40%，同比大幅提升11.6pct。4、非标融资同比少减888亿元，其中委托贷款同比少减155亿元，信托贷款同比少增375亿元，未贴现承兑汇票同比少减1108亿元。 屈俊执业证书编号：S0860523060001香港证监会牌照：BLZ443qujun@orientsec.com.cn0755-82819271陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫信贷延续同比少增，票据冲量幅度减弱。7月全口径人民币贷款同比+5.10%，环比下降0.1pct，信贷同比少增0.29万亿元。居民和企业实贷实现同比少减，但受票据控价指导影响，票据融资同比明显少增0.5万亿元，信贷冲量或更多转向企业短贷。零售端来看，虽然地产销售数据边际稳定，30个大中城市商品房成交面积同比+2.8%，增速小幅反弹，14城二手房成交面积略强于季节性，但总体按揭贷款需求相对有限，叠加按揭早偿影响持续存在，居民中长贷同比小幅多减102亿元；持续受制于消费需求疲弱、风险加速出清等因素，居民短贷同比少减427亿元。对公端来看，7月制造业PMI为49.2%，边际下降1.1pct，生产、新订单和新出口订单指数分别环比-1.5、-2.7、-0.5pct，景气度回落至收缩区间，同时固定资产投资增速仍然偏弱。企业中长贷同比少减300亿元，短贷冲量明显，同比少减3000亿元；票据利率受价格管控冲量幅度明显减弱，同比少增4954亿元。往后看，政治局会议明确提出“宏观政策要发力提效……充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，预计下半年宏观政策力度边际加大，主要聚焦存量政策的加速下达，有望推动形成更多实物工作量，延缓社融和信贷增速下行斜率。 信贷或延续负增长，社融增速下行斜率预计放缓：7月金融数据前瞻2026-08-12兼顾存量与增量，财政节奏有望提速：——银行视角看26年7月政治局会议2026-08-03银行中报基本面预期平稳，资金持仓已降至历史低位：银行板块周观点202607262026-07-28 ⚫M1增速保持稳定，M2增速边际回落，非银存款明显少增。7月M1增速持平于4.0%，M2增速环比回落0.3pct。存款增速边际下降至8.1%，存贷款增速差持平于3pct，存款和社融增速差边际收敛0.1pct。7月存款同比少增0.47万亿元，其中居民存款同比少减4800亿元，非银存款同比大幅少增1.03万亿，主要受到去年基数影响，去年7月股市上涨带来居民存款明显减少而非银存款明显增加；此外，今年7月资金利率上行，非银资金趴账套利或持续转向融出，同时股市大幅回撤下居民脱媒趋势或放缓。贷款投放疲软，存款派生天然不足，企业存款同比少增1709亿元；受益于政府债发行提速，7月财政存款同比多增2085亿元。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。 ⚫建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)。2、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)； 风险提示 一、直接融资同比多增+政府债发行提速，支撑社融增速边际稳定 2026年7月社融同比增长7.4%，环比保持稳定，当月社融增量1.4万亿元，高于Wind一致预期2497亿元，同比多增0.27万亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比多减1600亿元。7月为信贷淡季，实体融资需求仍持续偏弱，同时直接融资渠道的替代作用也进一步加剧信贷增速放缓。另外，7月监管针对部分机构票据转贴现业务出台控价指导，要求避免开展0.5%以下的票据转贴现业务，意在防止资金空转套利、规范银行月末冲量行为、引导票据融资回归服务实体经济本源。月末票据利率走势趋于稳定，票据冲量幅度减弱，且冲量时点或有所前置。 2、7月政府债新增1.32万亿元，同比小幅多增694亿元，三季度以来政府债发行明显提速，支撑社融增速边际稳定。 3、企业直接融资同比多增2411亿元，其中债券融资同比多增1788亿元，同比多增幅度进一步扩大，股票融资同比多增623亿元，融资结构进一步演变。企业直接融资占社融增量比重达40%，同比大幅提升11.6pct，而贷款负向拖累社融比重同比下降4pct。 4、非标融资同比少减888亿元，其中委托贷款同比少减155亿元，信托贷款同比少增375亿元，未贴现承兑汇票同比少减1108亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究 二、信贷延续同比少增，票据冲量幅度减弱 2026年7月全口径人民币贷款同比增长5.10%，环比6月进一步下降0.1pct，当月贷款减少0.34万亿元，低于Wind一致预期3654亿元，同比少增0.29万亿元。居民和企业实贷实现同比少减，但受票据控价指导影响，票据融资同比明显少增0.5万亿元，信贷冲量或更多转向企业短贷。此外，6月非银贷款同比少增1747亿元。具体来看： 零售端来看，虽然地产销售数据边际稳定，30个大中城市商品房成交面积同比+2.8%，增速小幅反弹，14城二手房成交面积略强于季节性，但总体按揭贷款需求相对有限，叠加按揭早偿影响持续存在，居民中长贷减少1202亿元，同比小幅多减102亿元；持续受制于消费需求疲弱、风险加速出清等因素，居民短贷减少3400亿元，同比少减427亿元。 对公端来看，7月制造业PMI为49.2%，边际下降1.1pct，生产、新订单和新出口订单指数分别环比-1.5、-2.7、-0.5pct，景气度回落至收缩区间，同时固定资产投资增速仍然偏弱。企业中长贷减少2300亿元，同比少减300亿元；月末短贷冲量明显，同比明显少减3000亿元；票据利率受价格管控冲量幅度有所减弱，同比大幅少增4954亿元。 往后看，政治局会议明确提出“宏观政策要发力提效”，并明确“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，预计下半年宏观政策力度边际加大，主要聚焦存量政策的加速下达，有望推动形成更多实物工作量，延缓社融和信贷增速下行斜率。 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三、M1增速保持稳定，M2增速边际回落，非银存款明显少增 2026年7月M1同比增长4.0%，环比持平，M2同比增长7.7%，环比上月回落0.3%，M2与M1增速剪刀差收敛0.3pct至3.7%。存款增速边际下降至8.1%，存贷款增速差持平于3pct，存款和社融增速差边际收敛0.1pct。 7月新增人民币存款300亿元，同比少增0.47万亿元，银行负债压力边际抬升。存款延续季节性变化，居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元，非银存款增加1.11万亿元，同比大幅少增1.03万亿，主要受到去年基数影响，去年7月股市上涨带来居民存款明显减少而非银存款明显增加；此外，今年7月资金利率上行，非银资金趴账套利或持续转向融出，同时股市大幅回撤，居民脱媒趋势或有所放缓，均不利于非银存款增长。贷款投放疲软，存款派生天然不足，企业存款同比少增1709亿元；受益于政府债发行提速，7月财政存款同比多增2085亿元。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究 四、投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。 建议关注两条主线： 1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 2、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)； 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称