8月金融数据点评：社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温”

——8月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速年内首次回落，信贷和政府债是核心拖累。2025年8月社融同比增长8.8%，环比7月下降0.2pct，当月社融增量1.16万亿元，高于Wind一致预期358亿元，同比少增4630亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比少增4178亿元，仍然反映了偏弱的信贷需求，同时化债影响料还在延续，尽管2万亿置换债发行进入尾声，但新增专项债中，特殊新增专项债占相当比例，因此化债对贷款余额仍有一定压制。2、政府债同比少增2519亿元，对社融的边际拉动作用有所减弱。3、企业直接融资同比少增35亿元，其中债券融资同比少增360亿元，或与发行成本走高下的企业发行意愿下降有关，股票融资同比多增325亿元。4、非标融资同比多增998亿元，主要是未贴现票据同比多增1323亿元。 屈俊0755-82819271qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001于博文021-63326320yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫新增贷款延续同比少增，对公短贷与票据贴现“跷跷板”效应依然突出。2025年8月全口径人民币贷款同比增长6.8%，环比7月下降0.1pct，当月新增贷款投放5900亿元，略高于Wind一致预期，同比少增3100亿元。居民户贷款延续同比少增，但少增规模有所收窄。1、其中短贷同比少增611亿元，我们认为可能一定程度受到消费贷中央贴息政策于9月开始实施，部分消费贷需求或推后释放；2、中长贷同比少增1000亿元，仍是疲软的地产销售的映射，但8月以来，北上深陆续放宽地产限购政策，地产“金九银十”仍值得期待。对公贷款同比少增2500亿元，主要受票据贴现的拖累。1、其中短贷同比多增2600亿元，而票据贴现同比大幅少增4920亿元。25Q2以来，从数据上看，对公短贷和票据贴现形成了一定程度的替代关系，4-8月对公短贷累计同比多增9100亿元，票据贴现同比少增8377亿元，而且季末月通常是强对公短贷、弱票据贴现，季初月再有所对调。我们理解，这是银行在防空转、稳息差、稳规模等多重考量下的经营结果。2、中长贷同比少增200亿元，少增规模较上月明显收窄，考虑到今年化债节奏明显前置，2万亿元置换债发行完毕后，将让渡更多空间给用于项目建设的新增专项债发行，预计后续企业中长贷表现将获得更多来自财政的支撑。 业 绩 全 面 回 暖 ， 非 信 贷 资 产 驱 动 扩 表 提速：A股上市银行25H1财报综述2025-08-31净利润增速现拐点，资产质量指标释放更多积极信号：——25Q2银行业监管指标数据点评2025-08-18社融增速继续回升，关注近期政策对信贷的提振效果：——7月金融数据点评2025-08-14 ⚫M1增速仍趋势性改善，非银存款表现有所“降温”。2025年8月M1同比增长6.0%，环比7月回升0.4pct，M2同比增长8.8%，环比持平，M2与M1增速剪刀差收窄0.4pct至2.8%。资金活化的背后，仍有居民存款较为顺畅的向企业部门转化的支撑，同时股票市场的升温或也增添助力。8月新增人民币存款2.06亿元，同比少增1600亿元，具体来看，居民户存款同比少增6000亿元，同时非银存款同比多增5500亿元，一定程度仍反映了居民入市的行为，但8月非银存款表现相比7月有所“降温”。企业存款同比少增503亿元，系2月以来首次转向同比少增，结合政府债发行和财政存款数据看，我们认为是财政支出力度边际减弱的结果。 投资建议与投资标的 ⚫随着市场风险偏好提升，银行股相对收益承压，但考虑到宏观经济承压状态下无风险利率缺乏持续上行基础，且25H1银行业绩环比呈现改善趋势，我们预计银行股调整空间有限。 ⚫现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，相关标的：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、中信银行(601998，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速年内首次回落，信贷仍是核心拖累 2025年8月社融同比增长8.8%，环比7月下降0.2pct，当月社融增量1.16万亿元，高于Wind一致预期358亿元，同比少增4630亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比少增4178亿元，仍然反映了偏弱的信贷需求，同时化债影响料还在延续，尽管2万亿置换债发行进入尾声，但新增专项债中，特殊新增专项债占相当比例，因此化债对贷款余额仍有一定压制。 2、政府债同比少增2519亿元，对社融的边际拉动作用有所减弱。 3、企业直接融资同比少增35亿元，其中债券融资同比少增360亿元，或与发行成本走高下的企业发行意愿下降有关，股票融资同比多增325亿元。 4、非标融资同比多增998亿元，主要是未贴现票据同比多增1323亿元，我们观察到8月新增未贴现票据自今年2月以来首次转正，结合8月出口增速的环比转弱以及票据贴现同比大幅少增来看，主要是票据贴现规模波动的结果。 二、新增贷款延续同比少增，对公短贷与票据贴现“跷跷板”效应依然突出 2025年8月全口径人民币贷款同比增长6.8%，环比7月下降0.1pct，当月新增贷款投放5900亿元，略高于Wind一致预期，同比少增3100亿元。其中居民户贷款同比少增1597亿元，对公实贷同比多增2400亿元，票据融资同比少增4920亿元，非银融资同比少减225亿元。具体来看： 居民户贷款延续同比少增，但少增规模有所收窄。其中短贷同比少增611亿元，我们认为可能一定程度受到消费贷中央贴息政策于9月开始实施，部分消费贷需求或推后释放；中长贷同比少增1000亿元，仍是疲软的地产销售的映射，但8月以来，北上深陆续放宽地产限购政策，地产“金九银十”仍值得期待。 对公贷款同比少增2500亿元，主要受票据贴现的拖累。其中短贷同比多增2600亿元，而票据贴现同比大幅少增4920亿元。25Q2以来，从数据上看，对公短贷和票据贴现形成了一定程度的替代关系，4-8月对公短贷累计同比多增9100亿元，票据贴现同比少增8377亿元，而且季末月通常是强对公短贷、弱票据贴现，季初月再有所对调。我们理解，这是银行在防空转、稳息差、稳规模等多重考量下的经营结果。中长贷同比少增200亿元，少增规模较上月明显收窄，考虑到今年化债节奏明显前置，2万亿元置换债发行完毕后，将让渡更多空间给用于项目建设的新增专项债发行，预计后续企业中长贷表现将获得更多来自财政的支撑。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 三、M1增速仍趋势性改善，非银存款表现有所“降温” 2025年8月M1同比增长6.0%，环比7月回升0.4pct，M2同比增长8.8%，环比持平，M2与M1增速剪刀差收窄0.4pct至2.8%。资金活化的背后，仍有居民存款较为顺畅的向企业部门转化的支撑，同时股票市场的升温或也增添助力。 8月新增人民币存款2.06亿元，同比少增1600亿元，具体来看，居民户存款同比少增6000亿元，同时非银存款同比多增5500亿元，一定程度仍反映了居民入市的行为，但8月非银存款表现相比7月有所“降温”。企业存款同比少增503亿元，系2月以来首次转向同比少增，结合政府债发行和财政存款数据看，我们认为是财政支出力度边际减弱的结果。 四、投资建议 随着市场风险偏好提升，银行股相对收益承压，但考虑到宏观经济承压状态下无风险利率缺乏持续上行基础，且25H1银行业绩环比呈现改善趋势，我们预计银行股调整空间有限。 现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，相关标的：建设银行(601939， 未 评 级)、 工 商 银 行(601398， 未 评 级)、招 商 银 行(600036， 未 评 级)、农 业 银 行(601288，未评级)；2、基本面确定的中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、中信银行(601998，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有