8月金融数据点评：政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增

——8月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速环比小幅回落，政府债贡献主要增量。2024年8月社融同比增长8.1%，环比7月回落0.1pct，当月社融增量3.0万亿元，同比少增981亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增2971亿元，受有效需求偏弱和供给“挤水分”的共同约束，延续淡化总量、注重质效、优化结构的趋势。2、政府债同比多增4371亿元，8月政府债发行放量，继续为社融贡献主要增量。3、企业直接融资同比少增2001亿元，其中企业债、股票融资分别同比少增1096、905亿元。4、非标融资同比小幅多增156亿元，主要是信托贷款同比多增705亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速继续回落，核心约束来自需求侧。8月贷款同比增长8.5%，环比7月回落0.2pct，当月人民币贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元。居民户贷款同比少增，后续关注促消费政策效果。其中短贷同比少增1604亿元，7月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费品以旧换新持续落地，或有望在一定程度上提振消费需求；中长贷同比少增402亿元，一方面“517”地产新政效果边际减弱，一二手房销售数据转弱，一方面或也受到提前还贷的影响。结合央行“进一步降低企业融资和居民信贷成本”表述，不排除更多增量政策出台以降低房贷成本的可能性。对公贷款延续同比少增，票据冲量现象依然严重。对公短贷同比少增1499亿元，对应票据融资同比多增1979亿元以弥补短贷少增的缺口。对公中长贷同比少增1544亿元，财政提速对银行配套贷款的刺激偏弱。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 基本面整体稳定，预计全年业绩支撑稳定分红无虞：——A股上市银行24H1中报综述2024-09-03 总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善：——7月金融数据点评2024-08-13负债成本改善助力息差环比企稳，资产质量保持稳健：——24Q2银行业监管指标数据点评2024-08-12 ⚫M1增速继续下探，非银存款同比大幅多增。2024年8月M1同比增速-7.3%，环比7月继续下降0.7pct，M2同比增速6.3%，环比持平。M1同比增速再创新低，一是受存款出表、存款定期化等因素影响，单位活期存款增速仍在下降；二是开工率仍处于相对低位，可能也存在企业资金活化不足的影响。但M1增速环比降幅已有所收窄（7月环比下降1.6pct）。从存款结构来看，企业存款同比少增5390亿元，或仍是手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的影响。居民存款同比少增777亿元，可能一定程度上是存款挂牌利率下调后，居民资金配置偏好的变化。伴随政府债发行放量，政府存款同比多增5675亿元，后续关注财政存款向企业存款的转化。非银存款同比大幅多增13622亿元，一是去年同期低基数的影响，二是理财预防流动性风险考虑下，赎回基金、减配信用债，短期可能以银行同业存款形式存在。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫Q3关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时考虑到美联储9月降息预期，以及国内经济运行的压力，我们预计10月降息政策有望推出，全社会广谱利率仍将下行，银行股有望再度跑出超额收益。 ⚫现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速环比小幅回落，政府债贡献主要增量 2024年8月社融同比增长8.1%，环比7月回落0.1pct，当月社融增量3.0万亿元，同比少增981亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增2971亿元，受有效需求偏弱和供给“挤水分”的共同约束，延续淡化总量、注重质效、优化结构的趋势。 2、政府债同比多增4371亿元，8月政府债发行放量，继续为社融贡献主要增量。 3、企业直接融资同比少增2001亿元，其中企业债、股票融资分别同比少增1096、905亿元。 4、非标融资同比小幅多增156亿元，主要是信托贷款同比多增705亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、贷款增速继续回落，核心约束来自需求侧 2024年8月贷款同比增长8.5%，环比7月回落0.2pct，当月人民币贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元。其中居民户贷款同比少增2006亿元，对公实贷同比少增3043亿元，票据融资同比多增1979亿元，非银融资同比少增997亿元。具体来看： 居民户贷款同比少增，后续关注促消费政策效果。居民户短贷同比少增1604亿元，7月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费品以旧换新持续落地，或有望在一定程度上提振消费需求；中长贷同比少增402亿元，一方面“517”地产新政效果边际减弱，一二手房销售数据转弱，一方面或也受到提前还贷的影响。结合央行“进一步降低企业融资和居民信贷成本”表述，不排除更多增量政策出台以降低房贷成本的可能性。 对公贷款延续同比少增，票据冲量现象依然严重。对公短贷同比少增1499亿元，对应票据融资同比多增1979亿元以弥补短贷少增的缺口。对公中长贷同比少增1544亿元，财政提速对银行配套贷款的刺激偏弱。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速继续下探，非银存款同比大幅多增 2024年8月M1同比增速-7.3%，环比7月继续下降0.7pct，M2同比增速6.3%，环比持平，M2与M1增速剪刀差走阔至13.6%。M1同比增速再创新低，一是受存款出表、存款定期化等因素影响，单位活期存款增速仍在下降；二是开工率仍处于相对低位，可能也存在企业资金活化不足的影响。但M1增速环比降幅已有所收窄（7月环比下降1.6pct）。 结构上，企业存款同比少增5390亿元，或仍是手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的影响。居民存款同比少增777亿元，可能一定程度上是存款挂牌利率下调后，居民资金配置偏好的变化。伴随政府债发行放量，政府存款同比多增5675亿元，后续关注财政存款向企业存款的转化。非银存款同比大幅多增13622亿元，一是去年同期低基数的影响，二是理财预防流动性风险考虑下，赎回基金、减配信用债，短期可能以银行同业存款形式存在。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 Q3关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时考虑到美联储9月降息预期，以及国内经济运行的压力，我们预计10月降息政策有望推出，全社会广谱利率仍将下行，银行股有望再度跑出超额收益。 现阶段关注三条投资主线： 1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。 2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。 3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格