9月金融数据点评：政府债继续支持社融，企业存款恢复同比多增

——9月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速延续小幅回落，支撑仍来自政府债。2024年9月社融同比增长8.0%，环比8月回落0.1pct，当月社融增量3.76万亿元，同比少增3722亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增5639亿元，除有效需求偏弱的制约外，也部分受到去年同期基数较高的影响，后续关注宽货币、宽财政政策逐步落地后，实体需求边际改善的可能性。2、政府债同比多增5433亿元，继续支撑社融增长。3、企业直接融资同比少增2759亿元，主要是债券融资同比少增2561亿元，或来自企业融资意愿偏弱以及地方化债的共同影响。4、非标融资同比少增1295亿元，主要是票据贴现增加下，未贴现票据同比少增1085亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速加速回落，后续关注政策效果的显现。9月贷款同比增长8.1%，环比8月回落0.4pct，当月人民币贷款新增1.59亿元，同比少增7200亿元。居民户贷款同比显著少增，部分受到存量按揭利率调降时间错位的影响，有望在政策支撑下边际提振。居民户短贷同比少增515亿元，近期政策表述注重通过促消费、惠民生拉动内需，叠加存量按揭利率调降节约利息支出，后续居民消费需求或有望更多释放。居民户中长贷同比大幅少增3170亿元，除地产销售数据未见实质性改善外，或主要是存量按揭利率调降时间错位的影响：上一轮存量按揭利率调降于23年9月落地，提前还贷现象减少在一定程度上推高了基数，并且降息预期下银行新增投放可能有所减少。前期专项债发行使用偏慢影响下，对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少增1086亿元，对公中长贷同比少增2944亿元，票据融资同比多增2186亿元以弥补缺口。财政部披露Q4各地共有2.3万亿专项债资金待使用，关注配套项目进度的加快以及专项债资金用途的拓宽。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 财政基调积极，关注财政空间、化债及大行注资：——银行视角看10月12日国新办发布会2024-10-14银行业研究框架2024-10-01一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控：——银行视角看9月24日国新办发布会2024-09-25 ⚫非银存款高增，企业存款恢复同比多增，广义流动性边际改善。9月M1同比增速-7.4%，环比8月下降0.1pct，M2同比增速6.8%，环比提升0.5pct。尽管M1同比增速再创新低，但环比降幅已连续两个月收窄（8月环比下降0.7pct）；而在股票市场回暖等因素影响下，M2增速边际改善较为明显。非银存款同比大幅多增15750亿元，贡献主要增量，或主要是9月最后一周资金由资管产品回流股票市场，带动客户保证金增加所致；在政府债券净融资同比明显多增的情况下，财政存款同比多减231亿元，可能表明财政存款已经在一定程度上向企业存款转化，叠加去年同期基数偏低，企业存款同比多增5690亿元，为今年2月以来首次同比多增；居民存款同比少增3316亿元，或主要受到居民资金配置行为变化的影响。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债力度和节奏有望超预期，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。我们看好24Q4银行再度跑出超额收益。 ⚫现阶段关注三条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。2、高股息国有大行，建议关注农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)。3、顺周期品种，建议关注常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速延续小幅回落，支撑仍来自政府债 2024年9月社融同比增长8.0%，环比8月回落0.1pct，当月社融增量3.76万亿元，同比少增3722亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增5639亿元，除有效需求偏弱的制约外，也部分受到去年同期基数较高的影响，后续关注宽货币、宽财政政策逐步落地后，实体需求边际改善的可能性。 2、政府债同比多增5433亿元，9月新增专项债发行规模超万亿，政府债发行持续放量，继续支撑社融增长。 3、企业直接融资同比少增2759亿元，主要是债券融资同比少增2561亿元，或来自企业融资意愿偏弱以及地方化债的共同影响。 4、非标融资同比少增1295亿元，主要是票据贴现增加下，未贴现票据同比少增1085亿元。 二、贷款增速加速回落，后续关注政策效果的显现 2024年9月贷款同比增长8.1%，环比8月回落0.4pct，当月人民币贷款新增1.59亿元，同比少增7200亿元。其中居民户贷款同比少增3685亿元，对公实贷同比少增4030亿元，票据融资同比多增2186亿元，非银融资同比多减860亿元。具体来看： 居民户贷款同比显著少增，部分受到存量按揭利率调降时间错位的影响，有望在政策支撑下边际提振。居民户短贷同比少增515亿元，近期政策表述注重通过促消费、惠民生拉动内需，叠加存量按揭利率调降节约利息支出，后续居民消费需求或有望更多释放。居民户中长贷同比大幅少增3170亿元，除地产销售数据未见实质性改善外，或主要是存量按揭利率调降时间错位的影响：上一轮存量按揭利率调降于23年9月落地，提前还贷现象减少在一定程度上推高了基数，并且降息预期下银行新增投放可能有所减少。 前期专项债发行使用偏慢影响下，对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少增1086亿元，对公中长贷同比少增2944亿元，票据融资同比多增2186亿元以弥补缺口。财政部披露Q4各地共有2.3万亿专项债资金待使用，关注配套项目进度的加快以及专项债资金用途的拓宽。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、非银存款高增，企业存款恢复同比多增，广义流动性边际改善 2024年9月M1同比增速-7.4%，环比8月下降0.1pct，M2同比增速6.8%，环比提升0.5pct，M2与M1增速剪刀差走阔至14.2%。尽管M1同比增速再创新低，但环比降幅已连续两个月收窄（8月环比下降0.7pct）；而在股票市场回暖等因素影响下，M2增速边际改善较为明显。 非银存款同比大幅多增15750亿元，贡献主要增量，或主要是9月最后一周资金由资管产品回流股票市场，带动客户保证金增加所致；在政府债券净融资同比明显多增的情况下，财政存款同比多减231亿元，可能表明财政存款已经在一定程度上向企业存款转化，叠加去年同期基数偏低，企业存款同比多增5690亿元，为今年2月以来首次同比多增；居民存款同比少增3316亿元，或主要受到居民资金配置行为变化的影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债力度和节奏有望超预期，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。我们看好24Q4银行再度跑出超额收益。 现阶段关注三条投资主线： 1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、江苏 银 行(600919， 买 入)、 杭 州 银 行(600926， 买 入)、 南 京 银 行(601009， 买 入)、 成 都 银 行(601838，买入)。 2、高股息国有大行，建议关注农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)。 3、顺周期品种，建议关注常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报