2026年2月金融数据点评：M1超预期，非银存款少增

2月金融数据解读

社融

• 增速：2月末社融存量同比增长8.2%，增速环比持平，符合预期。
• 单月增量：2月新增社融规模2.38万亿元，同比多增0.15万亿元。
• 主要贡献：社融口径贷款、未贴现银行承兑汇票和信托贷款。

信贷

• 社融口径信贷：2月金融机构人民币贷款增长0.90万亿元，同比少增0.11万亿元。
• 剔除票据影响：扣票社融口径信贷同比多增0.40万亿元，显示实体信贷投放较好。
• 结构：对公中长期贷款和对公短期贷款同比分别多增0.35万亿元、0.27万亿元；居民贷款同比依旧少增。
• 展望：3月票据利率略高于去年同期，银行信贷投放节奏或与目标相符，3月票据规模可能延续压降趋势。全年预计信贷同比少增，少增量级或与化债规模相当。

财政

• 政府债：2月政府债增长1.40万亿元，同比少增0.29万亿元。
• 财政存款：2月财政存款规模下降0.35万亿元，同比少增1.61万亿元，显示财政支出明显起量。
• 前两月累计财政力度：为0.38万亿元，与去年同期基本持平。

存款

• 对公存款：减少2.98万亿元，同比多减2.70万亿元，或受春节错位影响。
• 居民存款：增长3.11万亿元，同比多增2.50万亿元，高息存款到期迁徙潮放缓。
• 非银存款：增长1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，同业再扩张和存款迁徙叙事或接近尾声。

M1

• 增速：延续回升趋势，出口可能有一定贡献，但主要贡献来自2月财政力度同比多增1.42万亿元。

总结与展望

• 整体：2月金融数据中性，M1多增较为超预期。
• 后续：两会财政预算同比略增，预计后续社融、M2、M1可能仍有下行压力。
• 银行间债市流动性：央行年初以来中长期流动性投放保持高位，短期降准概率可能下降。3月3M买断式逆回购缩量续作，为去年6月份以来首次，是否为后续流动性收紧信号值得关注。
• 中期：预计2026年政府债规模预算约13.89万亿元，同比略多增0.21万亿元。考虑到信贷同比少增、同业压降和央行买债，预计“资产荒”现象可能回归，债券利率有向下调整的空间。
• 股市流动性：2月社融增速持平，M1增速回升，但后续社融、M1等宏观流动性指标仍有下行压力。开年资本市场情绪的维持主要依靠年初流动性季节性宽裕和存款迁徙叙事。存款迁徙叙事或已逐步进入尾声，中期流动性维持中性偏保守预期，市场风格逐渐回归估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益或将回归，建议积极关注。

风险提示

• 资本市场波动加大
• 资金活化，银行资负管理难度加大
• 经济恢复不及预期，资产质量恶化