2026年2月金融数据点评：居民存款：继续“外溢”
——2026年2月金融数据点评 本报告导读： 2月社融、企业贷表现相对平稳，而居民部门仍偏弱。不过，受财政支出前置与企业结汇强劲的共振驱动，M1与M2逆势走高，宏观流动性整体保持充裕。 贺媛(分析师)021-23185639heyuan3@gtht.com登记编号S0880525040129 投资要点： 1、社融总量受制于政府债错位：社融存量增速持平在8.2%。春节影响下，2月政府债融资同比缩量。不过结合1-2月来看，政府债净融资累计同比-72亿元，总体保持与去年相似的前置发行节奏。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 2、2月企业信贷看似逆季节性多增，但需要考虑去年同期“地方化债”集中偿还存量贷款的低基数影响。结合1月数据，企业融资在节后开工期呈现回暖，但比历史同期不算强。同时，居民信贷在春节淡季叠加主动去杠杆的趋势下，表现依然疲弱。 油价冲击：或在3月通胀显现2026.03.12出口“开门红”：全年仍有韧性2026.03.10输入型通胀：油金共振2026.03.09非农新增就业：为何大幅转负2026.03.07务实定调，向新而行2026.03.05 财政支出进度快、与企业结汇共振，支撑充裕的货币流动性。2月M2同比维持在9.0%的相对高位，M1同比继续回升至5.9%，财政支出进度较快加上企业结汇意愿仍强或共同支撑流动性水平。 一季度集中到期下，居民存款“搬家”继续。结构上，2026年一季度迎来居民定存集中到期的高峰。1-2月合并数据来看，居民存款少增而非银存款大幅多增，“存款搬家”正在边际加速。而今年到期溢出的资金往何处去，将决定后续市场的结构性流动性支撑，有待继续观察。 风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性 目录 1.政府债拖累社融表现............................................................................32.信贷：企业端相对表现平稳..................................................................33.货币：M1同比继续回升......................................................................5 1.政府债拖累社融表现 社融增速持平，主要受到政府债拖累。根据公布的1-2月数据，2026年2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，同比增速低位持平在8.2%。 其中，春节影响下，2月政府债融资同比缩量。2月当月新增政府债融资1.4万亿元，同比少增2903亿元，对社融形成拖累，主要受到春节错位的影响。结合1-2月来看，政府债净融资同比-72亿元，总体保持与去年相似的前置发行节奏。 人民币贷款与非标融资形成一定支撑。2月投向实体的人民币贷款新增8484亿元，同比多增1956亿元；非标融资方面表现出一定韧性，2月非标融资减少1627亿元，同比少减1918亿元。企业债融资则较1月有所缩量，新增1521亿元，同比少增181亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信贷：企业端相对表现平稳 2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元，但结构上的积极因素依然集中在企业部门。在春节错位的情况下，企业短贷和中长贷均实现同比多增，而居民部门信贷表现依然偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 企业端相对表现平稳：2月企业部门新增贷款1.49万亿元，同比大幅多增4500亿元；其中企业中长贷新增8900亿元，同比多增3500亿元；短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元。票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元。 单月同比多增数据看似亮眼，但这一定程度上是受“化债低基数”的扰动。2025年一季度正处于地方化债高峰，城投平台利用政府债券资金集中偿还了银行存量贷款，使得去年同期的企业信贷基数偏低。进一步的，我们平滑春节效应看1-2月累计：2026年1-2月企业中长贷累计新增4.07万亿，同比2025年多增700亿元，但相比之下，2023年和2024年前两月平均增长达4.6万亿元。由此，结合1月数据，企业融资在节后开工期呈现回暖，但比历史同期不算强，企业真实的扩张意愿仍需进一步观察。 居民端仍在缩表：2月居民部门贷款减少6507亿元，即便考虑到春节因素，1-2月居民贷款累计依然同比多减了近2500亿元。这意味着居民在加杠杆消费和购房上的意愿依然低迷，主动“缩表”的趋势尚未逆转。 具体的，2月居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元。其中短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元；中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.货币：M1同比继续回升 2月M2同比维持在9.0%的相对高位，M1同比继续回升至5.9%，财政支出进度较快加上企业结汇意愿仍强共同支撑流动性水平。 2月财政存款减少3500亿元（去年同期为增加1.63万亿元），反映年初财政稳增长“开门红”及春节民生支出的进度较快。加之2月人民币汇率仍强，企业结汇意愿较强及跨境资金流入，是继续支撑流动性的重要力量。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 作为重要观察窗口，1-2月居民存款“搬家”仍在继续。2026年作为居民定存到期高峰年，一季度是重要的观察窗口。根据我们测算，约77万亿的居民定存将在今年到期，其中45%左右会在一季度集中到期。虽然2月单月数据受春节企业发奖金影响，呈现出企业存款减少2.65万亿元、居民存款大增3.11万亿元的极端错位；但如果将1-2月合并来看，就会发现居民存款搬家仍在显著进行：1-2月居民存款累计同比其实少增了约8900亿元，而非银存款1-2月累计同比多增了1.12万亿元。 观察2025年，“搬家”存款的主要方向仍为理财、保险等为代表的“存款+”金融产品，这指向了一种财富配置的理念：在相对保本的基础上，能够提供稳定收益的资产；这种资产的收益并不需要很高，但关键是控制本金回撤的能力，因为通胀也不是太高。而对于2026年，这些持续搬家的资金，会往哪些方向去仍是需要重点关注的。 风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
